房地产上市公司的债务融资结构与财务绩效研究

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1、房地产上市公司的债务融资结构与财务绩效研究房地产上市公司的债务融资结构与霸财务绩效研究郑珊珊柴鑫摘要：本文选取沪深上市的151家A股房地产上市公司2010—2014年的数据，对我国房地产上市公司的债务融资结构与公司绩效的关系进行了实证研究。研究表明，两者呈现负相关关系；对不同类型的债务整体水平进一步地分析发现，短期负债与公司绩效呈负相关、长期负债与公司绩效呈负相关；商业信用融资与公司绩效呈正相关、银行借款与公司绩效呈正相关。为提高房地产上市公司提高盈利能力等，应合理调整债务融资结构，拓宽融资渠道等。关键词：债务融资结构；公司绩效；房地产上市公司一、引言与研究现状

2、企业的资本结构、融资方式与财务绩效一直是研究的热点问题。我国房地产上市公司的融资方式主要是股权融资与债务融资，但关于房地产行业债务融资方式对公司绩效的实证研究相对较少。为提高公司绩效，完善资本结构，对房地产上市公司的债务融资的研究很必要。近年来，高债务融资率带来的杠杆作用也越来越大，企业的盈利能力也得到提高，同时高债务融资率也会给企业带来高风险。所以，合理安排公司的债务融资结构，发挥债务融资的正效应，成为房地产上市公司领域关注的重点。Harris和Ravi(2007)研究发现，债务整体水平与公司规模及成长性呈正方向变动，但在某种程度上加大了公司破产的可能性，从而

3、降低公司的盈利能力。Jenson(2012)认为，由于短期负债的期限较短，并且需要偿还利息，所以股东和经营者不会拿通过短期融资得到的资金进行超额投资，也就是说短期负债的增加不大可能使公司的财务绩效下降。Diamod(2013)研究了债务期限结构和公司质量间的关系，发现质量较好的公司的债务期限是以短期负债为主，而质量较差的公司则以长期负债为主。国内的相关研究结论也并不一致，袁卫秋(2011)的结果表明，上市公司的债务期限结构与公司的财务绩效呈同方向变动结论。而朱庆须(2012)利用沪深股市A股上市公司2001—2006年的财务数据进行了实证研究，发现短期负债率与公

4、司财务绩效的关系是“倒U型”的二次非线性关系。二、理论分析与研究假设房地产上市公司选择不同的债务融资结构将会以不同的效果影响公司的绩效，本文提出相关的3个假设。假设1：已我国房地产上市公司的债务整体水平与公司绩效呈负相关。债务融资带来的财务杠杆正效应会使房地产上市公司的资产负债率与公司绩效同方向变化，即资产负债率越高，公司绩效越好。而债务融资带来的财务杠杆负效应会使得房地产上市公司的资产负债率与公司绩效呈反方向变动，即资产负债率越高，公司绩效越差。所以，很难直接界定房地产上市公司的债务整体水平与公司绩效的关系。由于我国房地产上市公司很多都是由国有企业转制而成，存

5、在对国有股东权利维护的不重视，代理链条较长等的不足，同时，债务融资下的定期还本付息制度也带来了一定程度的破产威胁，且管理层不善于经营，造成债务融资规模越大，公司绩效越差。结合相关研究与我国实际情况，本文提出房地产上市公司的债务整体水平与公司绩效呈负相关的假设。假设2：已我国房地产上市公司的短期负债与公司绩效呈负相关、长期负债与公司绩效呈正相关。企业借人短期借款要支付利息成本，同时，作为债权人的银行也会及时监控企业的经营成果，从而决定是否继续为企业贷款。由于房地产企业需要频繁地面对还款压力，以及总要受到银行的监控，所以过多的短期借款并不能为企业带来更好的绩效，反而

6、还会阻碍企业的经营成果。本文认为我国房地产上市公司的短期负债与公司绩效呈负相关。相较于短期借款的使用率，房地产行业对长期借款的使用率较低，有的甚至为零。长期借款的期限较长，在一个项目开始时借人，可能在其完成时才还款。虽然面临着较高的资本成本，但还款压力较小。由长期借款带来的破产风险相对较高，不过我国政府已采取措施宏观调控这一风险。本文认为，房地产上市公司的长期负债与公司绩效呈正相关。假设3：已我国房地产上市公司的商业信用融资与公司绩效呈正相关、银行借款与公司绩效呈负相关。商业信用主要是指企业的预收账款、应付票据、应付账款。商业信用一般是指短时间内的信用，在信用期

7、间内使用资金不需要支付利息，因此，企业就不需要在筹集资金来降低资本支出的成本了。其次，商业信用使用不确定，比较分散，从而债务人不用受债权人的控制。所以本文认为国房地产上市公司的商业信用融资与公司绩效呈正相关。27银行贷款是企业为了满足生产经营需要而向银行借人的利率、偿还期限都确定的款项。与商业信用不同的是，银行借款在到期Et偿还时，需要同时支付本金与利息。为了按时偿还银行借款，企业应保证有足够的流动资金。在银行借款中，有时企业需要不断地借人短期借款来满足生产经营需要，短期借款的比重比长期借款的比重高，这样会使企业的交易成本和相关费用增加，从而使得绩效下降。所以本

8、文认为我国房地产上市公司