财务指标对股价影响的实证分析毕业论文.doc

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西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例财务指标对股价影响的实证分析毕业论文目录一、引言1（一）选题背景及意义11、研究背景12、研究意义2（二）研究思路和方法2（三）本文创新点2二、相关理论介绍3（一）股票价格理论研究概述3（二）影响股票价格的因素31、内部影响因素32、外部影响因素4（三）反映上市公司经营状况的财务指标51、盈利能力指标52、偿债能力指标63、资本结构指标64、成长能力指标75、营运能力指标7三、实证分析7（一）财务指标与股票价格相关性的实证假设7（二）进行实证分析的财务指标的选择8（三）样本和数据的选取8（四）实证研究的模型9（五）实证结果及其分析10四、结论与建议15（一）研究结论15（二）建议161、对投资者的建议162、对监管机构的建议163、对企业的建议17附录18文献综述19参考文献26致谢28 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例一、引言（一）选题背景及意义1、研究背景自从上海证券交易所和深证证券交易所建立以后，股票市场对于投资者来说已经不是一个神秘市场了。随着证券市场20多年的发展，它取得了举世瞩目的成就。证券市场推动了我国经济的发展，让资源有了更合理的配置。更多的投资者关注股票市场，股价的变动时时刻刻牵动他们的心。股票市场和股民的投资理念都在渐渐走入成熟阶段。政府应该随着股票市场的发展而建立更完善的规章制度，对违规者进行严格的查处，当然对证券市场准确的定位也是十分重要的。由于以前没有完善的法规，造成了很多历史的遗留问题，相信通过不懈的努力过后，一定会使股票市场更健康的发展。股票市场、股民和政府监管部门都在成长中，相信今后一定都会越来越好。股票价格既有公司内部经营情况的影响，又有外部经济环境的影响。对普通的投资者来说，主要通过上市公司财务报表来分析公司的经营和盈利状况。财务报告公布了上市公司各个方面的情况，投资者需要选取最能体现公司经营状况的数据，进行分析以后做出投资决策。财务指标最能直观的体现公司的真实情况，它对股价有一定的影响。投资者需要选择和股价相关性最大的财务指标，进行最正确的投资决策。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例2、研究意义越来越多的人接受股票投资，关注着股价的变化。因此，研究股价的影响因素是十分有必要的。虽然每位投资者都能看到上市公司的财务报告，但是财务报告里面的信息很多，无法直接判断股票的涨跌。股票价格与财务指标是否有相关性？哪些财务指标影响股票价格？为了削弱不同行业面临不同影响因素的干扰，我选择研究食品饮料行业财务指标对股价的影响。得出实证分析的结论后，对投资者和监管者提出相关的建议。（二）研究思路和方法本文在介绍了相关的理论知识以后，提出了两个实证的假设，选取了一些相关财务指标作为样本数据。根据因子分析原理建立实证分析模型，先分析食品饮料行业上市公司财务指标之间的相互关系，再找出的公因子作为自变量，利用spss19.0统计软件中的多元线性回归功能建立股票价格与公因子之间的回归模型并对其进行实证检验，最后得出与股价相关性最大的6个财务指标。（三）本文创新点27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例以前学者研究的是单个或多个财务指标对股票价格的影响，没有考虑到财务指标之间的相关性对一元或多元线性分析结果的影响。因此，我选择的是先进行因子分析提取公因子，再进行多元分析。而且不同行业的影响因素也不同，我选取的研究样本都是来自食品饮料行业。二、相关理论介绍（一）股票价格理论研究概述股票只是一种凭证，不是像商品一样有实际的使用价值。因此，股票不可能有价格，只是用来证明持有人的财产权利。持有股票以后，股东可以参与公司的经营决策，而且可以享受分红。股票是特殊的商品，它以虚拟资本的身份进入市场转让流通。股票价格理论Thorbecke.W,Onstockmarketreturnsandmonetarypolicy,JournalofFinance,1997,P635~654．是传统的股票投资分析的理论，他是资本市场理论的组成部分之一，关系到投资者获得的资本收益和股息。股票价格理论的最大作用是找出那些股票价格与价值相差较大的股票。（二）影响股票价格的因素1、内部影响因素（1）公司盈利能力李寿喜.中国上市公司会计信息和股票价格相关性研究[D].复旦大学,2005.27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例。公司业绩好坏是通过盈利能力来衡量的，因此公司的盈利水平对股票投资价值有非常大的影响。通常情况下，可分配的股利多少是公司的盈利能力决定的。分配的股利增加，这时投资者会买入该股票，从而引起股票价格的上涨。如果公司的盈利能力下降，那么相应的可分配的股利会减少。投资者会抛售股票，引起股票价格的下跌。虽然盈利能力的变化会引起股票价格的变化。但是他们是不可能同时发生的。（2）公司的股利政策。公司为了回报股东都有一定的股利政策，它体现了公司未来发展的潜能。通常情况下，如果股利政策有重大的改变，那么投资者觉得公司未来的经营状况不稳定，从而引起股票的下跌。如果股利政策一直保持稳定不变，那么投资者对公司未来发展很有信心，引起股价上涨。可以看出，股利政策与股票价格之间有一定的相关性。（3）公司净资产。净资产相当于公司的股东权益，它等于资产减去负债。