我国股票市场“政策市”表现及原因探析[文献综述]

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1、题　　目：　　　我国股票市场“政策市”表现及原因探析　　　一、引言政策是影响证券市场价格，回报及其波动性的重要因素。但对中国股市而言，无论是理论界还是公众都普遍认为中国股市受政府干预过多，政府影响过度，并将这种市场特征称为“政策市”。如果政府对股票市场的干预过多或市场对政策的反应过度，市场价格、回报及其波动性就要受到政策的驱动，那么就意味着市场存在严重问题，可能无法实现资源配置的功能。“政策市”是政府干预程度较深，市场经济发展处于较低的阶段，政府采取干预手段来调控股市走向，满足政府经济发展目标和解决“看不见的手”失效的问题。中国股市就是典型的政策

2、市，经济发展处于低级时期，市场化程度低，而市场初期的制度缺陷带来的一系列问题靠市场自身不能完全解决，必须依靠“看得见的手”这一政府干预手段来解决。我国“政策市”实际上包含两层含义：一是指我国股票市场的运行受到国家政策的影响；二是指过多的政策干预了股票市场运行，导致了股票市场波动频繁。如近来年出现的印花税调整问题就是所谓的“政策市”，2007年5月30日，财政部宣布印花税即日起由0.1%调整到0.3%，两市出现了罕见的连续日暴跌，四个交易日最大幅度达到23%，两市连续4个交易日触及跌停板个股高达700多家，500多只股票跌幅超过了30%。2008年

3、4月24日，在各方的强烈呼吁下，印花税下调恢复到2007年5月30号以前的水平，股市逐渐恢复平稳。由此可以看出“政策市”对中国股市的影响是显著的。二、主体由于“政策市”是中国股市特有的一种现象，因此有关这方面的研究文献主要集中在国内的学者的研究。关于“政策市”对股市影响的研究，不同的学者专家也从不同的角度分析阐述他们各自的观点。（一）“政策市”的理论研究对于政策市产生的原因，周焕涛(1998)在《我国股票市场的“政策市”6分析》中认为我国的股价涨跌不能违背国家经济的发展水平，过高过低的股价都会引起政府的抑制或激励，作为利益主体的政府、企业、投资者

4、，无论哪个受到严重的损失，都会导致政策的出台，而这种现象在发达国家的政府调控中也是常见的。文章主要从政府干预的必然性来阐述“政策市”的现象。张纯威和石巧荣（1998）在《中国股市“政策市”特征的形成机理分析》中认为我国股市的“政策市”直接导致政府在股市中的主导地位和干预，政府对股市的影响也是必然的，必须对股市进行监管和调控，维护市场秩序和社会安定，促使股市经济稳定和协调运行。但在那时中国股市的产生处于初级阶段，市场的主体、规划、机制等还不成熟。韩露和唐元虎(2002)在《我国股市“政策市”现象的根源辨析及对策研究》中，认为政策性因素频繁地影响我国

5、股市，从国有股问题和国家对经济控制权的角度揭示了“政策市”产生的根源。并且围绕着国家股减持的一系列政策措施对股市造成的波动，认为我国在已经成功入关的背景之下,改进政府定位、重视监管政策的博弈性、加强依法治市、完善资本市场建设是当务之急。陈东成(2002)在《“政策市”问题研究》中认为我国股市成为政策市,是政府干预过度的结果，我国股票市场在计划经济向市场经济转轨时期，管理层还难以用完全市场化的眼光来认识股票市场，而股票市场被作为为国有企业的融资手段，承担着很多的使命，因此，股市应有严格的管理条例和市场交易规则。我国股市起步晚,处于初创阶段,很不成熟

6、,不仅法律法规不健全、监管效率低、运作不规范,而且风险平衡工具缺乏,系统风险很难规避，为促进股市的健康发展,化解这些方面的风险,政府就不得不制定和实施相关政策来调控股市。（二）“政策市”的实证研究海通证券研究所金晓斌、唐利民(2001)根据股指涨跌幅统计结果表明：1992年至2000年初，政策性因素是造成股市异常波动的首要因素，占总影响的46％，其次才是市场因素占21％，扩容因素占17％，消息因素占12％，其他因素占4％。这表明政策对股市的影响不仅频繁而且波动大。胡金焱(2002)在《中国股票市场“政策市”的实证考察与评析》中使用异常波动点法和事

7、件研究法两种方法对政策市的现象进行了实证分析。上证指数有20个异常波动点,其中10个异常波动点是对应了重大政策事件,比例是50%。深圳成分指数有26个异常波动点,其中11个异常波动点对应了重大政策事件,其比例是42.31%。由此看出，上海股市和深圳股市,与宏观政策事件对应的异常波动点平均方差都比较大,特别是在股票市场发展初期,证明了宏观政策引起的股票市场价格波动幅度大。6文章认为政策、投资者和投机者是有意识的，有目的的利用“政策市”特征来做出自己的行为判断，由此形成政策市的原因。王春峰、李双成和康莉(2003)在《中国股市的过度反应与“政策市”现

8、象实证研究》中使用“事件研究方法”对4个具有代表性的政策事件进行研究，如1999年7月1日“证券法”的颁布实施；2000年2月14日公布