新能源汽车行业中报点评：加速洗牌，静候拐点

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1、行业研究报告目录一新能源汽车1-8月行业回顾4二板块估值走势7三中报点评7（一）板块整体概况10（二）行业细分领域12四投资观点167行业研究报告图表1新能源乘用车补贴变化（万元）4图表2各车型新能源增量渗透率5图表32017年中游产能过剩严重错误!未定义书签。图表42018年1-8月市场处于普跌状态（%）6图表5汽车零售消费下行明显6图表6新能源汽车各版块估值一年内走势图7图表7覆盖公司2018年半年报数据摘要8图表8营业收入合计（亿）及变化率（%）10图表9归属母公司股东净利润（亿元）及变化（%

2、）10图表10毛利率及变化率（%）11图表11净资产收益率及变化（%）11图表12应收账款周转天数及变化（%）12图表13存货周转天数及变化（%）12图表14下游整车2018年价格走势图13图表15新能源汽车2018年产销数据13图表16中游各细分领域2018年价格走势图14图表17中游电池厂商集中度进一步提升15图表18上游2018年价格走势图15图表19钴价冲高回落157行业研究报告一新能源汽车1-8月行业回顾新能源汽车板块上半年冲高回落走势明显。2018年A股市场整体震荡下行，从板块风格来看，

3、沪深300为代表的大盘股表现较以中证500指数为代表中小盘股更好。风格更接近中证500的新能源汽车板块走势更为震荡，上半年振幅高达71.29%，一季度微跌后开始反弹至3月14日达到上半年高点，二季度表现稳定，三季度加速下跌，在8月31日达到低点（统计截止日期为2018年8月31日）。我们认为主要原因如下：第一，政策在目前时间点依旧是新能源汽车市场主要驱动力。我们在之前的深度报告提过一个观点，新能源汽车市场的消费属性会逐步突显，但目前时间点而言政策对于市场依旧是主要驱动力，今年上半年的这波上涨行情也主

4、要源于政策落地且略微超预期。2017年末起政策退坡的消息引起市场对于新能源汽车板块的悲观，板块迅速回落至低位；2018年2月13日财政部等四部门发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,补贴新政正式落地，与网传版本相比，新政虽然如预期一样对各类车型都提高了补贴门槛并降低了补贴金额，但对于高续航乘用车的补贴不降反升，同时设定了2018年2月12日至2018年6月11日为过渡期，大大好于预期。行业对于政策的反应也非常积极，新能源汽车产销量环比分别增长76.64%、121.7%。下游的景气

5、度同样反应在了产业链的股价上，板块一改年初的颓势加速上行至全年的高点。图表1新能源乘用车补贴变化（万元）7行业研究报告654.54.54323.61.54.54.53.62.45.45.44.43.45.45.44.44.55.45.44.453.1532.42.27行业研究报告12015年2016年2017年2018年2015年2016年2017年2018年2015年2016年2017年2018年2015年2016年2017年2018年2015年2016年2017年20

6、18年2015年2016年2017年2018年0续航150-200续航200-250续航250-300续航300-400续航400+电动乘用车插电混动数据来源：政府公告，万和证券研究所7行业研究报告第二，行业本身过剩而经历着去产能的过程，阵痛期风险加大。从下游应用来看，市场早期的主要推动力新能源客车在经过几年的快速增长后渗透率已经达到了较大的瓶颈，未来的增量空间有限；国内新能源乘用车的市场化需求仍未启动，目前市场上占比最大的车型以政策属性明显的A00车型为主，而真正代表消费需求的A级车放量动力仍不足

7、。从中游来看，过去高额的利润和政策补贴吸引了众多的市场参与者进入进而导致极度过剩的（低效）产能，去年以来电池企业同时面临上游锂钴涨价、下游车厂因退补而降价、中低端产能过剩价格竞争激烈的困难局面。未来随着政策退坡新能源汽车由政策市转向市场化，电池厂家被迫降价已是必然，尾部产能势必在本轮高镍化升级中加速出清。图表2各车型新能源增量渗透率3.50%60.00%3.00%55.02%3.31%50.00%2.50%40.00%2.00%1.94%2.15%1.50%1.67%30.00%1.32%20.00

8、%1.00%1.02%0.50%10.84%10.00%0.00%0.27%0.13%0.00%2014201520162017新能源乘用车新能源专用车新能源客车资料来源：GGII，万和证券研究所图表32017年中游产能过剩严重细分类别需求总产能供给过剩比率动力电池44.50142.00219.10%电池（GWh）三元电池17.9863.35252.34%铁锂电池21.6870.49225.14%其他电池4.848.1668.60%三元8.4831.00265.57%