净资产体现了股票的真正价值，所以理论上来说，股价与每股净值有一定的相关性。投资者通过对公司净资产的判断以后，会对股票价格进行更加合理的估值。如果净值产增加，那么股票价格会上涨。如果净资产减少，那么股票价格会下降。2、外部影响因素(1)政策。我国的货币政策、监管政策和财政政策等对股市有着非常重大的影响。市场利率的变化会随着货币政策而改变，从降息和股价变动情况来看，股价与利率有负相关性。因为我国股票市场属于新兴市场以及证监会监管不到位，所以我国没有建立相对公平的资本市场，给了不法分子有了可趁之机来操纵股价并从中获取暴力。监管政策越严格，越不可能有人操纵股价。如果增加财政支出，那么会刺激我国的经济发展。投资者会对股票投资有信心，从而引起股价上涨。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例(2)通货膨胀。通货膨胀对股价的影响是根据具体情况分析的，股价的变化有时涨有时跌。通货膨胀后，公司的盈利能力增加并不是真的增加，但是投资者误以为公司经营状况很好，购入股票引起股价上涨。通货膨胀到了一定程度，就会引起利率上涨，投资者倾向于存入银行，抛售股票引起股价下跌。因此，通货膨胀与股价相关性取决于通货膨胀的程度。(3)心理。投资者对股市的态度，决定了股价的涨跌。例如全世界爆发经济危机的时候，投资者缺乏安全感，对股市肯定是悲观态度，从而大量抛售股票引起股价下跌。如果投资者对股市非常有信心，就会买入一些股票，那么供给小于需求，引起股价的上涨。（三）反映上市公司经营状况的财务指标1、盈利能力指标洪伟.我国上市公司股票价格与财务指标相关性研究[D].江西财经大学,2013.对于企业来说，盈利能力代表了赚钱的能力。投资者需要关注的是某一段时间公司的利润，而不是某一个时间点上公司的盈利能力。债权人能否收回本息，很大程度上取决于公司能否盈利。企业会尽自己最大的努力，实现利润的最大化。只有不断地获取利润，企业才能可持续的发展。最能反映公司盈利能力的财务指标有每股收益、每股净资产、每股股利和市盈率等指标。每股股利是普通股的股东每股所有的净利润或者是亏损，每股净资产是每股股票拥有的净资产，每股股利是每股股票所有的股利。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例2、偿债能力指标债务的承担能力通过偿债能力指标来体现的，主要有长期偿债能力指标和短期偿债能力指标。公司当期的财务状况是否良好，可以从短期偿债能力看出，它主要有流动比率和速动比率等指标。企业偿还债务的保障能力是长期偿债能力，主要通过资产负债率来体现的。流动比率也是真实比率，它等于流动资产除以流动负债。流动比率越高，说明企业的变现能力是非常强。一般情况下，食品饮料行业的流动比率等于2左右。速动比率反映流动资产中有多少可以立即变现偿还流动负债的能力，食品饮料行业速动比率为1.5左右。资产负债率是负债除以资产，投资者希望资产负债率越低越好，这样才有偿还负债的能力。3、资本结构指标公司资本的来源到底是哪里，可以通过资本结构来体现。最能够体现公司资本结构的是净资产比率和固定资产比率等，净资产比率是股东权益总额除以资产总额的值，固定资产比率是固定资产除以总资产的值。通过净资产比率可以看出，总资产中有多少是股东投入的，它反映了财务结构是否足够的稳定。固定资产越低，表明企业的资产流动的很快，企业发展的很好。4、成长能力指标27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例企业成长能力反映了企业的未来经营生产能力，最能反映企业成长能力的指标有，主营业务增长率和净利润增长率等指标。主营业务增长率等于本期收入减去上期收入再除上期收入的值，主营业务增长率越大反映公司的扩张能力很强。净利润增长率等于本期净利润减去上期净利润再除上期净利润的值，净利润增长率越大反映企业经营业绩非常突出。　5、营运能力指标营运能力反映了企业能否运用资源得到最大的利润，反映企业营运能力的指标主要有总资产周转率和固定资产周转率等。总资产周转率等于销售收入除以资产平均余额，它体现企业所有的资产从投入到最后产出的速度，反映了资产的运用效率。固定资产周转率等于销售收入除以固定资产平均余额，它体现了固定资产的利用效率。固定资产比例越高，说明利用固定资产效果非常好。三、实证分析（一）财务指标与股票价格相关性的实证假设为了研究哪些财务指标与股票价格相关，我在分析了理论知识以后提出相关的实证假设。因为财务指标能体现公司经营情况，所以投资者根据上市公司的财务指标做出投资决策。财务指标越好的公司，投资者会越追捧，从而引起股价上涨。因此，我提出第一个假设，财务指标与股价有线性相关性。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例上市公司的财务指标非常多，但不是每一个都与股价有很强的相关性。在第一个假设的基础上，根据以前学者研究，投资者最关心的是公司的盈利状况是否良好和是否有偿债能力。因此，我提出第二个假设，盈利能力和偿债能力与股价的相关性最大。（二）进行实证分析的财务指标的选择现实中，上市公司公布的财务指标项目繁多，而本文选择了其中的十二个，它从不同的侧面反映了企业在各个方面的经营情况。因而带有极大的合理性。参考了以前学者的研究结果后，结合了食品饮料行业的自身情况，选择了12个财务指标进行研究。它们是每股收益、市盈率、资产负债率、固定资产周转率、总资产周转率、每股净资产、流动比率、速动比率、应收账款周转率、净资产比率、存货周转率和固定资产比率。（三）样本和数据的选取我国上市的食品饮料企业中有5家同时发行B股，有1家同时发行H股，去除这6家，本文随机选取的样本共28家。