成长股的roe与净利润增速对股东回报关系探讨

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1、成长股的ROE与净利润增速对股东回报关系探讨除非是特殊的情况(比如说负债比例特别高或是帐上持有重大资产未予重估)，否则我们认为“股东权益报酬率”应该是衡量管理当局表现比较合理的指针。巴菲特（1977）如何粗略估算长期持有情景下成长股的ROE情况与净利润增速对股东回报的影响。这是一个非常实际的问题。实际情景下，有的企业利润增速非常高，但ROE很低；也有的企业四平八稳，增速很低，但ROE较高。本文在此方面进行了粗略的探讨，希望对大家长期投资有所裨益。茅台是不断向股东提供现金的成长典型。贵州茅台2011年净利润87.63亿元，2000年底净利润2.51亿元，11年

2、增长了33.91倍，净利润复合增长率为38.12%。2001年以来的11年经营现金流累计为337.66亿元。茅台2001年上市融资19.96亿，累计分红112.65亿元。万科是融资式成长典型。万科2011年净利润为96.25亿元，2000年底净利润为3.01亿元，11年增长了30.95倍，净利润复合增长率为37.02%。2001年以来的11年经营现金流累计为7.36亿元。从2001年以来，万科累计从市场融资176亿，累计分红59.27亿。金地集团则是累计经营现金流为负的成长典型。金地集团2011年净利润30.1723亿元，2000年净利润0.84亿元。11年

3、增长了34.85倍，复合增长38.46%。而金地集团2001年以来经营现金流累计为-139亿元。金地集团2001年以来累计募资138.31亿元，分红16.08亿元。三一重工也算融资式成长。他与万科最大区别是再投资主要是在投资现金流中，而不是像房地产企业那样消耗经营现金流。三一重工2003年6月18日发行，2002年底净利润2.0985亿元，2011年底净利润86.5亿元，9年增长了40.22倍。净利润复合增长率为51.17%。2003年以来累计经营现金流135.02亿元。上市以来，累计分红34.2亿元，融资67.7亿元。这四家公司中茅台、万科、金地净利润11

4、年累计增长倍数在30.95—34.85之间，非常接近。三一重工9年净利润增长了40.21倍，复合增长率为51.17%。对股东现金回报情况分属四种不同类型，通过他们对比可以较好的得出四种类型公司的估值情况。采用什么方法来衡量这四家公司给股东的回报？这里我们计算四家公司净资产的内部收益率来评价。茅台、金地集团、三一重工以上市当年年底的净资产值作为初值，从股市融资作为资金流入，分红作为资金流出，到期日市值作为终值计算。万科取2000年底净资产作为初值。这种净资产内部收益率是把企业全体股东看作一个整体，考虑由于企业运营给全体股东带来资产的增值。为简化计算一般去上市当

5、年年底净资产作为初值，即茅台取2000年底净资产作为初值，金地集团2001年底，三一重工2003年底，万科为2000年底。茅台净资产的内部收益率单位：亿元分红额2002年7月18日25.241925.24192003年7月8日-0.55-0.552004年6月25日-0.9075-0.90752005年7月30日-1.9663-1.96632006年5月15日-1.4157-5.5779-6.99362007年7月9日-6.6066-6.60662008年6月10日-7.8902-7.89022009年6月25日-10.9103-10.91032010年6月

6、29日-11.184-11.1842011年6月27日-21.7074-21.70742012年6月27日-41.4961-249.912-291.408134.77%万科净资产的内部收益率单位：亿元募资额分红额2001年8月28.46752001年8月-1.135727.33182002年7月152002年7月10日-1.261913.73812003年5月13日-1.2619-1.2619494262004年9月19.86132004年5月14日-0.757519.103816672005年6月21日-3.4109-3.4109461372006年12月

7、422006年7月14日-5.584036.41596852007年5月9日-6.59><>548-6.5<>548481272007年8月1002008年6月5日-6.872093.127993612009年5月27日-5.4976-5.4976051092010年5月10日-7.6966-7.6966471532011年5月20日-10.9952-10.995210222011年7月-529.6782012年6月27日-14.2938-543.9717733-65.322118.46%注未计算2002年6万元左右赎回。计算了2004年赎回的386.96万

8、元。金地集团净资产内部收益率单位亿元募资额分红额20