自由现金流量折现法在企业价值评估中的应用——以中国神华为例

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1、自由现金流量折现法在企业价值评估中的应用——以中国神华为例财务成本管理IFinancialCostManagement自由现金流量折现法在企业价值评估中的应用一一-以中国神华为例防灾科技学院黄敏摘要:本文选取中国神华2008-2012年财务数据，运用三阶段自由现金流量折现模型，预测了企业未来10年的自由现金流量，评估中国神华的企业价值及股价。结果表明:证券市场上中国神华的股价高于其价值，投资该股票存在一定的风险。关键词:自由现金流量企业价值评估资本成本一、引言税，税前需要支付债务利息从而产生抵税效应，将会提升企业财务管理目标最流行的观点是企业价值最大化，企业价值。

2、MM理论将套利理论应用到企业价值研究，提出但其难点是如何确定企业价值，企业价值评估越来越广泛了企业价值评估4种方法:现金流量折现法，投资机会法，的应用在企业并购、投资决策、信贷管理和证券交易市场股利流量法和收益流量法。WilliamSharpe和JohnLintner上。国际上企业价值评估的方法有成本法、市场法、收益法在《投资组合理论与资本市场》中提出资本资产定价模型和期权法。2∞4年12月31日中国资产评估协会发布了(CAPM模型)。资本资产定价模型解决了计算股权成本或《企业价值评估指导意见书(试行)~，该意见书提出了成本估算股权价值时的折现率的确定问题。其核心

3、观点认为投法、市场法和收益法为企业价值评估的三种基本方法，在资者面临着系统性风险和非系统风险。非系统风险可以通实际评估中最常使用的方法是成本法，但收益法更符合企过多元化投资组合减少或者消除;系统风险指在某种因素业价值的定义，企业价值应由企业未来的获利能力决定的影响下，整个市场都受到波及，该种风险无法通过多元的，价值评估是将企业预期现金流量以其加权平均资本成化投资组合减少或者消除。资本资产定价模型结合考虑系本为贴现率折现的现值，与企业的财务决策密切相关，体统性风险和非系统风险后确定投资必要报酬率，这样可以现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。更加准确地评估出

4、资产的价值。二、文献锦述(二)国内研究1990年起我国资产评估活动日益活自由现金流量是企业经营活动产生的现金流量扣除跃，国内常用的企业价值评估方法包括收益评估法、成本资本性支出后剩余的现金流量，不受会计方法的影响，受加和评估法、市盈率评估法。收益率评估法假设企业持续到操纵的可能性小，可以避免净利润和经营活动现金净流经营，设定评估期，对企业未来产生的收益进行折现，评估量的不足，综合考虑了股东利益及企业持续经营的因素，关键因素是预期的收益和折现率的确定。成本加和评估法有效反映企业的发展能力。自由现金流量折现法是选择合是以资产负债表的现有资产和负债为参照，采用戚本法或理

5、的公允折现率，将企业自由现金流量进行折现，折现值市场法，对企业的各种要素资产的评估值加总，针对企业即为企业价值。这种评估方法认为只有持续的、核心业务整体获利能力，是企业净资产的目前价值。市盈率评估法中产生的营业利润才能保证企业可持续发展，非正常经营是利用市盈率，根据公司每股收益的变动趋势，确定企业活动所产生的非经常性收益不计入现金流量，从而避免了价值。基于现金流量折现法评估企业价值的理论与实践探利用非营业活动提高净利润照成企业虚假繁荣的假象，克讨起源于20世纪90年代，其后发展较快。张先治(2000)详服了传统利润指标的缺陷。细介绍了现金流量为基础的价值评估的意义

6、和方式，初步(一)国外研究1906年，lrcingFisher在《资本与收入的给出了评估中的参数的确定方法。颜志刚(2∞1)运用自由性质》中论述了收入与资本的关系及价值的源泉问题，他现金流量评估企业价值。杜娟(2∞6)从企业价值评估的角提出资本的价值实际上就是未来收入的折现值，企业是可度对自由现金流量进行分析与定义，给出两种计算自由现以产生收益流量的资本，企业价值就是按机会成本折现未金流量的方法。蒋平、汪天平(2008)以中国铝业收购云南来收入的现值。企业价值评估研究的突破是Modigliani和铜业为例，采用自由现金流量估值模型对并购公司进行价Miller提出了

7、现代资本结构理论(MM理论)，他们论证了企值评估，实证结果表明中国铝业并购价格高于云南铜业内业价值最大化和利润最大化的区别，并提出企业价值最大在价值。解植f思、朱鑫怡(2010)分析了高新技术企业主要化应该称为企业管理管理的核心，将不确定性、企业所得特征及其价值评估难点，以自由现金流量折现法评估了某税引入企业价值评估中，在不考虑所得税的条件下，融资药厂的价值。孙书丽(2011)针对中粮收购蒙牛事件，采用对企业价值没有影响，企业价值取决于投资;如考虑所得自由现金流量折现法评估蒙牛乳业的企业价值，其结论依婆婆创合舰2015年第2期财务成本管理IFinancialCos

8、tMana