这些样本包括恒顺醋业、莲花味精、沱牌曲酒、燕京啤酒、水井坊、海南椰岛、安琪酵母、泸州老窖、承德露露、五粮液、贵州茅台、上海梅林和重庆啤酒等。我的数据来自于27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例深圳证券交易所网站和上海证券交易网站公布的上市公司2012年度的财务报表。股价一直在变化中，作为研究样本的股票价格是每天股票收盘价格的平均值，它充分反映了公司年报数据，具有较强的说服力。（四）实证研究的模型1、为了对所提出的假设进行验证，建立以下模型。设Xi是影响股票价格的财务指标，Fm是各财务指标共有的因子，aj1是财务指标在公因子上的负载，Uj是财务指标不能被公因子所解释的部分。根据建立的模型，进行实证结果分析。Xi=aj1F1+aj2F2+aj3F3+⋅⋅⋅+ajmFm+Uj（1）它是根据因子分析原理建立的模型，aj1相当于回归分析中的相关系数，反映了财务指标和公因子的相关程度。2、提取了公因子之后，需要计算出公因子对应于相关财务指标的因子值。Wjn(J=l，…，m；i=l，…，n)是得分值，Xn是影响股票价格的财务指标。Fi是公因子数值，通过（2）方程计算得出。Fi=wj1x1+wj2x2+wj3x3+⋅⋅⋅+wjnXn(J=1，…，m)（2）3、为了避免财务指标之间的相关性对回归方程结果的影响，我选用根据（2）式找出的公因子数值。根据实证假设可以得出，财务指标和股票价格有线性相关性，那么提取的公因子与股价也应该存在多元线性关系，因此建立股价模型。Ps是每个交易日的收盘价相加后求出的均值，Fm是公因子数值，Bm为待估回归系数，∑为随机扰动项Ps=B0+B1F1+B2F2+⋅⋅⋅+BmFm+（3）27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例（五）实证结果及其分析1、变量的相关性研究本文选取的12项财务指标，是否都可以进行因子分析。我先通过SPSS19.0软件分析财务指标之间的相关性，再通过KM0测度与巴特利球形检验判断。表1为财务指标之间的相关系数矩阵，表2为KMO值和巴特利球形检验的结果。表1财务指标变量间的相关系数矩阵相关性每股收益市盈率资产负债率固定资产周转率总资产周转率每股净资产流动比率速动比率应收账款周转率净资产比率存货周转率固定资产比率每股收益1-.302-.377.207.048.960.406.402.450.415-.226-.265市盈率-.3021.489-.332-.122-.308-.316-.293-.136-.507.285.157资产负债率-.377.4891-.145.021-.359-.730-.686-.302-.952.261.085固定资产周转率.207-.332-.1451.481.059.169.222.143.220-.103-.623总资产周转率.048-.122.021.4811.033-.164-.123.014-.013.279.146每股净资产.960-.308-.359.059.0331.394.374.396.389-.262-.109流动比率.406-.316-.730.169-.164.3941.936.172.779-.333-.294速动比率.402-.293-.686.222-.123.374.9361.227.695-.155-.317应收账款周转率.450-.136-.302.143.014.396.172.2271.151.106-.233净资产比率.415-.507-.952.220-.013.389.779.695.1511-.406-.146存货周转率-.226.285.261-.103.279-.262-.333-.155.106-.4061.063固定资产比率-.265.157.085-.623.146-.109-.294-.317-.233-.146.0631表2Kmo值和巴特利球形检验KMO和Bartlett的检验取样足够度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。.537Bartlett的球形度检验287.48266.00027 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例从表1和表2的实证分析结果可以看出，每股收益、净资产比率、每股净资产和应收账款周转率之间的相关性大，资产负债率、流动比率、速动比率、固定资产比率之间的相关性大。KMO值等于0.537，巴特利球形检验的相伴概率为0.000，因此可以对本文选取的财务指标数据进行因子分析。2、提取公因子公因子是代表12个财务指标的主要信息，因此选择的公因子是十分重要的，它直接的影响了实证结果。本文进行了主成分分析，根据初始特征值的大小来提取公因子。由表3可以分析出，初始特征值大于1的主成分有5个。它累计解释了总方差的85.621％，即这5个公因子能够代表所选财务指标信息的85.621％。因此本文选取这5个因子作为公因子，代表了12个财务指标的主要信息。