基于动态copula-tgarch模型的沪铜期货套期保值研究

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1、硕士学位论文附表索引表4．1沪铜现货和期货市场日收益率数据的描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．33表4．2沪铜现货和期货收益率的单位根检验⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．35表4．3TGARCH模型参数估计结果⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯36表4．4Normal．Copula函数参数估计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯38表4．5DCC．Copula函数参数估计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯39表4．6考虑基差、随机冲击与相关结构的模型参数估计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．39表4．7各模型套期保值比率描述性统计⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯40表4

2、．8各模型套期保值绩效的对比⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．41VII硕士学位论文1．1研究背景与意义第1章绪论1．1．1研究背景我国期货市场产生较晚，直到20世纪80年代末期我国才出现。1990年10月12日，国务院批准中国郑州粮食批发市场进行期货交易，从此我国正式引入期货交易机制。90年代初期，中国期货市场发展态势出现了盲目性。1993年底，全国期货交易所超过50家，经纪公司多达300余家。直到国务院下达《关于制止期货市场盲目发展的通知》，1993年11月开始才对期货市场的全面整顿。截止到1999年底，只有上海、大连、郑州三家期货交易所保留了下来，

3、而通过增资审核得以继续从事期货经纪业务的期货经纪公司只剩下150余家。自从1999年《期货交易管理暂行条例》颁布后，中国期货市场才正式纳入法制轨道，这也标志着中国期货市场的发展开始逐步进入规范化的阶段。进入21世纪，中国期货市场经历了飞速的发展，期货交易量迅猛攀升。2012年我国商品期货成交额约为260万亿元左右(按双边计算)，到目前，国内上市的商品期货品种已达到28个，包括上期所上市的10个商品品种、郑商所上市的9个商品品种以及大商所上市的9个商品品种，覆盖了国际主流市场的一些重要品种以及本土市场一些重要的大宗商品，成交总量已跃居全球第一。随着中国金融市场

4、的逐步开放，国内的资本市场的发展日新月异2006年9月，经国务院同意，证监会批准成立了中国金融期货交易所。2009年10月5日，中国证监会对融资融券的业务启动了试点工作。2010年年初，国务院在原则上多种股指期货。在金融改革的持续深化过程中，暴露出越来越多的市场风险。尤其是在美国，这种现象尤为突出。“两房”被美国财政部和美联储接管，雷曼兄弟申请了破产保护，美国银行收购美林公司，美国爆发了新一轮的金融危机，并且波及全世界。造成全球股市大跌，我国也未能幸免。长江交易市场的1撑铜现货从58750元／吨，下降到了24950元／吨，在三个月的时间内下跌了57．53％。

5、在我国由于企业缺乏期货套期保值方面的技术，产生了巨大的亏损。而这项技术，在国外已经非常成熟，通过这种技术在一定程度上可以合理的规避现货市场中产生的价格波动。套期保值计算出来的比率会对建立的套期保值策略有直接影响关系，而这种策略可以规避贤现货市场因价格波动而产生的风险。随着我国金融市场的不断深化发展，期货市场也日趋完善，取得了商品期货交易量全球第一名的成绩。但是，现货市场价格对相关企业的影响也比较大，有时甚基于动态Copula-TGARCH模型的沪铜期货套期保值研究至是致命性的打击。在这种现实情况下，企业一方面具备对相关产品进行套期保值条件，从另一个角度讲，也

6、是为了防备现货的价格出现波动时承受的风险，特别是出现金融危机时，企业可能会出现很大的亏损，因此，不管是从实际操作上，还是从理论角度讲，对相关商品进行套期保值操作，规避现货价格风险，是非常必要的策略。在套期保值操作中最重要的问题是选择合理的套期保值策略。因为套期保值参与者参与的套期保值效果会受到套期保值策略的直接影响，也就是说，套期保值策略会影响到套期保值参与者规避现货价格风险的效果好坏。而套期保值比率的选择是套期保值策略中的最关键问题。因此对套期保值比率的确定方法进行研究是非常有必要的。本文将通过多种模型做对比研究以确定哪种方法可以得到最优的套期保值效果。1

7、．1．2研究意义期货的主要功能是套期保值，能为企业在市场不利时规避风险、锁定相关成本、促进企业的快速发展。随着我国期货品种越来越多，期货为生产商、贸易商，经销商等企业进行套期保值提供了方便。近年来套期保值量也越来越大，但总体来说套期保值效果并不是很好。从历年的财务报表上看，我国的企业里利用期货进行套期保值来达到规避市场风险时，常有亏损的纪录。2008年国航、东航分别发布公告，在原油套期保值上亏损34亿元和18．3亿元；2009年西部矿业在套期保值保中亏损约1亿元；2010年精诚铜业的铜期货套期保值业务亏损上千万；2012年三普药业套期保值亏损3．7亿元等等。

8、以上种种表明，对套期保值进行深入研究已成必然。套期保