汇率制度的选择与两极化

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1、汇率制度的选择与两极化汇率制所牵涉到的宏观微观问题极其复杂和多面性。本文扼要地阐述主要汇率制的优劣，和九十年代以来，汇制两极化的趋势，并提出一基本的概念架构，以便理解错综复杂，纷乱杂呈的现象。一、绪论如何选择─汇率制度，使汇率和金融市场一贯地保持稳定，并同时达致最高度的经济福祉（高度就业、强劲增长、平稳物价），一向是国际经济学或宏观经济学的核心与最富争论性的论题。可以说，自三十年代国际金本位崩溃以来，关於取适当汇率制的辩论，一直没有停止，特别是九十年代以来，货币与金融危机频仍，如1992#0;93年的欧洲汇率危机，

2、1994#0;95年的墨西哥货币危机，1997─98年的亚洲金融危机，1998#0;99年俄国与巴西的金融危机，2000年的土耳其金融危机，20O0#0;2001年的阿根廷金融危机等，更突显了选择最适当的汇率制的重要性。汇率制所牵涉到的宏观微观问题是极其复杂和多面性的，实无法在一篇文章中详述。本文旨在扼要地阐述主要汇率制的优劣，和九十年代以来，权制两极化的趋势，并提出一基本的概念架构，以便理解错综复杂，纷乱杂呈的现象。二、汇率制的最简化选择　汇率制的辩论，最初所采取的形成，可以说是过分简化的二分法，即固定汇率制对浮

3、动汇率制。前者指金融当局将本币与某一主要外币的汇率，钉住在某一固定水平。如外汇市场波动过度，央行或金融当局便人市干预，将汇率稳定在官价水平。这一制度的主要优点，是在汇率稳定的情况下，对外贸易和投资因交易成本的大幅减低而能持续扩展。为了稳定汇率，本国当局也不能不采取稳健的财经政策，因此在这意义上，固定汇率也有约束性的纪律作用。例如不少国家便运用固定汇率制来遏制恶性通货膨胀。此外，小型的开放经济如因种种原因，无法实行有效的货币政策，则不如索性与另一大国的货币挂钩，实际上以该国的货币政策代替本国的货币政策。最後，如果国际

4、性固定汇率制的会员国都能遵守规定，则恶性的贬值竞争可以避免。但固定雁率制也有许多缺点。一国的官方汇率如因种种原因，如财经政策失当，国际收支经常失衡，政局动荡而币值不稳时，该国的货币便自然会变成了国际投机家抛售的对象，单凭该国的外汇储备不足以捍卫汇率。实际上，被认为过分高估的货币成为了「单向投机」（one-）的由来。此制基本上是一固定汇率制，各会员国须宣布其货币含金量，负责稳定其汇率。除非在「基本失衡」的特别情况，和经IMF批准，否则会员国不得擅自改变汇率。由於战後绝大多数国家货币与美元挂钩，而美国政府又承担以每盎斯

5、等於三十五美元的固定价格，向其他国家央行或金融当局买卖黄金，因此，「布列顿森林体系」实际上是一种黄金汇兑本位制。「布列顿森林体系」在二次大战後的最初十五年中，不失为相当有效和稳定的国际金融制度。但自1961年以後，这一以美元为中心的固定汇率制，便开始呈现不稳现象。美国国际收支不断恶化，「美元匮乏」的时代渐被「美元过剩」的时代所代替，另一储备货币英镑，也因英国国力的衰落而摇摇欲坠。这些酝酿已久的内在矛盾，终於导致了1967年的第二次英镑危机和1968年的黄金危机。除了英镑宣布大幅贬值外，七大工业国也被迫解散「黄金总库

6、」，宣布成立「黄金双价制」即官方黄金交易仍以每盎斯三十五美元为准，但私人黄金交易则在自由市场上任由供求决定，结果金价大涨。然而，美国国际收支逆差不断扩大，外国央行继续向美国财政部要求按官价兑换黄金，使美国穷於应付。美国总统尼克逊终於在1971年8月15日，宣布停止向外国央行以官价出售黄金的决定。同年12月在华盛顿史密松博物馆举行的国际金融会议，美国决定美元对黄金贬值7.9％，即将黄金官价从每盎斯三十五美元提高至三十八美元，其他国家也纷纷改变其货币对黄金和美元的平价。这便是世人所称的《史密松协定》（Smithonia

7、nAgreement）。1972年6月23日，英国宣布英镑自由浮动，实际是大幅贬值。1973年初，美元危机再度爆发。美国於2月12日宣布第二次美元贬值，黄金官价再提高至四十二美元。同年3月，欧洲经济共同体和日本、加拿大等国宣布对美元浮动。布列顿森林体系於是在1971#0;73的国际金融危机中解体。早在五十及六十年代，不少经济学者已指出，布列顿固定汇率制存在著许多内在矛盾，无法长远维持。货币主义者更极力主张浮动汇率制。据他们说，浮动的最大优点是汇价既由市场供求律决定，则固定汇率与基本经济面脱节的现象，以及「单向投机」

8、的现象可以避免。其次，对内均衡和对外均衡的矛盾也不再存在，各国可以各自实行独立的货币政策。至於汇价波动所造成的风险，完全可以过期汇市场的套期保值来解决。货币主义又认为，汇率基本上由货币量决定，而物价也由货币量决定，因此，名义汇率尽管经常波动，但实质汇率（即名义汇率经过相对物价水平调整後的汇率），则仍可大致保持稳定。这些主张采取浮动制的理由，在今天看来，未免过