表3总方差分析解释的总方差成份初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入合计方差的%累积%合计方差的%累积%合计方差的%累积%14.70839.23739.2374.70839.23739.2373.51529.28929.28921.75214.59653.8331.75214.59653.8332.28519.04448.33331.49012.42166.2541.49012.42166.2541.64513.71262.04541.22910.24376.4981.22910.24376.4981.47012.24774.29251.0959.12385.6211.0959.12385.6211.35911.32985.6216.7206.00491.624　　　　　　7.5094.24295.866　　　　　　8.3162.63698.502　　　　　　9.108.90199.403　　　　　　10.035.28999.692　　　　　　11.023.18899.880　　　　　　12.014.120100.000　　　　　　27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例3、公因子旋转后的公因子负载分析通过之前分析可以得出有五个公因子，接下来要研究五个公因子是什么。我采用最大方差法进行正交旋转，从表4可以看到公因子的负载数据。公因子1对资产负债率、流动比率和速动比率的影响最大，这3个指标反映了公司的偿债能力。公因子2对每股收益、市盈率和每股净资产的影响最大，这3个指标反映了公司的盈利能力。公因子3对净资产比率和固定资产比率的影响最大，这2个指标反映了公司的资本结构。公因子4对总资产周转率和固定资产周转率的影响最大，这2个指标反映了公司的营运能力。公因子5对应收账款周转率和存货周转率的影响最大，这2个指标反映了公司的资本经营效率。因此，可以将5公因子命名为，偿债能力、盈利能力、资本结构、营运能力和资本经营效率。主成分解析式根据(1)式表示为X1=0.224f1+0.917f2+0.122f3+0.056f4-0.167f5(4)X2=-0.393f1+0.461f2-0.114f3-0.421f4-0.181f5(5)X3=-0.905f1-0.192f2+0.064f3-0.129f4+0.111f5(6)X4=0.112f1+0.030f2+0.551f3+0.778f4-0.116f5(7)X5=-0.086f1+0.028f2-0.006f3+0.924f4+0.178f5(8)X6=0.212f1+0.918f2-0.046f3+0.033f4-0.214f5(9)X7=0.892f1+0.171f2+0.178f3-0.160f4-0.102f5(10)X8=0.873f1+0.183f2+0.229f3-0.121f4+0.066f5(11)X9=0.166f1+0.397f2+0.185f3+0.003f4+0.644f5(12)X10=0.006f1+0.162f2+0.890f3+0.132f4-0.290f5(13)27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例X11=-0.183f1-0.096f2-0.058f3+0.193f4+0.892f5(14)X12=-0.119f1-0.131f2-0.941f3+0.137f4+0.001f5(15)表4旋转后的公因子负载表旋转成份矩阵a成份12345每股收益0.2240172040.91664960.1222680.05617-0.166853市盈率-0.3932958430.4613462-0.11432-0.42067-0.181466资产负债率-0.905421336-0.1919370.063606-0.128640.1112103固定资产周转率0.1115621780.02993040.5514950.777913-0.115741总资产周转率-0.0861839660.027725-0.005790.9241770.177548每股净资产0.2120057210.9182829-0.045990.033855-0.214128流动比率0.892093830.17072260.17792-0.15968-0.10261速动比率0.8727594930.18342910.228778-0.121150.0661812应收账款周转率0.165665480.39747080.1845810.0031930.6440369净资产比率0.0057570.16230460.89017450.131685-0.287904存货周转率-0.183177277-0.096703-0.057870.1927160.8717158固定资产比率-0.119422043-0.13056-0.940550.1374890.00132924、公因子值分析运用统计软件Spss19.0所得的公因子得分如表5所示。由表5和(2)式可以得到公因子得分函数为:F1=0.702X1-0.571X2-0.873X3+0.359X4-0.036X5+0.662X6+0.853X7+0.818X8+0.396X9+0.871X10-0.406X11-0.378X12(16)F2=0.272X1-0.135X2+0.235X3+0.734X4+0.659X5+0.154X6-0.277X7-0.171X8+0.351X9-0.241X10+0.338X11-0.453X12(17)F3=0.586X1+0.198X2+0.151X3-0.482X4-0.169X5+0.657X6-0.181X7-0.171X8+0.453X9-0.223X10+0.073X11+0.267X12(18)F4=-0.012X1-0.329X2+0.249X3-0.088X4-0.645X5+0.088X6-0.124X7-0.153X8-0.163X9+0.225X10+0.052X11+0.713X12(19)27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例F5=-0.162X1+0.313X2-0.221X3-0.168X4+0.118X5-0.189X6+0.201X7+0.341X8+0.351X9+0.047X10+0.746X11+0.079X12(20)通过以上的方程，可以计算出公因子的得分值。