啤酒行业深度研究：需求高端化，盈利能力逐步改善

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1、啤酒行业深度研究：需求高端化，盈利能力逐步改善谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究2017年02月13日食品饮料食品饮料增持（维持）饮料制造Ⅱ增持（维持）贺琪执业证书编号：S0570515050002研究员0755-22660839heqi@htsc4>>王楠执业证书编号：S0570516040004研究员010-63211166wangnan2@htsc>1《山西汾酒(600809,增持):山西国企改革加码，汾酒充当先锋》2017.022《重庆啤酒(600132,买入):扭亏为盈，轻装上阵》2017.013《食品饮料:

2、关注国改潜在标的汾酒和顺鑫农业》2017.01资料来源：Wind需求高端化，盈利能力逐步改善啤酒行业深度研究啤酒产量连续数月正增长，行业探底拐点初现我国啤酒行业自2014年起进入行业调整期，产销量均开始下降，但从16年8月开始，啤酒产量增速开始由负转正，从目前统计局已公布的啤酒产量数据来看，2016年8月全国啤酒产量当月同比实现了4.2%的正增长，这是啤酒产量当月同比增速自2014年7月以来首次出现正增长，2016年12月啤酒产量当月同比更是实现了15.2%的增长，我们认为行业拐点隐现，未来动态值得关注。需求向高端转移：经济型淡啤下降明显，高端产品快速

3、增长经济型淡啤作为占中国啤酒市场消费量最大的啤酒品类，2015年其销量下降了8.6%。同时，中、高端淡啤销量分别增长3.3%和16.6%；从销售额角度来看，中、高端啤酒分别增加了7.6%和24.9%。高品质淡啤的销售额占比从2010年的10%上涨到2015年的23%。显示出以低价为竞争优势抢夺市场的竞争格局可能迎来改变。国产啤酒开始布局高端产品，高端品牌销量增速均超过整体增速近几年众多国内啤酒厂商销量下降，但高端系列产品却依然增长强劲。燕京啤酒2014年整体啤酒销量下降6.8%，而中高档啤酒销量逆势增长达30%以上；青岛啤酒2015年公司整体啤酒销量下

4、降7.32%，而鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品销量增长4.8%；2014年百威英博在中国区的啤酒销量增速为8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤销量增速为20%，百威啤酒销量增速为18.1%。产品升级拉升吨酒价格，盈利能力好转开始显现我国啤酒行业的升级正在改变薄利多销的经营模式。通过推出高端新品，我国各大酒企的吨酒收入正在不断上升。其中重庆啤酒、华润啤酒2012-2015年来吨酒价格上升明显，三年吨酒价格复合增速分别达到了6.8%和4.3%。2015年啤酒行业全行业销售利润率自2012年以来首次出现上行，盈利能力开始好

5、转。在本轮盈利能力提升的大趋势中，华润集团持续经营业务的净利率上升明显。2016Q2持续经营净利率较2014年底上升4个百分点，毛利率较2014年底高出8.5个百分点。国际啤酒集团丰富的品牌组合助力国内啤酒行业升级在销量增长较大中高端市场占据主要优势的目前是进口产品。百威英博出口到中国市场的主要品牌百威啤酒，定位为高端产品，占据了中国高端淡啤酒市场销量的45%。嘉士伯则通过广州嘉士伯和重庆啤酒，在中国推广嘉士伯和乐堡啤酒。2015年，嘉士伯下属的高端啤酒品牌乐堡和克伦堡1664在华销量分别增长了64%和150%。风险提示：宏观经济低迷，消费升级低于预期

6、。股票代码股票名称收盘价(元)投资评级EPS(元)P/E2015A2016A2017E2018E2015A2016A2017E2018E600132重庆啤酒20.47买入(0.14)0.400.700.82-146.2151.1829.2424.96600600青岛啤酒33.28增持1.271.341.561.8326.2024.8421.3318.19资料来源：华泰证券研究所-2%8%18%28%38%48%160216041606160816101612食品饮料饮料制造Ⅱ重点推荐行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究

7、2017年02月13日

8、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录行业增长拐点初现....................................................................................................5啤酒产量连续数月正增长，行业探底拐点初现.....................................................5人均饮酒量仍存一定上升空间......................................................

9、.......................5行业竞争格局呈现四强鼎立...........