试论我国上市公司的股利分配问题

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1、试论我国上市公司的股利分配问题　　【论文关键词】上市公司；股利分配；股利政策；对策　　　　一、我国上市公司股利分配的现状以及成因分析　　（一）我国上市公司股利分配的现状与问题　　股利分配的现状实际上也在一定程度上反映出上市公司股利分配政策存在的问题，我国上市公司的股利分配现状总结起来主要有以下几个特点：　　1.上市公司过度留利行为 　　我国部分上市公司已经具备派现能力却不给投资者分红。仅仅从派现能力的角度分析，一些本年度亏损或未弥补完以前年度亏损的公司不分配，似乎不难理解。但有些拥有给投资者分配的现

2、金流量能力的公司却也一毛不拔。“五粮液”的不分配行为是一个极为典型的例子。该公司2000年每股收益高达1.6元，经营业绩在深沪两市所有上市公司中都名列前茅。该公司的年度财务报表表明其财务结构相当稳健，表明公司的短期和长期偿债能力很强。就是这样一家业绩优良、现金充裕的公司，却以资产置换面临大额资金支付的压力为由，不进行任何分配。一方面，公司存在大量闲置现金；另一方面，公司却不派发现金股利。　　2.分配方案复杂化 　　中国上市公司除了现金股利（我国法律规定除特殊情况外公司不允许股票回购），主要的分配形式

3、为送红股、转增股本以及将派现、送股与转增相结合等。与国外成熟资本市场上以派现或股票回购的方式作为股利分配的主要形式相比，我国上市公司的股利分配方案更加复杂和多样化。2002年648家股利分配的公司中，分配现金股利的533家，分配股票股利的29家，分配混合股利的86家，分配形式多种多样。　　3.股利政策不稳定　　稳定的股利分配政策是上市公司良好的盈利能力和持续经营能力的体现，稳定的现金股利支付率和支付的稳定性是稳定的股利分配政策的两个重要指标。为了均衡股利水平，维持公司的良好形象，国外上市公司一般都倾向于保持稳定

4、的股利分配政策。但是，由于我国上市公司没有把投资者的利益置于应有的位置上，大多数上市公司没有明晰的股利分配政策目标，因而在股利分配政策的制订和实施上缺乏长远打算，带有很大的盲目性和随意性。能够不间断派现，使股利分配政策保持连续性的公司很少。无论是在股利支付率，还是在股利分配形式上都缺乏连续性，股利分配政策波动很大。中国上市公司股利分配政策的随意性，从一个侧面凸显了中外上市公司在谋求可持续发展方面存在的差距。　　4.股利收益率较低 　　据对深沪上市公司1992-2004年间的相关资料的统计分析表明，这

5、一阶段派现公司的平均股利支付率接近50%。应该说，这一比率还是不低的，与国外上市公司一般水平差不多。但就深沪上市公司总体而言，如果考虑到众多不分配公司的存在，则股利支付率是明显偏低的。我国上市公司大多由国有企业改制而来，竞争力不强，获利能力较差，在盈利不丰的情况下，不得不把较大的部分用于发放股利，股利支付率较高，但即便如此，由于我国股票市场较高的市盈率，平均在50倍左右。如按50%的股利支付率计算，则实行派现的上市公司的股利率在1%左右。这样的股利水平与股价相比还是显得微不足道，使得我国上市公司的股利收益率处于

6、很低的水平。如把不分配公司也考虑进去的话，上市公司的总体股利率更低。　　（二）我国上市公司股利分配现状的成因分析 　　1.经济形势与外部监管　　改革开放以来，我国开始了一系列经济体制改革，目标是建立社会主义市场经济，培育完备、竞争、有序、开放的市场体系，以公平、公正、公开的竞争秩序代替过去计划经济下部分企业享有的垄断地位。政府对企业的干预减少，同时扶持也减少，企业成为自主经营、自负盈亏的市场主体；国有银行的商业化改革变革了传统的银企关系，一方面银行减轻了许多政策性负担，另一方面，占比重较大的国有企业

7、失去了对银行贷款的依赖，融资成为企业面临的最现实的问题；几乎同时掀起的国企改革，使企业在迎接竞争的同时，还面临着内部产业、产品结构的大调整和扭亏为盈的艰巨任务。　　从宏观的角度来看，调节资本市场运作需要有《公司法》和《证券法》这两个重要的法律和一系列与之相配套的相关法律与法规，但我国的《公司法》和《证券法》都带有比较明显的制度缺陷；从微观的角度来讲，上市公司合理的市场行为和经营行为的形成，不仅需要有外部的制衡，而且还需要有内部的规制，在这方面，公司章程起着重要的作用，是公司自治的根本大法；从市场的角度来看，保护

8、投资者利益特别是中小投资者利益应该是资本市场立法的基本出发点和立足点。为了使投资者的利益切实得到保护，就必须建立全方位和多层次的法律体系，对政府行为、企业行为、个人行为和市场行为进行全面规范。目前我国的监管规则不健全，股利分配方面的主要表现有:没有关于超额现金积累的限制；税收制度不完善；对股东能否提请强制分派股利未作明确规定；我国股利分配机制同样存在问题。　　2.股权结构不合理　　我国