证券市场资产重组的绩效分析

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1、证券市场资产重组的绩效分析*本文是国家社科基金项目（00BJY0909）的阶段性成果之一。徐润萍**徐润萍.女.45岁.教授.硕导.主要研究方向：证券投资学、资产重组与并购。中天证券研究院兼职研究员。（江西财经大学财政金融学院，330013）摘要本文对我国证券市场资产重组的典型案例跟踪研究，从实证角度分析资产重组运作过程中的成本与效益。揭示实质性资产重组对上市公司价值提升的影响关键词实质性重组公司价值成本与效益1引言随着我国证券市场的不断发展，培育了中国特色的资本经营理念，在此理念引导下，通过资产重组上市的公司快速发展。这其中有不少上市公司，经过重组当年实现了报表

2、业绩指标的提高。但是公司资产质量指标并未得到实质性地提高，这种重组常称为报表性重组。它往往短期行为严重，经过控股后，常利用不公平的反向收购，大肆套取上市公司的现金。但也涌现了不少成功的资产重组案例，这类公司有的尽管重组当年，报表业绩指标没有显著提高，可随后却实现了业绩指标和资产质量指标的持续增长。这种实质性的资产重组才是证券市场上需大力提倡的。笔者经过近三年的跟踪分析，托普软件与爱使股份资产重组属实质性重组。本文试图对重组后已走过三年历程的这两个重组案例的成本与效应分析，以揭示实质性资产重组对提高上市公司价值的影响。2实质性资产重组是提升公司价值有效途经四川托普科

3、技发展公司在1997年底，通过协议收购“川长征”的国有法人股方式，成为其第一大股东。川长征是老牌国有机械企业，上市以来业绩一直不好，到1997年，每股利润仅0.011元，处于亏损边缘。陷入困境的川长征看中了托普集团的“成都托普软件园”，而作为民营企业的托普集团也想借助证券市场扩展实力。于是，双方首先进行股权交换，1997年10月，川长征以每股7.42元的价格收购托普软件53.85%股权，需出资7791万元，1998年4月，托普发展又以每股2.58元的价格购买川长征48.37%的国有法人股共计1.0997亿元，与川长征收购托普软件园的资金俩相抵扣，托普实际出资320

4、6万元，就取得了川长征的控股权。接着，托普注入一块优质资产“成都软件园”，该资产帐面价值7568.82万元，净利润3000万元。，为了转换主业，优化资本结构,更多免费资料下载请进：中国最大的免费课件资源库进行资产剥离，出售部分闲置资产。通过这一系列的资产重组活动，使川长征的产业结构发生质的变化，由原来单纯生产机床转为计算机软件开发等最具发展前景的信息产业。目前，托普软件已成为中国软件业的佼佼者，拥有6家控股子公司和10家参股公司，总资产7.39亿元。在2000年获准增发新股5000万股，募集资金14亿元。托普软件运用

5、证券市场的融资机制，迅速扩大产业规模，提高竞争能力，实现企业快速发展战略，为企业的高速发展打下了扎实的基础，使得公司价值保持持续增长态势。详见附表1表1托普软件重组前后主要财务指标比较单位：万元时间内容1997年重组前1998年同比增长%1999年同比增长%2000年同比增长%主营收入6643.42207.6.232.327422.124.250826.483.35主营利润-475.57827.612322.257.415199.223.35利润总额109..34723.8422.09449.1100.013367.2241.47每股收益(元)0.0110.333

6、2927.30.65395.80.7169.65每股净资产(元)2.1012.020-3.92.66932.169.96273.2净资产收益率(%)0.5416.502955.624.4548.27.18-71.6爱使股份属沪市的“三无”概念公司之一，全部股本1.2亿股皆为流通股。该公司主营业务不突出，业绩主要靠投资收益支撑。但在1998年还保持者配股资格,大港油田及所属3家关联企业，1998年7月1日到7月31日在二级市场收购爱使股份达到总股本的10.0116%，成为第一大股东。大港控股后，进行业务重组与产权剥离：一是，收购大港下属港润石油高科技公司70%的股权

7、，注入具有环保概念的石化资产，对产业结构进行大规模调整；二是，将爱使持有的众多上市公司不能流通的法人股出售，获得现金2293万元。通过这一系列重组活动，爱使形成了以石油化工与高科技的信息产业两大领域为主的产业结构，主业突出，公司价值得以大幅提升。详见附表2表2爱使股份重组前后主要财务指标单位：万元时间内容1997年重组前1998年同比增长%1999年同比增长%2000年同比增长%主营收入17342.811421.99-34.1427593.36141.5831735.6215.01主营利润-842.583729.25197.5139.377439.9143.14利

8、润总额27