期货新品种上市机制研究

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1、期货新品种上市机制研究田晓军（广发期货公司，广东广州510600）摘要期货新品种开发机制的扭曲与不到位目前已成为制约期货业发展的瓶颈，理顺期货新品种上市程序，建立合理、高效的市场导向上市制度，必将大大推进我国期货市场改革的深入，迎来期货业的大发展。在市场价值取向已经确定的情况下，将核准制和注册制作为期货新品种上市机制改革的长远目标是适宜的。但鉴于我国期货市场的发展阶段以及经济体制转型现状，改良审批制应是目前的最佳选择。关键字：期货市场；期货产品；上市机制；审批制；注册制中图分类号：F830.9文献标识码：A

2、目前我国期货新品种上市需要经历很复杂的审批程序，面临环节多、成本高、周期长、不确定性大的困境，一些研究成熟、市场需求迫切的品种因此迟迟不能上市。2004年《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》明确提出要“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种；要建立以市场为主导的品种创新机制。”这一战略性决策不仅解决了期货市场眼前推出新品种的“个案”问题，更重要的是，从政府决策的高度将期货市场实质性的改革归结到了期货新品种推出机制环

3、节，有望为期货交易新品种的上市开辟一条“绿色通道”，保证新的期货品种源源不断地面市。在期货新品种创新机制问题已被提上政府决策议事日程之际，迫切需要我们借鉴国外期货市场的制度精髓，总结我国期货市场的经验和教训，就此进行一些前瞻性的系统思考，探寻切实可行的市场导向改革方案。期货新品种上市机制的基本模式期货新品种上市机制大致可以从理论上抽象为审批制（endorsementsystem）、核准制（approvalsystem）和注册制（registrationsystem）三种模式。注册制推崇“看不见的手”的市场导

4、向思想，将提供合适上市品种的义务赋予交易所，始终强调市场本身功能的最大发挥，力避对市场过多干预。如果交易所想上市一个新品种，由交易所自行决策，不需要得到政府主管部门的批准，只需由交易所向政府主管部门登记备案或将计划方案上报即可。只要交易所依规定将有关新品种文件完整、及时、真实、准确地予以报告备案，期货主管机关不得以新品种未达到一定标准而拒绝其上市。注册制具有以下特点：（1）有关法规无须规定新品种上市的实质性条件，只要具备最基本的条件；（2）期货主管机关无权批准某品种能否上市，新品种上市是由交易所自行决定，对

5、新品种来说，它可能获得市场认同，也可能没有投资者光顾而上市失败。作为最能体现市场经济自由、效率特点的注册制，其功效主要体现在期货主管机关只对交易所提交的申请文件作形式审查，不涉及交易品种的实质条件，因而大大降低了审核工作量。申请文件提交后，申请即行生效，从而免除了烦琐的程序，可以及时满足市场对交易品种的需求。注册制以交易所善于自律、有效决策并尊重社会公众利益为为前提，但事实上，交易所在新品种上市方面也有自己的利益动机和决策局限。这样，期货主管机关放弃实质内容上的审查，企以交易所自己判断取而代之，听任期货新品

6、种的上市，可能引致期货市场的紊乱，对社会利益的保护上不可避免地存在着一定不足。审批制是指交易所在开发新品种时，只有经期货主管机关审查才能上市，即主管机关有权对新品种上市做出审查和决定，其采取的是实质管理原则。审批制有以下特点：（1）期货7主管机关在新品种上市中享有独立的审查权，在审查期间，如果发现交易所品种设计与法定要求不符时，可禁止其上市交易；即使交易所品种设计与法定要求相符，主管机关也有权禁止新品种的上市。（2）新品种被核准后，如果期货主管机关发现其存在有违法社会公益或对投资者不利时，有权撤销已作出的审

7、批，而且主管机关对撤销已作出的核准许可，不承担责任。审批制强调实质管理，并在一定程度上排除交易所的自由，排除公众投资者的合理选择。其目的是通过行政许可的设置和实施达到有效控制期货市场规模，进而维护正常的期货市场秩序，维护社会公共利益，因此带有浓厚的国家干预色彩，不确定性最强，人为因素所起的作用最大，容易否忽视市场的需求。核准制介于审批制与注册制之间。核准制的特点是：（1）有关法规规定交易所新品种开发的程序及新品种上市的实质条件，通过规定条件，将不合适的品种加以排斥。（2）监管机构依据规则对上市品种的条件进行

8、合规性审查——新品种一般有需要、有确定的合法用途、市场认可、保证能够顺利交易，只要新品种具备上市的法定条件，它就可以在经主管部门核准之后开始交易。与审批制相比，核准制具有较强的法律原则。审批制下新品种能否发行上市不是取决于品种是否达到法定要求，而是完全取决于主管机关的意志及计划，甚至交易所的地位、背景、与主管机关的情感关系等非正当人为因素时也起到相当的作用。而核准制事先规定新品种上市的条件，主要是依法律标准来决定