社会融资结构的变迁

《社会融资结构的变迁》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、社会融资结构的变迁2010年12月24日央行首度公开提出“社会融资总量”的概念，之后央行在2011年货币政策执行报告中，给出了M2的增长目标，且用“社会融资总量”的提法替代了信贷规模的提法。数据显示，2011年企业债和非金融企业股票筹资达1.36亿元、4362亿元，分别是2002年的43.4倍和7.4倍。2011年实体经济通过银行承兑汇票、委托贷款、信托贷款从金融体系融资分别达1.02亿元、1.30亿元和2052亿元，而2002年这些金融工具的融资量还非常小。这些变化释放出怎样的信号呢？它反映了我国

2、实体经济融资渠道发生了哪些变化呢？让我们从了解社会融资总量的构成开始，探索和发现中国20年间融资方式的变迁，以及社会融资总量与经济的关系。从结构上看，它主要由三个部分构成（如图1）：一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构持有的企业债券及非金融企业股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等。二是实体经济利用规范的金融工具、在正规金融市场、通过金融机构信用或服务所获得的直接融资，主要包括银行承兑汇票、非金融企业境内股票筹资及企业

3、债的净发行等。三是其他融资，主要包括小额贷款公司贷款、贷款公司贷款等。其中第一种间接融资方式又可分为表内和表外。表内融资包括人民币贷款、外币贷款。表外融资包括委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票。图1：社会融资结构分项从各分项所占比重上来看，人民币贷款份额最大，另外的融资方式如企业债券融资、委托贷款、银行承兑汇票相对较大，但历年波动性较大，是第二梯队。其他融资方式如信托贷款、非金融企业股票融资、保险，占比相对更小。未来随着我国金融市场发展和金融创新深化，实体经济还会增加新的融资渠道，如私募股权基金、对冲

4、基金等。待条件成熟，可将其计入社会融资总量。图2：社会融资总量的分项对比近三年的社会融资结构变化，如图2所示，人民币贷款占比由68.1%降至58.3%，比例逐渐缩小，多种原因所致，其一，4万亿后货币政策由宽转紧、严控信贷。其二，信托贷款、票据融资等表外融资规模增速迅猛，部分替代表内融资。其三，市场化工具运用、制度的建立，逐步完善企业直接融资渠道，已形成规模并逐步提高。其四，央行和银监会对信贷规模加大了监管力度。在人民币贷款规模被加强监管之时，存贷利差仍是当前银行主要利润来源情况下，为提升业绩和争夺市

5、场份额，银行通过表外融资的方式积极放贷。因此09年以后，委托贷款、信托贷款、票据融资等占比以极快速度扩张。至2011年因国内国外经济下滑、需求萎缩以及监管部门加大表外融资的管控而有所回落，其中最为明显的是票据融资，由16.3%跌至8%。与前两者规模受限、加强监管防控风险截然不同的是，国家对直接融资，也就是企业通过发债券和上市融资的的鼓励态度。随着直接融资相关制度的建立和完善，利率、汇率等价格型工具被更为广泛的使用，可发挥企业本身主动性和信用度，实现社会整体流动性的调节，解决当前资金流动性差，资源配置

6、效率低的特点。近年来，我国金融总量快速扩张，金融结构多元发展，金融产品和融资工具不断创新，证券、保险类机构对实体经济资金支持加大，商业银行表外业务对贷款表现出明显的替代效应。新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，也不能全面反映实体经济的融资总量。这一理论创新和政策创新符合金融中介理论(1)(1)金融中介理论：美国经济学家格利(John.G.Gurley)和肖(EduardS.Shaw)提出，对经济真正有影响的不仅仅是传统意义上的货币供给，而且还包括这一货币供给在内的整个社会的流动性；决定货币供

7、给的不仅仅是商业银行，而且还包括商业银行而非银行金融机构在内的整个金融系统；货币当局所应控制的也不仅仅是这一货币供给，而是整个社会的流动性。，并被近几十年来西方国家经济金融环境的变化所证实，且已体现在各国对货币供给口径的修订中。社会融资总量是否能作为调控的中间目标，需要具备两个条件，一是它与最终目标的关联性，二是它的可调控性。通过统计学相关性计算，得出与人民币贷款相比，社会融资总量与宏观经济的关系更紧密、相关性更显著的结论。社会融资总量应该有与经济增长适宜的规模和增速。在2002到2010的9年间，

8、社会融资总体规模保持高速增长，年均增速27.8%，意味金融机构对实体经济的资金支持，保持高增速，体现在固定资产投资上。与国家刺激经济的政策有关，也与其他融资方式规模加快扩张有关。GDP在近十年间保持9%-10%的高速增长，与社会融资规模的高增速支持有直接关系；M2也保持了16%及以上的增速，其中社会融资总量贡献巨大。图3：社融与GDP和M2增速对比社会融资总量与GDP之比一直保持在15%-25%之间，09年刺激经济的原因增速达到41.3%，之后的逐步回落至2011年的