自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题和对策分析

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1、自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题和对策分析财务天地自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题和对策分析喻平谭晓琳(广东技术师范学院天河学院)自由现金流量折现法是西方使用最广泛、理论上最完善的一种企业价值评估方法，而在我国目前低效率的资本市场与不发达的市场经济条件下，这种方法的应用还存在一些问题。一、自由现金流量折现法在企业价值评估中的问题分析1．假设前提繁复自由现金流量贴现法只适用于处于成长期和成熟期的企业价值估价，因为只有这两个阶段的未来自由现金流量能可靠预测得到。该模型以可持续经营为基础，不能衡量企业短期内价值的增加。对于陷入财务困难的公司，其当期的收益和自由现金流量一般为负，并

2、很难断定什么时候公司会走出困境，而且公司很有可能会走向破产，对于这类公司，估计自由现金流量十分困难。而对于一些非上市的公司，最大问题在于非上市上司的风险难以度量，从而难以确定适当的折现率，因为自由现金流量需要根据资产的历史价格来估算风险的参数，由于非上市公司的股票不在公开市场上交易，所以这一要求无法满足，对于这类公司，也很难估计自由现金流量。2．加权平均资本成本比较难确定自由现金流量折现模型对企业的加权平均资本成本(WACC)过于敏感：假如加权平均资本成本偏高，则企业价值评估结果偏低；假如加权平均资本成本偏低，则企业价值评估结果偏高。债务资本成本和权益资本成本是加权平均成本的基础，在未来发

3、展中，企业的资本结构可能会发生变化。除此之外，由于加权平均成本通常用于公司整体资产价值的评估，所以在使用加权平均资本成本这一方法对个别项目价值进行评估时，需要注意根据具体情况对个别项目的风险进行调整。在现实生活中，大部分企业都是多元化经营，这就导致不同类型的投资项目就会存在各种不同的风险，所以不能简单地将公司平均资本成本用于对所有投资项目的评估。3．未来各种财务指标的预测难以估算各种财务指标的预测受人为因素影响比较大，可操纵性强，人为稍微调整财务指标的大小，将对主营业务自由现金流量造成很大的影响。各种财务指标数据每年是不同的，发展趋势很难预测。指标的变化受投资、经营、销售等方面的影响，每一

4、环节的不同，都有可能影响财务数据的不同。这样，预测的结果会与现实大大不同。例如固定资产和无形资产的数据，每一年的投资量受利润的影响，公司净利润高，下一年可能投资的量大，反之，则投资量减少，不能有效正确的估算。财务数据估算的不同，会影响公司的自由现金流量的预测。4．影响企业价值的因素考虑不全面影响企业价值的因素是非常多的。不同行业的不同的企业在不同的时期中，影响企业的价值因素作用的程度和范围不同。在市场经济的作用下，企业的组织制度、经营决策、管理人员、创新能力等无形因素对企业持续经营和盈利能力的影响最大，这也是构成企业价值核Jb、;Bb力的重要因素，这些因素对企业的发展起决定性作用，直接影响

5、企业价值的大小，但这些因素不可量化，无法反映在企业未来的现金流量上。因此，分析企业的盈利能力，不仅要全面考察企业的各种影响因素之外，还应注重考察企业的核心能力，包括考察企业的财务166l现代营销指标和企业的非财务指标：在评估企业的价值的时候，我们必须对影响企业的价值各种因素的进行分析评价，考虑企业未来获利能力的大小以及其风险，这有利于企业自由现金流量和折现率的数据的选取。二、解决对策1．扩大模型适用性目前我国资本市场还不完善，市场经济还不够发达，适用我国的价值评估体系尚未形成。企业面临经营环境的多变，企业必定经历四个阶段：初创期、成长期、成熟期、衰退期。在发展的过程中，要不断调整经营、投资

6、、融资决策，所以要在现行资本市场扩大模型适用性，满足企业和投资者的需求。同时，利用自由现金流量模型时必须充分考虑我国大部分企业的情况，研究出适用于我国大部分企业的企业价值评估，无论是非上市企业还是经营不善的企业，都应该找出合适的方法，估算出企业的自由现金流量，从而计算出企业的价值。2．正确估计WACC企业应该提高管理层的素质，除了充分披露各种财务信息外，还应披露各种非财务信息，如竞争战略、竞争优势化管理、人力资本、投资、融资战略、商誉、市场占有率等，预测企业未来投融资政策，并分析其对企业未来资本结构的影响。并且，加权平均资本成本的确定，要把握好权益资本和债务资本这两大方面，既不能把应该计入

7、的项目忽略，又不要把不应该计入的项目计算进来。有时候有些财务人员经常试图把更多的项目纳入债务资本，认为这样做是保证企业稳健发展。但事实上，由于债务资本的定义越广泛，那么债务资本在资本成本的比例就越高，这样不仅会降低WACC的结果，还最终导致了折现率偏低。所以正确估计WACC，有利于自由现金流量的正确预测。3．正确估算财务指标财务指标的估算是在财务业绩分析的基础上，结合公司战略、竞争环境和发展前景，对公司未来的财务活动和财