现金流量折现法在企业价值评估中的运用

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1、现金流量折现法在企业价值评估中的运用所谓价值评估，指买卖双方对标的做出的价值判断。在企业并购活动中，对目标企业的估价是决定交易是否成交的价值基础。目标企业估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期。其本质上是一种主观判断，但并不是可以随意估价，而是有一定的科学方法可依据的。企业一般可以使用多种方法对目标企业估值。现金流量折现法是一种理论性较强的方法，它是以现金流量预测为基础，充分考虑了目标企业未来创造现金流量能力对其价值的影响，在崇尚“现金至尊”的现代理财环境中，对企业并购决策具有现实的指导意义。现金流量折现法中，沃斯顿（）求得，而债务成本则可用债务利息经税务调整后的有效利率得到

2、。最后，该项投资的资本成本就是这2者的加权平均，也就是平均资本成本（），负债利息率为10%，所得税率为50%，超常增长时期为10年。　　根据以上资料，可以编制3个企业的简易资产负债表（见表2）　　表2收购前的资产负债表（单位：百万元）　　ABC　　负债151212　　所有者权益504040　　总资产655252　　用内部盈利率除以（1-所得税率），然后乘以总资产，即可得出营业净收入，继而求出每股市价和资产总市价，其计算过程如表3.　　表3每股市价　　ABC　　1.总资产655252　　2.盈利率r÷（1-T）0.080.240.28　　3.营业净收入5.212.4814.56　　4.负债利

3、息1.51.21.2　　5.税前利润3.711.2813.36　　6.所得税1.855.646.68　　7.税后净利1.855.646.68　　8.普通股股本511　　9.普通股每股盈余0.375.646.68　　10.市盈率5.411.79.88　　11.每股市价⑼×⑽26666　　12.资产总市价⑾×⑻106666　　表4反映了收购后对A企业每股盈余的影响。表中数据表明不论AB合并还是AC合并，均导致A企业每股盈余下降。　　表4收购对A企业每股盈余的影响　　A与B合并A与C合并　　1.新增加股本3333　　2.已有普通股本55　　3.总普通股本3838　　4.税后净利5.646.68　

4、　5.加：A企业税后净利1.851.85　　6.总税后净利7.498.53　　7.每股盈余⑹÷⑶0.1970.224　　8.减：A企业原每股盈余0.370.37　　9.影响程度（0.173）（0.146）　　10.冲稀比率⑼÷⑻47%39%　　用自然对数回归的方法可以确定NOI和gs、b，计算结果如表5.　　表5自然对数回归法的分析结果　　NOIbgs　　A收购B180.90.14　　A收购C160.90.13　　下面即利用估价公式进行分析：　　（一）计算收购后的资金成本　　对于每种方案，以收购前每个企业资产总市价占两个企业总市价的比例为权数对每个企业的贝他风险系数加权，计算综合贝他风险系

5、数（β系数），由贝他系数即可得出收购后的资金成本。　　（二）用债务成本与资金成本，求收购后的加权平均资金成本（WACC）　　表6收购后的资产负债表　　ABAC　　负债（B）2727　　所有者权益（S）7676　　总资产（V）103103　　WACC=K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）　　根据估价公式，将上述已知变量分别代入，求出收购后价值。　　（三）利用计算结果，将两方案进行比较（见表7）　　表7两种方案比较表　　ABAC　　收购后的价值13798　　减：负债总额2727　　所有者权益11071　　减：A企业收购前价值1010　　收购后所有者权益增值10061　　减购买市价666

6、6　　收购利得（损失）34（5）　　比较结果显示，收购B企业带来3400万元的收益，而A、C企业的合并却发生500万元的收购损失。尽管这一计算过程存在一定的误差，但它至少可以证明A企业收购B企业较收购C企业更为理性、科学。　　本法为企业收购决策提供了一种更为简洁的估价方法，收购企业为达到理性收购，必须估计合理的投资报酬率与风险；对不同的收购方案进行比较以检验不同的市场战略和环境因素的结合对企业价值产生的影响。　　五、现金流量折现法的优缺点　　现金流量折现法是资本投资和资本预算的基本模型，被看做是企业估值定价在理论上最有成效的模型，因为企业的经济活动就表现为现金的流入和流出。由于有坚实的基础

7、，当与其他方案一起使用时，现金流量折现法所得出结果往往是检验其他模型结果合理与否的基本标准。　　现金流量折现法的原理比较简单，它是通过权衡为收购而投入的现金量这一投资所有未来能产生的净现金量和时间（扣除折旧、营运需要等）来计算的。这一计算可得出内部收益率（IRR），即现金流入量现值等于现金流出量现值时所得到的内涵折现率。　　另外，未来现金流量也能折算成现值并与原始投资比较。这一计算得出的是净现值（NPV），即在现值条件下