风险投资退出渠道的比较及我国可采用的现实途径

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1、风险投资退出渠道的比较及我国可采用的现实途径　　一、引言　　风险投资（VentureCapital），又称创业投资、风险资本，是一种由专门的投资公司或专业投资人员在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，把资金投向有潜在发展前景的创新或市值被低估的公司、项目、产品，并以其长期积累的经验、知识信息网络辅助企业成长，一定阶段后通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资。取得投资回报的一种投资方式。风险投资一般多以投资基金的方式运作，表现为以设立公司等组织形式来投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是高科技企业）的一种既承担高风险又谋求高回报的资本已有40多年的发展历史。我国的风险投资规模，同

2、发达国家相比，尚处于起步阶段。2002年，随着IT等高科技领域的经济发展速度的减缓，我国的风险投资业也处于相对低迷状态，在目前400多亿元的创业资本总额中，真正做创业投资的不到100亿元。世界风险投入中国的速度也在放缓。解决我国风险投资业发展减缓的问题，一方面要大力发展我国的科技创新产业，促进新的经济增长点的形成以吸引风险投资者进行风险投资；另一个重要方面就是建立完善的风险投资退出机制，促进风险投资良性循环。因此，在风险投资退出过程中，根据我国实际情况，正确选择风险投资退出渠道对于风险投资者追求利益最大化和避免更大的经济损失具有重要意义。　　二、风险投资的退出渠道及比较分析　　对于风

3、险投资而言，出售股权获得资本利得是其根本目的和动机，也是创业投资得以顺利发展的必要条件。如何确保成功投资的收益顺利回收以及尽快从不良投资中抽身而出，对风险投资至关重要。在投资之初，风险投资家便开始考虑合理的退出战略，因为这关系到整个投资活动的收益实现，决定着投资的成功与否。国际上通行的风险投资的退出方式主要有以下四种：公司上市（主板市场或二板市场）、第三方收购和兼并（并购）、创业者回购和清算退出。据研究，退出方式中，上市大约占30%，回购占6%，并购占32%，清算占30%，清算是投资失败时采取的减少损失的最佳办法，上市和并购则是主要的正常退出渠道。　　风险投资的最终目的是推动新建企业

4、在短期内的迅速成长，并在适当的时机获得较高的投资回报，套现退出，然后将资金转换到其他企业或项目，如此循环往复。因此，退出时获得回报的高低直接表明了风险投资的成功与否。平均而言，在几种退出方式中，主板市场投资占用时间最长，但收益最高，并购和回购次之，破产清算只是投资失败后使损失最小化的方式（见表1）。　　通常认为，主板市场是风险投资撤出的首选方式。因为股票公开发行是金融市场对上市公司经营业绩的一种确认，丰厚的回报充分体现了风险投资的成功。根据1979年到1988年美国主板市场退出市场统计研究，通过主板市场方式退出的风险投资投入的总回报为：第一投资期为22.5倍，第二投资期为10倍，第三

5、投资期为3.7倍。此外，主板市场退出方式保持了公司的独立性，因而受到了管理层的欢迎。主板市场退出方式虽然提高了风险投资公司股份的市场价值，但股票往往不能立即变现，无法获得即期的收益，风险投资不能立即从风险企业中完全撤出，多数国家的证券法中都有售股限制的规定。另外，通过主板市场退出要求高，企业必须达到的一定标准（如净资产、盈利标准）才能上市，并且要支付主承销商佣金和一些附加的印刷费、审计费用、律师费用等等，约占总发行额的15%.主板市场的诸多要求使达不到条件的风险企业转向其他的退出方式（二板市场和并购等），使其在退出方式中并没有占绝对比重，在总数上还低于契约（并购和回购）转让（见表2）

6、。　　二板市场是一种简单易行的股权上市，花费时间少，成本低廉，不需要支付高额的上市发行费，且交易量很大，可以满足不同规模企业的需要。因此被许多风险投资企业采用。不过，二板市场的上市企业多为高风险企业，二板市场的无组织、无管理、低效率、无持续性的弊端，加剧了市场运行的风险，增加了监管的难度，上市公司股票的市场价值也常被低估。　　基于主板市场和二板市场撤资时间的约束和上市标准的制约，许多不愿受到这些约束的或达不到上市标准的风险投资公司更倾向于选择并购的方式退出。契约转让虽然不如上市那样通过股票市值大幅上升获得极高的收益，但转让费用低，手续简便，可以使风险投资公司立即收回投资，完全退出。当

7、然，并购依然是一把双刃剑，并购后的整合存在着种种困难和障碍，企业文化的差异、管理者如何达到和谐统一，这些问题都会影响到并购后企业的运行效率。风险投资要经受很大的技术风险和市场风险，投资的失败率往往很高，越是处于早期阶段的风险投资，失败的比例越高。当风险投资公司一旦确认风险企业失去了发展的可能或者成长太慢，不能给予预期的高额回报，往往需要采用清算方式果断撤出，使损失降到最小，并将能收回的资金用于下一个投资。否则，只能给风险投资公司带来更大的损失。破产清算需要