论创业投资家的声誉效应

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1、论创业投资家的声誉效应OntheReputationEffectofVentureCapitalist论文摘要：本论文从博弈论的角度，系统地论证了在有限合伙制创业投资基金中，创业投资家声誉的作用和机制，指出了其声誉的影响因素与表现方式，认为在创业资本市场中，创业投资家的声誉不仅是创业投资家自我规范和行为约束的有效机制，而且对创业投资家的融资及其创业企业的发展起到了促进作用。Abstract:Basedongamestheory,thisessaysystematicallyelaboratesthefunctionandmechanismofthereputationofventurec

2、apitalistinventurecapitalfundoflimitedpartnership.Thepaperstatesbothinfluentialfactsofhisreputationanditsexpressionform,andbelievesthattheventurecapitalist’sreputationisnotonlyaneffectivemechanismforself-controlofventurecapitalistbutalsoitplaysapromotionalroleinthefundraisingandenterprisedevelopm

3、entforventurecapitalist.关键词：声誉创业投资家博弈Keyes一、声誉的涵义所谓声誉是一种保证形式。它是拥有私人信息的交易一方向没有私人信息的交易另一方的一种承诺[1]。现代经济学的研究表明，声誉在经济生活中具有非常重要的作用。无论是产品市场还是资本市场，声誉都是维持交易关系的一种不可缺少的机制。在产品市场上，声誉是卖者对买者做出的不卖假冒伪劣产品的承诺；在资本市场上，声誉是企业家、经营者对投资者(股东、债权人)做出的不滥用资金的承诺。这种承诺通常不具有法律上的可执行性，也就是说，一般不能通过交易关系之外的第三方(如法院)来强制执行[2]。声誉具有“路径依赖”机制。

4、当事人对自身声誉的投资越来越多时，他就愈发关注自身的声誉，为维持和扩大声誉做进一步的声誉投资，因为原有的投资都是一种沉淀成本，沉淀成本越高，丧失声誉的机会成本也就越高，声誉一旦丧失就很难再重新建立起来，或者说声誉的建立要比声誉的毁坏难得多。在其他条件不变的前提下，对声誉的投资应该是一个不断自我增长的过程。总之，声誉是一种博弈均衡，初始条件的差异会导致不同的均衡状态。在创业资本市场，创业企业尤其是高科技企业无信用历史，不能用自己的资产做抵押，也不能在公众面前披露更多的产品信息。所以，创业资本市场相对来说是一种信息极不对称的市场。正是由于专业化的创业投资家出现，架起了投资者与创业企业家之间的

5、桥梁，有效地降低了信息不对称带来的逆向选择和道德风险。声誉对创业投资家至关重要。首先，已进入市场的创业投资家要维护其良好的声誉。如果他失去了声誉，得不到某些投资者的信任，那么，他原有的声誉便会很快下降，他再次筹资便会寸步难行。其次，声誉还可以起到行业进入的壁垒作用。创业资本成功退出的巨大收益必然会吸引更多的投资者加入创业资本市场。然而，创业资本的投资者在已经选择了合伙人的情况下，除非普通合伙人丧失声誉，不会有人去选择新的合伙人。新进入的创业投资家要想建立起声誉，只有加入旧的有限合伙公司，通过时间的积累和知识的积累，逐步形成自己的投资才能和声誉。声誉的建立是一个长期的过程，一旦建立起良好的

6、声誉，创业投资家就会极力维护其声誉，否则，声誉的丧失是瞬间的。因此，创业投资家行为约束的一个重要机制是声誉。从这种意义上讲，声誉是一种租金，它是对高声誉者的一种奖励。也正是在这种意义上，新制度经济学的代表人物诺斯将声誉视为一种有价值的资产，认为声誉与制度一样减少了交易的不确定性，降低了交易成本[3]。二、创业投资家的声誉机制创业投资家的期望收益不仅取决于自身努力，而且与环境变量有关，由于信息极不对称，创业投资家易偷懒并难以被发现，损害了投资者利益。同时，创业投资家的收入按总收益的比例获得，那么，边际收益的一部分等于边际成本，创业资本效率不能达到帕累托最优。因此，创业投资家只有靠声誉，解决

7、此问题并进行成功地融资。假定创业投资家的效应函数为：，其中U表示效用水平，表示创业投资家的劳动投入量，并假定劳动投入代表了其真实的努力程度，E(v)代表预期收益，且，再假设E(v)是努力程度和环境变量的函数，写作：，且这表明总收益是创业投资家努力工作程度和其环境变量好坏的增函数，可以将创业投资家的效用函数重新描述为。表明创业投资家为了追求自身效用最大化存在两种相反的倾向，尽量争取闲暇，让自己过得轻松一些；另一方面又存在着努力工作以增