再建立公因子和股票价格的多元回归模型进行实证检验，最后得出哪些公因子与股价的相关性最大，从而推出哪些财务指标与股价的相关性最大。表5公因子得分表成份矩阵a成份12345每股收益0.7020090320.27195780.585895-0.01231-0.161779市盈率-0.571830932-0.1354390.197713-0.328690.3130858资产负债率-0.8372308250.23511140.1505-0.24851-0.221247固定资产周转率0.3588168160.7344046-0.4815-0.08801-0.168356总资产周转率-0.0359939230.6587314-0.169360.6450770.1175825每股净资产0.6623235660.15420550.6567910.08754-0.189242流动比率0.852847311-0.277115-0.18117-0.124050.2007666速动比率0.817597473-0.171002-0.17136-0.153020.3409764应收账款周转率0.3961112330.3506930.452575-0.163240.3506157净资产比率0.870568472-0.241499-0.223050.2253860.0474644存货周转率-0.4063373070.33821210.0736160.0522730.7454078固定资产比率-0.378487347-0.4529630.2672040.7132730.07919395、回归模型的建立本文利用spss19.0统计软件中的多元线性回归功能建立股票价格与5个公因子之间的回归模型，由表7和（3）式可得表达式为。Ps=16.211f1+1.459f2-0.097f3+0.112f4-0.157f5(21)表6回归方差分析表Anovab模型平方和df均方FSig.1回归24034.71854806.9443.967.010a残差26660.487221211.84　　总计50695.20427　　　表7回归系数分析表27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例系数a模型非标准化系数标准系数TSig.B标准误差B1(常量)16.21137.548　0.4320.67F11.4590.7784.3680.8750.074F20.250.5461.7670.4570.652F3-0.0970.692-0.332-0.140.89F40.1120.2141.9130.5220.607F5-0.1570.82-0.583-0.1920.85本文在显著性水平等于O.05的下检验,从表6可以得出，F统计量为3.937，查表得F(5,22)值为2.711。由于F大于F(5,22)，这意味着股票价格与5个公因子之间的线性关系显著。从回归方程可以看出，偿债能力、盈利能力和营运能力与股价正相关，资本结构和资本经营效率与股价负相关。偿债能力、盈利能力、资本结构、营运能力和资本经营效率每变化一个单位对股票价格的影响程度分别为1.459、0.25、-0.097、0.112和-0.157。四、结论与建议（一）研究结论本文先根据因子分析原理找出公因子，再构建反映股票价格和财务信息相互关系的模型进行实证检验。实证分析得出假设是成立的，食品饮料行业上市公司盈利能力和偿债能力与股票价格相关性最大，也就是说，资产负债率、流动比率、速动比率、市盈率、每股收益和每股净资产与股票价格的相关性最大。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例（二）建议1、对投资者的建议投资者在选择投资对象的时候，要多方面考虑股价的影响因素。不同的行业影响因素不同，要结合公司内部和外部经济环境的影响。对食品饮料行业公司投资时，应重点关注每股收益、流动比率和速动比率等，它们与股价的相关性很大。因此，提高了投资者选择投资对象的效率。投资者综合多方面的考虑后，才能获取更高的投资收益。2、对监管机构的建议（1）虽然我们无法掌握股价的变化，但是可以根据股票价值理论找出大幅度偏离其内在价值的股票。因此，我国监管机构应该采取更有效的措施对股票价格的异常变动进行监管。（2）本文根据上市公司披露的财务报表计算出财务指标，然后进行实证分析。先保证了财务报告公布的数据准确性，才能保证计算出的财务指标的准确性，投资者得到准确无误的财务指标，最后才能做出更正确的而决定。因此，监管机构要更完善财务信息的披露制度，逐步的规范上市公司公布的财务信息，最终促进我国证券市场的更快的发展。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例（3）互联网的广泛的运用改变了信息传递的方式，投资者越来越多的关注网络信息。由于互联网有较强的开放性，存在很多的虚假内幕消息和非法证券活动，它加大了社会的分配不公平。一方面，证券机构应该给投资者讲解更多的投资知识，采取更多有效的保护措施来保护投资者。另一方面，证券机构对网上证券活动进行有效监管，及时发现和处理非法活动。3、对企业的建议企业担心所披露的财务报告会影响股票价格，往往不及时的公布财务报表，隐瞒部分事实。但是，如果企业没有及时准确的公布财务信息，那么投资者无法做出投资决策，也会造成公司资本的损失。因此，企业应该及时的披露财务信息，提供必需的重要资料。