盈利回到底部等待需求复苏

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1、Table_TopTable_AuthorTemp证券研究报告/公司点评3212012年04月18日Table_Author水泥制造Table_Title署名人：李凡塔牌集团002233推荐S09605110300120755-82026745盈利回到底部等待需求复苏lifan@china-invs.cnTable_Point参与人：王钦公司今日公布一季报，实现营业收入7亿元，同比下滑14.3%；归属上S0960110060055市公司净利润5940万元，同比下滑47.6%；EPS0.07元。且公司预计上半年0755-82026709净利润同比下滑50%-80%。wangqin1@china

2、-invs.cn投资要点：Table_Target6－12个月目标价：10.00元水泥产销量分别为220万吨和211万吨，同比下滑11.6%和8.2%。一季当前股价：9.70元度广东水泥市场产量增速仅2.7%，需求处于近三年来最差的水平，偏评级调整：维持弱的水泥需求导致公司一季度产销量均同比出现下滑。Table_BaseInfo基本资料价格下降和成本上升同时挤压公司利润。受需求减弱影响，公司水泥销上证综合指数2334.99售均价从去年同期的355元/吨大幅下降至331元/吨，而随着运转率的总股本(百万)894下降，单位成本反而从240元/吨小幅上升至246元/吨，因此公司净利流通股本(百

3、万)453润出现明显下滑。流通市值(亿)44吨净利跌破30元，预计已经处于底部区间，盈利回升等待需求复苏。EPS0.68一季度公司水泥吨净利仅为28元，跌回到10年4季度前的水平，预计每股净资产（元）3.82已经处于底部区间，未来随着需求复苏，盈利水平也将随之回升。此外，资产负债率34.47%由于粤东地区落后产能比重较高，市场不景气有助于淘汰落后产能，因Table_Trend股价表现此，若加快淘汰落后产能，行业复苏的进程可能提前。（%）1M3M6M混凝土业绩贡献有限，未来增长依然要看新增水泥产能。公司混凝土搅塔牌集团-2.202.82-21.68拌站陆续投产，随着产能利用率提高，预计12

4、年亏损幅度将会减少，建筑建材1.1411.31-11.43但由于竞争激烈，短期之内业绩贡献有限。因此公司未来增长依然主要沪深300指数-0.447.51-3.00看拟建的两条万吨线，但考虑审批以及建设等时间，预计投产时间最快Table_Chart也要到14年。73%投资评级“推荐”。预测公司12-14年EPS为0.46、0.58、0.72元，50%目前股价对应12年21倍PE，考虑到公司在粤东的龙头地位，给予“推26%荐”评级。3%-20%风险提示：-43%粤东固定资产投资低于预期，落后产能淘汰进度低于预期2011/42011/72011/102012/1塔牌集团建筑建材沪深300主要财

5、务指标Table_Profit单位：百万元20112012E2013E2014E营业收入4137376542235010收入同比(%)32%-9%12%19%Table_相关报告Report归属母公司净利润609413518642塔牌集团－公司将受益区域市场落后产能净利润同比(%)98%-32%25%24%淘汰2012-03-27毛利率(%)31.1%25.4%26.5%27.1%ROE(%)17.8%10.8%12.3%13.6%塔牌集团－12年高景气将延续但可能前每股收益(元)0.680.460.580.72低后高2012-02-28P/E14.2521.0016.7613.52塔牌集团

6、-销量增速有所放缓但吨净利持P/B2.542.272.051.84续创新高2011-10-20EV/EBITDA7987资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_Temp250102investRatingChange.sameTable_Header公司点评图1公司季度经营情况900（百万元）0%800-10%700600-20%500-30%400300-40%200-50%1000-60%营业收入营业利润利润总额净利润2011Q12012Q1增速资料来源：公司公告、中投证券研究所图2广东水泥产量及增速140005012000403010000208000106

7、00004000(10)2000(20)0(30)010407100104071001040710010407100104071001---------------------200720072007200720082008200820082009200920092009201020102010201020112011201120112012产量（万吨）增速（%）资料来源：公司公告、中投证券研究所图3公司季度