2018年2季度策略会专题报告：睡美人的“苏醒”

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1、目录1.2005~2018年13年间债券牛市大盘点51.1.2005~2013年13年间债券牛市大盘点51.2.可怕的“一致性预期”62.经济决定债牛的中枢—基本面的分析72.1.经济整体表现较弱72.2.“三驾马车”的具体分析83.流动性决定债市的波动区间—资金面的分析183.1.海外因素对流动性压力较小183.3.国内流动性压力分析234.监管框架进一步完善—2季度监管边际减弱314.1.2017-2018金融监管时间轴及重要监管文件梳理314.2.新监管框架已然成型——金稳会统筹下的一行两会”334

2、.3.资管新规的作用探讨344.4.对商业银行流动性管理办法（修订征求意见稿）的再探讨364.5.大额风险暴露管理办法（征求意见稿）414.6.委贷新规——砍向非标的一把刀424.7.新监管框架下，金融机构和监管向何处去？444.8.当前监管框架与“稳健中性”货币政策协调下，债市如何发展？485.结论49专栏目录专栏一：站在2018年1季度看原油：中枢抬升，震荡加剧，关键节点将至12专栏二：纵论特朗普贸易保护主义之“得”与“失”——基于回溯赤字归因及重复博弈框架下的“子博弈纳什均衡”16专栏三：基于“议价

3、模型”的中美贸易战行为分析——消除信息非对称的“谈判内”冲突vs.实在的“行为”冲突17专栏四：美指远航暗礁纵横，下沉颓势能否逆转？25专栏五：联储加息央行跟随，宽松未变行情苏醒28专栏六：2018年债市供给压力大不大？35专栏七：《资管新规》框架下，金融机构向何处去？51若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图表目录图1：2002~2018年16年间债券牛市大盘点（单位：%）5图2：2006~2018年13年间债市拐点分布情况（单位：%）7图3：产出缺口与GDP平减指数

4、（单位：%）8图4：房地产投资滞后销售半年9图5：商品房销售面积下降，库存增速依旧下行9图6：土地购臵面积与新开工面积双双增长9图7：房地产开发资金来源分化9图8财政收入及支出累计同比变动情况（单位：亿元）10图9：2009年至今的两次补库存11图10：工业价格回升领先于制造业投资增速11图11：工业企业利润增速仍处在高位11图12：主要下游产品零售额同比增速12图13：工业增加值与发电量13图14：下游行业工业增加值13图15：中上游行业工业增加值14图16：进出口当月同比%（美元口径）15图17：进出

5、口当月同比%（人民币口径）15图18进口金额与贸易差额（亿美元）15图19：美日欧及全球制造业PMI15图20：工业增加值（%）15图21：制造业PMI（%）15图22：食品，非食品价格同比均有所下降17图23：鲜菜、水产品、猪价均有所下降17图24：非食品价格各月环比涨幅年度对比17图25：核心CPI、服务、消费CPI环比均下行17图26：2018年CPI、PPI的预测18图27核心物价持平前期，核心PCE仍低位蓄力（单位：%）19图28：劳动参与率趋势上行，薪资增速未见提速（单位：%）20图29通胀预

6、期指标（10Y-TIPS）渐攀上2%目标点位（单位：%）20图30：联储利率走廊缓步趋升（单位：%）21图31美元指数与欧元兑美元汇率22图32：美债长短端利差有所收窄（单位：%）23图33：政策利率与货币市场利率间利差收窄24图34：跟加美联储仅5BP，利差收窄—放量所致24图35：同业存单发行呈现“量价齐跌”25图36：银行理财产品发行情况（单位：亿元）26图37：外汇占款的增量变化（单位：亿元）26图38：美元对人民币汇率保持在平稳波动区间27图39：央行1季度货币政策的种种边际利好28图40：近五

7、年2季度国债发行以及净融资额情况30图41近五年2季度地方政府债发行及净融资情况31若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本图42：国债、国开走势与重大监管事件时间轴32图4339图44：贷款利率与利率债收益率比较40图45五大类金融机构的未来和选择示意图45图46：监管的选择46表1：2018年经济增速以及通胀数据预测8表2：2012~2017年基建的资金来源分析10表3：1季度MLF续作情况29表4：“三三四十”检查阶段及相关文件32表5：《资管新规》正式稿和征求意见稿

8、对比及点评35表6：流动性管理办法主要指标解释36表7：加权资金来源与加权资金运用——LMR测算公式37表8：上市银行LMR测算（根据2017半年报和年报）38表9：302号文对各类金融机构债券交易的杠杆要求39表10：上市银行杠杆率测算41表11：大额风险暴露管理办法征求意见稿主要规定43表12：委贷新规重点条款点评44表13：2017年1月-2018年2月社融及分项值44若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信5356001