上市公司中报点评

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1、上市公司中报点评钢铁行业——普炭钢增持维持莱钢股份（600102）2008年08月15日钢铁行业分析师：刘彦奇优钢为公司业绩提供支撑liuyq@htsec.com021-23219391报告期内，公司铁钢材产量微幅增长。报告期内，公司共生产铁260.54万吨、钢286.18万吨、商品坯材351.28万吨。分别同比增长-3.10％、2.40％、4.00％，完成2008年年度计划产量的47％。从最近两年半的数据看，公司产量增幅不大（图1），且存在一定程度轧钢产能大于炼钢产能（图2），缺口钢水大部分向集团购买。上半年业绩同比有可观增长，但主要是由于所得税率同比下降10.5

2、个百分点所致，盈利能力同比基本持平。公司实现营业收入220.55亿元、营业利润8.91亿元、利润总额为8.53亿元，净利润6.53亿元、扣除非经常性损益后的净利润6.86亿元，分别比去年同期增长49.44%、16.36%、12.23％，29.99%、30.09%、35.09％（图3）。从收入、营业利润、利润总额和净利润各自的增速来看，公司净利润增长主要是所得税率下降所致，2007年上半年所得税率为33.11％，而2008年上半年为22.61％，此外调整产品结构业产生一定作用。同比看公司毛利率略有下降（图4中黄色段表示1Q07和2Q07毛利率）。这与公司原燃料现状相对

3、应。但盈利能力相对历史仍属高位。上半年每股收益为0.71元，扣除后为0.74元。图1最近五个半年度公司铁钢材产量图2公司粗钢自足率400100%粗钢自足率35095%30090%25085%20080%15075%铁（万吨）钢（万吨）材（万吨）10070%5065%060%2006H12006H22007H12007H22008H12005H22006H12006H22007H12007H22008H1资料来源：公司公告、海通证券研究所资料来源：公司公告、海通证券研究所图3公司上半年利润表主要指标增长率对比图4公司单季度毛利率和期间费用率趋势60%25%毛利率期间费

4、用率50%20%40%15%30%10%20%5%10%0%0%1Q023Q021Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q08收入营业利润利润总额净利润扣后净利润资料来源：公司公告、海通证券研究所资料来源：公司公告、海通证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款上市公司中报点评·莱钢股份(600102)2二季度环比一季度，收入略降，盈利能力比一季度略有增长，净利润环比增长33.10％。二季度主营业务收入环比略降5.81％。二季度单季毛利率为12.6％，一季度为11.97％，略有增长，但毛利率的增长情况低于我们的预期，因为我们认为

5、二季度国内钢材价格涨幅超过成本，不过这也反应了公司对原燃料的控制状况。由于二季度期间费用环比影响0.69亿元，营业外收支环比影响0.36亿元，税率相差5.46个百分点，因此，在收入环比下降的情况下，利润总额环比增长23.49％，净利润环比增长33.10％。公司经营现金流可观，但由于投资需要，公司2008年3月27日发行20亿元公司债券进行融资，负债率因为融资上升到66.77％，在行业内属于中高水平。估计公司目前再建项目尚有13亿元的后续投资，资金压力不大。图5二季度环比一季度主要盈利指标环比增长率图6资产负债率最近三年一直维持在相对高位40%70%资产负债率35%6

6、5%30%60%25%20%55%15%50%10%45%5%40%0%-5%35%业务收入主营利润利润总额净利润-10%1Q033Q031Q043Q041Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q08资料来源：公司公告、海通证券研究所资料来源：公司公告、海通证券研究所公司的主要产品型钢上半年盈利能力下降，但优钢表现较好。公司产品主要为普钢、型钢、优钢（图7）。最近三个半年度，型钢盈利能力一直下行（图8），但在公司主流产品中仍属最高，普钢表现稳定，优钢2008年上半年表现较好，毛利率比2007年下半年提高了3.5个百分点。图72008年上半年公司收入比例结构

7、图8最近三个半年度公司分产品毛利率变化25%2007H12007H22008H1型钢25%20%普钢37%15%10%优钢5%12%0%非钢其他钢铁业非钢业普钢型钢优钢其他13%13%资料来源：公司公告、海通证券研究所资料来源：公司公告、海通证券研究所出口下降影响了大型型钢的利润，国内需求不足影响了中小型型钢业绩。上半年，大型型钢国产增速几乎是零增长（图9），但由于出口同比下降较多（图10），造成2008年1-6月国内大型型钢的资源供应量（表观消费量）同比增长28％，其中6月份的大型型钢国内供给量同比增长50％。产量微增，但出口减少，国内供给大于需求，影响了大型