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例附录：　每股收益(元)市盈率（倍)资产负债率(%)固定资产周转率总资产周转率每股净资产(元)流动比率（倍)速动比率（倍)应收账款周转率(次)净资产比率(%)存货周转率固定资产比率(%)燕京啤酒0.2430.639.51.50.73.870.920.3106.853.521.9448.1海南椰岛0.3523.452.14.810.81.781.550.6718.2447.861.5414.49安琪酵母0.7423.447.71.40.68.110.950.575.8849.122.7438.7泸州老窖3.145.7137.311.50.86.942.211.71165.162.311.576.41莲花味精0.0315.868.33.290.90.860.690.554.7332.228.1525.98恒顺醋业-0.355.879.91.820.43.980.630.4316.0618.571.1620.5中牧股份0.621.227.54.281.14.962.271.7212.2864.325.7623.91广东甘化0.1461.380.22.320.50.540.510.498.5518.9721.710.05伊力特0.5320.345.11.240.63.291.080.5159.1653.761.1441.12承德露露0.5530.346.99.21.41.981.240.85299251.534.5618.53五粮液2.61630.34.770.78.22.782.29347.468.861.3112.15老白干酒0.825.763.14.681.14.451.190.18776.236.880.8920.46双汇发展2.6214.724.85.12.410.71.871.33181.270.31247.1南宁糖业-1.15.5979.71.40.63.750.850.688.8218.346.238.45莫高实业0.1537.911.30.960.33.566.394.566.688.730.5631.61金种子酒18.1825.711.50.93.963.232.8133.4274.162.766.97大江股份-0.233.742.62.20.60.460.710.629.0454.325.5529.43古越龙山0.329.2321.460.43.790.90.5512.8967.150.6230.32沱牌曲酒1.0910.832.530.66.932.050.5553.6867.520.4819.27上海梅林0.1845.360.78.041.62.50.980.6815.3735.698.6820.96水井坊0.6912.928.54.940.63.862.670.81109.871.270.2819.46西藏发展0.081513.81.950.42.412.091.93307655.3714.820.98重庆啤酒0.3246.560.21.650.83.060.670.2146.6731.891.5844.56贵州茅台12.812.721.24.330.732.93.82.79264075.890.2415.13湘酒鬼1.52825.64.180.75.742.971.99380.573.430.6315.53北京三元0.042046.32.5512.040.810.5917.3249.510.840.05光明乳业0.252052.65.341.73.271.25111.1142.988.4528.71山西汾酒1.5312.140.710.21.24.11.991.41308.358.121.2210.7227 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例文献综述摘要:研究上市公司财务指标与股价的相关性不仅有利于企业和投资者的相关决策，而且对探究中国股票市场的有效性亦具重要作用。本文总结了国内外专家对股票价格和财务指标相关性的研究，最早西方科学家研究出财务信息披露前后，股票价格有所波动。之后国内专家也进行了深入的研究。不同专家侧重点不一样，有的分析出了影响会计信息与股价相关性的变量有企业规模、企业盈亏、利润持续性、流通股比例、会计标准的变化、股市政策的调整和股票发行制度的改革因素。有的分析出每股收益、每股资本公积、每股未分配利润、净资产收益率、总资产增长率、每股现金流量等几个指标与股票价格的相关性最强。不同行业的财务指标对股价的影响不同，并且各个财务指标之间还要相互影响。因此，要排除这些影响，得出更正确的结论。关键词：财务指标股价实证分析一、前言股票价格的涨跌受各种因素的影响，其中主要影响有：来自市场外部的因素，即宏观经济取向、财政政策、货币政策等。来自市场内部的因素，即上市公司财务状况、交易双方心态和市场管理行为等。因此，若要准确判断和掌握证券市场的走势和涨跌变化,必须做好证券投资分析，而财务状况在股票价格确定中起着重要作用。近几年，会计研究的实证方法引入到我国并得到应用,27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例对会计学的发展意义不可低估。我国证券市场的财务指标是否有用，不少国内外学者对之进行了实证研究，证实财务指标具有信息含量，表明财务指标对投资者是有用的。上市公司股票价格因为受到多种因素的影响而不断变化，在这些因素中上市公司披露的财务指标是广大投资者能够直接或频繁使用的，是投资者进行投资决策的主要依据，因此研究上市公司财务指标与股票价格之间的关系就显得尤为重要。本文用因子分析方法分析各财务指标之间相互关系，找出能够反映多项财务指标变量所代表的主要信息的公因子，再用公因子代替各财务指标作为自变量，构建反映上市公司财务指标与股价相关性的模型并对其进行实证检验。