纺织服装行业：业绩向下，预期向上－策略报告

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1、纺织服装行业：业绩向下，预期向上－策略报告公司深度报告行业报告纺织品和服装2013年6月25日2013年纺织服装行业中期策略报告业绩向下，预期向上行业半年度策略报告股票名称股票代码股票价格2013-6-19EPS（元/股）PE（倍）评级2011A2012A2013E201<4E2011A2012A2013E201<4E朗姿股份00261222.5<41.0<41.161.602.1721.719.<41<4.110.<4强烈推荐富安娜0023271<4.180.6<40.810.9<41.1<422.217.515.

2、112.<4强烈推荐罗莱家纺00229318.381.331.361.5<41.8213.813.511.910.1强烈推荐卡奴迪路00265616.<460.550.881.151.5029.918.71<4.311.0推荐??服装家纺终端消费仍未见起色在服装终端消费方面，2013年上半年延续了2012年较为疲软的态势。受此影响，上半年服装家纺板块略跑输沪深300约3个百分点。但服装销售量伴随着价格涨幅放缓好于去年同期，我们预计伴随着下半年消费旺季的到来，终端消费有望好于上半年。同时，除了经济环境的影响，我们认为消

3、费放缓背后深层次的原因是消费者对“高性价比”和“时尚”的追求难以被现有品牌满足，网购和快时尚正是在这一背景下迅速崛起；而品牌服装发展的未来在于面向“SPA”模式的转型和改革：直面消费者、缩短供应链、独特新颖的定位。??下半年公司业绩增速将进一步放缓2012年以来服装品牌增长模式遇到瓶颈，业绩增速放缓、财务状况恶化，面临模式的转型。我们认为为了实现增长模式转型，目前阶段应充分利用线上和直营信息优势，以消费者为导向；渠道扁平化减少中间利润分配环节；终端直营化强化渠道掌控力；整合供应链以提高市场反应速度。虽转型迫在眉睫，但

4、非朝夕可达，因此短期内各品牌业绩仍将承受较大压力。且从各品牌的2013年秋冬订货会情况来看，下半年的公司业绩增速继续放缓。??推荐“空间大”、“冲击小”、“转型易”、“质量高”的标的我们通过四个维度来选择投资标的：发展阶段决定成长空间、国际品牌和网购冲击程度决定中短期业绩、转型难度决定谁先突围、杜邦分析法筛选盈利能力和资产质量较好或有所改善的标的。最后，综合四个维度我们选取了代表消费升级方向、冲击较小和盈利能力较强的高端服装代表朗姿股份和卡奴迪路，仍有较大成长空间、也能通过线上渠道保持影响力的家纺代表富安娜和罗莱家纺

5、。??维持行业“推荐”评级2013年下半年终端消费难有明显起色，上市公司转型仍需长期实践，短期仍面临业绩增速进一步放缓的压力，因此下半年服装家纺板块仍难有趋势性机会。但伴随着下半年消费旺季的到来，我们预计下半年终端消费将略好于上半年；尤其是经过一段时间的调整，在上市公司有意识转型过程中，资产质量正在改善；我们认为市场悲观预期随着订货会等数据出台已经释放，下半年存在低估值和预期向上带来的阶段性机会，市场表现将好于上半年。推荐(维持)行情走势图相关研究报告证券分析师于旭辉投资咨询资格编号S1060512010002021

6、-38632830Yuxuhui882@pingan4>>.cn耿邦昊投资咨询资格编号S10005101200520755-22625<433Gengbanghao58@pingan>.cn-<40%-20%0%20%Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13沪深300平安纺织品和服装证券研究报告2/2<4纺织品和服装·行业半年度策略报告正文目录??一、服装消费未见起色，市场表现较弱.................................................................

7、..........5?1.1?2013上半年服装家纺板块略跑输沪深300...........................................................5?1.22013上半年服装终端消费仍未见起色...................................................................5?1.3背后是对“性价比”和“时尚”的追求.....................................................

8、............6?二、2013下半年业绩仍难言乐观..................................................................................10?2.12012年起服装品牌增长模式遇到瓶颈.....................................