首席分析师代宏坤

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1、首席分析师代宏坤021-53519888-1903Daihongkun@sigchina.com执业证书编号：S0870511060001日期：2014年4月1日报告编号：相关报告：证券投资基金研究报告/基金专题中国公募基金的结构、行为和绩效n主要观点：最近两年来，国内公募基金发展的大环境有了很大的变化，很多新的因素对于塑造公募基金的业态产生了重要的影响。当然，这些因素不会在短时间内改变行业的大格局，但是逐步地发酵就会让行业呈现出不同的面貌。本文以国内公募基金发展历史为线索，以美国共同基金行业发

2、展史为参照，从行业结构、行为和绩效三个维度，来刻画我国公募基金当前的行业概貌，洞察未来发展的趋势。报告认为：l行业的大格局已经形成，在结构上与成熟市场已非常接近，发展的路径和驱动力都类似；l行业的行为模式需要重塑，产品设计在丰富化后有待回归公募产品简单化的本质，管理费率的市场化以及销售的专业化还有待提升；l在市场有效性相对不足的环境下，基金投资业绩的吸引力还不够，持有人选择主动管理策略和成长投资策略回报更好。1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。基金专题最近两年来，国内公募基金发展的大

3、环境有了很大的变化，很多新的因素对于塑造公募基金的业态产生了重要的影响。例如，新基金法确定了“放松管制、加强监管”的原则，行业市场化程度的提高打开了差异化发展的空间，以及互联网技术对行业发展的推动等等。当然，这些因素不会在短时间内改变行业的大格局，但是逐步地发酵就会让行业呈现出不同的面貌。本文以国内公募基金发展历史为线索，以美国共同基金行业发展史为参照，从行业结构、行为和绩效三个维度，来刻画我国公募基金当前的行业概貌，洞察未来发展的趋势。报告认为：l行业的大格局已经形成，在结构上与成熟市场已非常

4、接近，发展的路径和驱动力都类似；l行业的行为模式需要重塑，产品设计在丰富化后有待回归公募产品简单化的本质，管理费率的市场化以及销售的专业化还有待提升；l在市场有效性相对不足的环境下，基金投资业绩的吸引力还不够，持有人选择主动管理策略和成长投资策略回报更好。结构经过十多年的发展，国内公募基金的大的格局已经形成。在发展路径上，三股外在的驱动力是推动管理资产规模发展的重要的因素；与成熟市场类似，市场结构较为分散、稳定；在产品结构上，随着近几年低风险基金的快速发展，基金产品结构得到了很大的改善。发展路径

5、截止今年2月份，国内公募基金管理资产规模达到了3.6万亿，创出了历史的新高，超越了2007年3.27万亿的阶段性高点。但是这并不表明国内公募基金已经踏上了历史发展的新的征途，因为这一创历史新高的规模，得益于货币基金爆发式的增长，而作为现金管理工具的货币基金，其规模会随着行情的变化呈现出大幅波动的特征，目前的这一规模也会反复。因此，公募基金目前仍然是处于2007年大牛市后的盘整期，实质性的突破还有待市场、制度方面的推进。但是，也没有必要对公募基金发展的前景感到悲观，公募基金未来的前景仍然值得看好。

6、管理资产规模爆发性增长后持续的低迷是正常的，公募基金在早期的发展轨迹都不是线性的，而是呈现出阶段性爆发式增长的特征，这一点在国内外皆然。国内公募基金规模在2002年仅1206亿元，但到了2007年增长了约30倍，达到了3.27万亿。美国公募基金从1940年的4.5亿美元增长到1960年的170亿美元，增长了37倍；从1980年到2000年，规模从1340亿美元增长到了6.96万亿美元，增长了51倍。因此，在未来的某个阶段，国内公募基金再次爆发式的增长还是可期的。从美国的经验来看，这种阶段性爆发式

7、增长来源于三股重要的外在驱动力。102014年4月1日基金专题这些外在的驱动力包括：（1）中产阶级数量增多带来的广泛的投资需求；（2）牛市的大环境；（3）养老金投资计划的税收优惠。具体来看，一方面，历史上出现的几次大的牛市都带动了行业的快速发展；另一方面，美国中产阶级数量稳步增加，数千万的个人和家庭都有需求为首套房、孩子的教育和他们的退休生活储蓄和投资；此外，在税收优惠政策的推动下，401(K)等固定供款计划的推行使资金源源不断地流入共同基金账户，驱动了行业爆发式增长。可以说，在美国基金规模快速

8、增长的几个阶段，都是这几股驱动力中的一种或几种驱动力的叠加在起作用。从国内情况来看，这几股驱动力有的已发挥了作用，有的还没有发挥出效果。我们已经看到，2006年和2007年大牛市推动了基金管理资产规模爆发式的增长。按道理说，国内家庭财富迅猛增长，有着广泛的投资需求，但是由于基金长期的不景气，也因为信托等产品提供了较高的无风险回报率，这使得基金的优势锐减，很大一部分的资产被分流到了银行理财产品、信托产品去了。不过，我们可以从近来互联网推动的货币基金的爆发式增长中看到个人和家庭投资需要所能迸发出的力