二、正文股票价格和财务指标相关性的研究最早出现在1968Ball（贝尔)和Brown(布郎)在会计研究杂志发表的《会计利润数字的经验性评价》一文中。他们以纽约证券交易所(NYSE)上市的261家公司作为研究样本,对它们1946-1965年财务信息批露前后的股票价格进行实证研究，发现股票价格的变动方向和财务变动方向显著相关。Beaver(1968)以成交量作为股票收益波动的代理变量，研究了财务指标与股票成交量的关系，发现财务指标公布前后的成交量显著高于其他未公布的时候的成交量。这说明了财务指标的披露的确是向市场传递了有用的信息，从而引起了投资者对公司未来财务指标的期望改变，这种改变具体反映在股票价格的波动上。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例李寿喜（2005）在中国上市公司会计信息和股票价格相关性研究一文中，分析了会计信息与股票定价相关性理论的形成、演变和有关启示，然后从信息经济学的角度解释了理想条件和现实条件下会计信息与股票定价关系，并对国外和国内相关实证研究进行了回顾，发现影响会计信息与股价相关性的变量有企业规模、企业盈亏、利润持续性、流通股比例、会计标准的变化、股市政策的调整和股票发行制度的改革等因素。国琳（2006）在影响股票价格的财务因素分析及风险预警一文中，选取2000年到2004年上海证券交易所180家上市公司的财务数据和年均股票价格作为样本对财务指标和股票价格的关系以及利用财务指标进行财务风险预警进行研究。首先是单个指标的相关性分析,得到每股收益、每股资本公积、每股未分配利润、净资产收益率、总资产增长率、每股现金流量等几个指标与股票价格的相关性最强。文章进一步扩大研究的时间范围,采用从1998年至2006年上证180家上市公司季度财务报告的财务数据对上述相关性较强的指标分别进行时间序列分析,得到它们从1998年至2006年的发展趋势并加以解释说明;最后则是采用多元回归对所有指标进行分析,得到股票价格每年的模拟回归方程,结果表明单元分析中相关系数高的指标在多元回归方程中的系数依然很高,且经过检验,方程回归效果很好,这在一定程度上说明了目前影响股票价格的财务指标,并诠释了它们所起作用的发展趋势。郑儒彬(2009)在上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析一文中，用我国上市公司的财务报告，分析了上市公司主要财务指标与股价变动的相关性，发现除每股收益外，其它主要财务指标与股价相关性较弱。刘岩（2009）在27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例基于剩余收益模型的我国上市公司会计信息和股票价格相关性研究一文中，分析了我国信息技术业上市公司会计信息的价值相关性要远高于制造业,而且信息制造业上市公司中剩余收益的定价乘数也大于制造业,投资者可能认为企业科技含量越高,竞争能力就越强,具有较高的增值潜力,从而传递了利润持续性的信号。这也有可能与我国投资者对科技题材股票的偏爱有关。净资产、剩余收益、规模、流通股比例和基金持股比例这五个变量都具有价值相关性,并且互相具有增量解释能力,市场在对股票定价时将流通股比例和规模视为不利因素,将基金持股比例视为有利因素。机构投资者凭借其资源优势和信息处理优势,能够更全面深入的挖掘影响股价的各种因素,基金持股比例间接反映了以基金为代表的机构投资者对股票内在价值的衡量结果,进而影响股票定价。我国的会计信息与股票价格之间的关系具有比较明显的阶段性特征,通过九年中分阶段考察净资产和剩余收益与股票价格的关系,可以看出剩余收益指标对于证券市场发展阶段更加敏感。在股市大幅上涨期间,剩余收益与股票价格相关性往往较低,增量价值相关性甚至出现负值,反映了股票的市场定价已经脱离公司的内在价值。我国会计信息与股票价格之间的关系还受到会计准则变更的影响,2007年新会计准则中公允价值的引入使得剩余收益的定价乘数超过净资产,这个结论因为研究期间过短还没有办法确定。但这也给我们一个启示,通过考察会计信息与股票价格之间相关性,可以为我国会计准则的制订提供参考意见。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例刘风玲（2010）在我国股票价格与财务指标间的相关性研究一文中，说明了上市公司财务指标对股票价格的变化具备良好的解释能力。这几个财务指标是每股收益、每股净资产、每股主营业务利润和托宾Q。上市公司股票价格与公司盈利有较强的关联性，股票价格基本反应了公司基本面信息，投资者可以参考这四项财务指标来分析公司财务状况，从而进行理性的投资决策。李琳（2012）在我国中小企业板上市公司会计信息与股价相关性研究一文中，分析了上市公司披露的会计信息已成为股价分析的重要依据。关于上市公司会计信息与股价的相关性研究,不仅可以验证股票市场的效率,同时能够为公司投资者的决策制定提供理论依据。文章对中小企业板上市公司会计信息价值相关性的研究同样可以验证中小企业板市场的效率，对中小企业投资者的决策有一定的借鉴意义。本文首先介绍了会计信息与股价相关性研究的理论基础，分析不同的研究模型,引入O-F模型，以2008年-2010年195家上市公司为样本进行实证分析,来研究我国中小企业板上市公司会计信息价值相关性,同时对样本公司进行了分行业研究。笔者还结合中小企业板上市公司的特点对O-F模型进行拓展,在此基础上研究中小企业板上市公司会计信息与股价的相关性。文章的主要结论包括：(1)2008年,每股收益、每股净资产与股价呈显著正相关关系。2009年和2010年,每股收益、每股净资产与股价没有显著的相关性,而且两者对股价的解释能力也很小。