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1、我国公开市场操作工具及其主导工具的选择Economic&TradeUpdateMid-journalsSum.NO.205May.2011我国公开市场操作工具及其主导工具的选择黑雪玲(中南大学商学院,湖南长沙410000)【摘要】作为三大货币政策调控工具之一的公开市场操作,在货币市场中的作用越来越显着.现阶段,货币市场操作工具呈现出以中央银行票据为主,国债和政策性金融债券为辅的局面.本文结合公开市场操作的现状,分析了这几种工具所存在的缺陷和不足,提出了以短期国债作为主导工具的发展方向.【关
2、键词】公开市场操作;国债;中央银行票据公开市场操作是指中央银行在公开的金融市场上买进或卖出有价债券以增加或减少货币供应量和利率,从而实现货币政策目标的一种措施.相对于法定存款准备金率和再贴现率,公开市场操作在调节基础货币时更具有广泛性,主动性,时效性和灵活性等特点.1994年4月央行在上海设立公开市场操作室,揭开了我国公开市场操作的序幕.在短短十多年的时间里,我国公开市场操作不断发展,现已成为货币政策的重要工具之一.1我国公开市场操作的发展历史及现状公开市场操作作为三大货币政策调控工具之一,是发达
3、的市场经济国家和新兴的工业化国家最常用的货币政策工具.该工具早期就被用来平衡国库收支,但是,直N2o世纪30年代之后才真正作为货币政策工具得到应用.直到1996年,中国人民银行引入债券开始从事人民币公开市场操作,主要操作工具是短期国债.1997年,央行开始建立公开市场业务一级交易商制度,选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象,并建立了银行间债券市场,为今后的公开市场操作做奠定了基础.从1998年开始,中国人民银行开始将国债,政策性金融债和中央银行票据同时作为操作工具,基
4、本操作方式为逆回购.2001年开始,央行改变了之前的以逆回购为主,现券交易为辅的现状,转而使现券交易和回购交易共同成为了主要的交易方式.在此期间,随着我国国际收支顺差的不断增大,外汇大幅增长,基础货币的投放压力也不断增大,因此缺乏相应的对冲工具.2003年,央行决定发行央行票据用来替代短期国债,这也在一定程度上改变了对冲手段匮乏的局面,达到了调控金融的目的.中国人民银行分别于1993年,1995年和1997年发行过中央银行债券(当时称为融资券).2002年9月,人民银行将当时公开市场操作未到期正回
5、购转换为中央银行票据,总量为1937.5亿元.2003年4月22日,人民银行开始直接发行央行票据,截止6月末,共发行1950亿元央行票据,发行余额为2400亿元,到20lO年末,央行票据余额已经达到了4万亿,增加了约16倍.2.公开市场操作工具分析迄今为止,我国中央银行使用过的公开市场操作工具主要包括国债,政策性金融债券和中央银行票据.这些工具都具有各自的特点,同时在使用的过程中又表现出了不同程度的缺点和不足.2.1国债对于国债,一直是世界多数国家进行公开市场操作的主要工具.这主要是由国债本身所具
6、有高信用,高流动性和低风险的特点所决定的.世界上多数发达国家和地区都将短期国债作为公开市场操作的主流工具,例如美国,香港以及多数欧洲国家等.短期国债与中长期国债相比,又表现出期限短,变现性强和市场表现活跃等特点,因此成为了多数国家的首选.1996年4月9日,中国人民银行同样选用了当年发行的3个月期限的短期国债进行了公开市场操作,对抑制通货膨胀,通货紧缩以及抵消外汇占款的情况起到了很大的作用.然而,由于我国长期实行国债限额管理制度,短期国债的发行会占用当年的国债总额,因此政府没有发行短期国债的动力.
7、即使从2006年开始中国实行了国债余额管理制度,但国债的发行仍然受许多因素制约.第一,财政发行国债必须考虑到财政收入的增长情况以及对国债的偿付能力,因此,财政部门会尽量多发中长期国债而少发短期国债.正是由于这些原因,我国的国债才在公开市场操作中表现出以下缺点:首先,我国国债发行的数量,品种都很有限,而且央行持有的国债资产偏少,只能做单向的逆回购交易.2010年,全年发行国债19778亿元,仅占所有人民币债券(包括央票)的21%,远远低于发达国家40%一60%的水平.其次,国债期限结构不合理.200
8、4年以前,主要以中期国债为主,一年期以内和十年期以上的国债发行数量很少,2004年以后,短期国债虽然有所增加,但是比例仍然很低.第二,国债市场的利率形成机制不健全,这无疑制约着央行开展公开市场操作,也无法体现其效果2.2政策性金融债券政策性金融债券是我国政策性银行为筹集信贷资金,经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式,向邮政储汇局,国有商业银行,区域性商业银行,城市商业银行(城市合作银行),农村信用社等金融机构发行的金融债券.我国于1994年4月开始由国家开发银行第一次发行,期
