海外矿山并购财务风险评价模型的构建及应用

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1、海外矿山并购财务风险评价模型的构建及应用【作　　者】文唯1，郑明贵2（教授），杨瑞成1【单位】1.江西理工大学经济管理学院，江西赣州341000；2.江西理工大学矿业贸易与投资研究中心，江西赣州341000【摘　　要】【摘要】财务风险是海外矿山项目并购的主要风险因素，直接影响并购活动的成败，而财务风险的大小又受到多方因素的影响。结合矿山项目并购的特点，本文从融资风险、估值风险、支付风险、整合风险四个方面出发，采用GA-AHP法确定了各评价指标的权重，将物元理论与云理论结合，利用Matlab软件计算出各个指标的风险等级隶属度，构建了基于GA-AHP和云物元理论的风险评价模型，并以我国某钢铁

2、集团并购澳大利亚哈默斯利矿区某矿山项目为例进行案例分析。研究结果与实际较为符合，可为矿山项目并购提供相关的决策依据。【关键词】海外矿山并购；财务风险；遗传层次分析；云物元；风险评价【中图分类号】F113.2【文献标识码】A【】1004-0994（2016）21-0097-6矿产资源是经济发展的基础，随着我国经济的快速发展及城镇化进程的推进，矿产资源消耗量急剧增加，国内矿产资源早已供不应求，海外矿山项目并购势在必行。矿业企业海外并购不仅是企业扩大规模和增强实力的有效方式，更是进行资源整合、提高资源利用率的有效途径。据有关统计，2009~2014年我国海外矿业并购共计91笔，总计金额达319

3、亿美元。过去10年我国总共完成了矿业并购交易369笔，交易总金额超过500亿美元。仅2009年，我国矿业并购交易额达161亿美元，占全球交易总额的27%，比2005年增长了近7倍（王凤丽，2009）。然而，自1990年以来，我国海外矿业项目并购中有80%以上以失败告终。因此，面对我国矿业企业“走出去”战略的不断深入而并购成功率极低的现状，科学评价海外矿业并购的各类风险意义重大，而财务风险是其中典型的风险因素之一。综上可知，科学评价海外矿山项目并购的财务风险，对于我国矿业企业实现跨国经营、突破我国矿产资源瓶颈有较大的现实意义。一、文献回顾（一）海外并购财务风险评价方法的研究在海外并购财务风

4、险评价方法的研究方面，Fitzpatrick（1932）首次运用单变量模型评价企业海外并购的财务风险，建立了企业海外并购财务风险预警系统，验证了“股东权益/负债”指标和“净利率/股东权益”指标对企业财务风险的影响。Odour和Sharda（1990）首次将BP神经X络应用于企业海外并购财务风险预警中，并对Altman（1968）建立的Z模型进行了检验和对比，发现神经X络模型能更有效地预测企业海外并购的财务风险。杜群阳（2010）运用CAPM模型对海外并购的短期风险和绩效进行了评价，运用财务指标法对长期风险和绩效进行了评价。刘文华（2011）从企业并购的定价风险、融资风险、支付风险和整合风

5、险出发，构建了企业并购财务风险评价指标体系，并运用AHP法和模糊综合法对财务风险进行了综合评价。宋维佳（2011）基于CAPM模型和Z值模型，构建了我国矿业企业并购财务绩效和风险评价模型，并以8家矿业上市公司为样本进行了财务风险评价。在GA-AHP和云物元理论的研究方面，李飞（2011）运用GA-AHP法确定了互通式立交公路建设评价体系的指标权重，并评价了不同建设方案的优劣。王训洪（2015）运用GA-AHP法计算出矿场爆破效果评价指标体系的指标权重，并评价了不同矿场的爆破效果。何志勇（2010）构建了基于技术获取目标的海外并购文化风险评价的云物元模型，并通过实例分析验证了该模型的有效性

6、。江辉（2014）构建了基于云物元理论的风电场电能质量评价模型，并结合实际数据评价了风电场的电能质量。（二）建模指标的选择在海外并购财务风险评价指标的识别和选取方面，Josipa（1997）以1975~1992年间日本企业在美国的860宗并购案样本，验证了汇率因素对企业跨国并购财务风险的影响，说明了本币汇率的波动对企业并购财务风险中价值评估方面的影响。Gunter（2001）基于知识传递、组织学习的视角，对1966~1994年荷兰企业共1349起并购案例进行了实证研究，论证了并购经验对企业并购财务绩效的积极影响。李宏英（2005）对企业海外并购财务风险的主要成因进行了分析，认为企业并购财

7、务风险主要来自目标企业估值风险、杠杆收购的财务风险、流动性风险和融资风险，并从这四个方面选取指标构建财务风险评价指标体系。赵保国（2008）认为，企业海外并购的财务风险主要于并购开始和并购后的资金配置状况，并从项目价值评估、融资策略和支付策略三个角度选取二级评价指标，对海外并购的财务风险进行评价并提出对策。董纪昌（2010）从偿债能力、盈利能力、资产运营能力和成长能力四个层面，构建了包含资产负债率、总资产收益率、总资产周转率、总资产