(2)制造业会计信息与股价的相关性要高于其他行业。(3)通过O-F模型的拓展模型研究得出,净利润增长率、资产负债率与股价有一定的相关性,但显著性不高。上述结论总体上表明，我国中小企业板上市公司会计信息与股价的相关性不明显，即中小企业板市场还不是有效的。27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例邱颖溢(2012)在我国上市公司年报信息与股票价格关系研究一文中，分析了上市公司所发布的信息是证券市场上最具有影响力的外部因素之一，它们是公司股票所具有内在价值的体现。虽然股票价格的变化受到很多宏观因素和投资者心理等因素影响，但一个公司的股票价格说到底还是取决于它的内在价值，因此这些信息能够直接作用于证券市场功能的发挥。从理论上来讲，股票价格与年报中的财务信息确实是存在相关性的。通过对各个年份的年报中的各项财务指标进行相关性分析，得出股票价格相关的指标有非常多。其中与股票价格持续相关且相关性比较高的是每股收益、每股净资产、市盈率、市净率、资本积累率、资产报酬率这六个指标。六个指标分别属于股东获利能力指标、发展能力指标和盈利能力指标。投资者们对于上市公司发布的年报财务信息的态度还是比较积极的。但是投资者关注的指标还是不够全面,与股票价格具有相关性的指标还比较单一。其中每股净资产和市净率在2004年到2010年中都与股票价格的变化显著相关，这两个指标都属于股东获利能力指标，也就是说投资者持续保持很高的关注度的指标仍然只有股东获利能力指标，而年报中其他方面的指标与股票价格的相关性不强或者不相关。洪伟(2013)在我国上市公司股票价格与财务指标相关性研究一文中，分析了上市公司财务指标对股票价格的影响最为重要。文章27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例选取了沪深两市22个行业220家A股上市公司作为本文的研究样本，对其2006年至2011年的财务指标与其下一年度即2007年至2012年股票价格之间的相关性进行了实证分析。在分行业研究方面，财务指标对新兴及大消费行业和传统及重化工行业的股票价格影响确实具有差异性，在其他条件不变的情况下，每股收益对新兴及大消费的行业股票价格的影响大于对传统及重化工业股票价格的影响，每股净资产对新兴及大消费行业股票价格的影响小于对传统及重化工业股票价格的影响。低增长组合公司的财务指标稳定性与股票收益之间存在着显著正相关，但高增长组合公司的财务稳定性和股票收益之间的关系并不显著。并对投资者提出以下投资建议：投资者在选择未来的投资对象时，应对新兴及大消费行业予以重点关注。针对新兴及大消费行业应选取每股收益较高且有良好发展前景的上市公司，针对传统及重化工行业应选取每股净资产较高抗风险能力较强的上市公司。投资者应在财务指标稳定低增长的上市公司中挖掘投资对象。通过以上文献可以看出，财务指标与股票价格之间确实存在着相关性。他们通过研究财务指标作用于股票市场时,股价是否发生了变动,发现当财务指标作用于股票市场时,股票价格发生了变化,从而得到财务指标是有价值的结论。参考文献[1]李寿喜中国上市公司会计信息和股票价格相关性研究[D].复旦大学200527 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例[2]国琳影响股票价格的财务因素分析及风险预警[D].天津大学2006[3]郑儒彬上市公司主要财务指标与股价变动的相关性分析[J].财会研究2009（5）[4]刘岩基于剩余收益模型的我国上市公司会计信息和股票价格相关性研究[D].复旦大学2009[5]刘凤玲我国股票价格与财务指标间的相关性研究[D].东北财经大学2010[6]李琳我国中小企业板上市公司会计信息与股价相关性研究[D].南京大学2012[7]邱颖溢我国上市公司年报信息与股票价格关系研究[D].西南财经大学2012[8]洪伟我国上市公司股票价格与财务指标相关性研究[D].江西财经大学2013[9]王鹏中国股票市场财务信息与股票价格相关性研究[D].上海师范大学2008[10]刘自军我国上市公司股票价格与公司财务数据的关联性分析[D].武汉科技大学2008[11]李艳丽上市公司会计信息与股价相关性的实证研究[D].大连理工大学2006[12]王耀杰上市公司财务状况与其股价的关联性实证研究[D].东北财经大学200727 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例[13]Ball,1968,”Brown,Anempiricalevaluationofaccountingincomenumbers”,JournalofAccountingResearch[14]Beaver,1997,”TheinformationcontentofearningsandpricesAsimultaneousequationapproach“,JournalofAccountingandEco-comics23:53-81[15]KingandLangli.1998,AccountingDiversityandFirmValuation.InternationaljournalofAccounting33:529-567致谢首先，感谢我的论文指导老师杨婧颖老师的悉心指导。在我的论文研究过程中，她一直耐心地回答我提出的问题，鼓励我大胆的提出创新。其次，感27 西南财经大学天府学院财务指标对股价影响的实证分析—以我国上市公司食品饮料行业为例谢陈真子老师对我论文选题以及实证分析方法的指导。最后，论文用了很多我大学四年所学的知识，我非常的感谢我所有的大学老师，是他们为我的专业知识打好了基础，基本的理论知识对我的论文帮助非常大。27