我国上市公司股利分配问题探讨

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1、我国上市公司股利分配问题探讨内容摘要：本文首先对我国上市公司股利分配的现状及问题进行了分析。然后分析指出体制因素所导致的内部人控制以及投资者不理性的投资理念是导致这种现状的主要原因。在此基础上，给出了我国上市公司股利分配理性化回归的建议。　　关键词：上市公司股利分配问题探讨　　　　我国上市公司股利分配存在的问题　　　　不分配股利是上市公司股利分配的主要形式　　1994年到1998年间，中国上市公司中不分配公司的比例分别为：10.81%、19.69%、29.96%、50.60%、56.59%，1999年度更是高达60.45%。呈逐年增加的态势。到2000年以后，

2、不分配比例开始降低（这其中有政策因素的影响，在后面的部分中将会论述）。但不分配的比例仍然保持较高水平，2000年的不分配比例为35.8%，2001年的不分配比例为39.4%，2002年的不分配比例为48.8%，也呈逐渐增加的趋势。　　　　公司不重视股民的现金回报　　除了不分配股利外，中国的上市公司一直也不注重现金股利的发放，从总体上看，从1996年以来，每年大约只有20%左右的公司推出派现的分配方案，即使是考虑到派现与送股的混合分配方式，派现的比例也只是在30%左右，到2000年，这一现象得到了好转，约有60%的公司推出了派现的分配方案，但这却是由于政策的原因

3、所导致的。到2001年、2002年，派现的比例又开始下降，但保持在50%以上的水平。　　　　上市公司偏爱“送、转、配”　　上市公司为了股本扩张以及“圈钱”需要，送股、转增股本和配股（增发）比例较大。从理论讲，转股和配股不属于股利分配范畴，但在实践中，我国上市公司的股利分配方案的宣布往往伴随着配股、公积金转股等股本扩张行为。以配股为例，从配股公司数量来看，全部上市公司中每年进行配股的公司的比率在1994年—1999年年间几乎都在20%—30%左右。并且满足配股条件的公司大多会提出配股方案。　　　　我国上市公司股利分配现状与问题的原因分析　　　　公司治理结构不健全

4、是根本原因　　从根本上讲，不完善的上市公司内部治理结构是形成我国股利现状与问题的直接原因。内部人控制是指股东不能有效对经理层施加控制。我国上市公司中存在着严重的内部人控制问题，其主要原因就是国有股权的所有者缺位，即国有企业财产属于全民所有，但又没有任何人作为所有者的代表。多数上市公司沿袭了政府——授权机构——上市公司这一计划经济色彩浓厚的运行机制。作为国有股权代表的董事会成员本身就是大股东（国有股）的代理人，而非象一般市场经济国家处于资产委托方的角色，我国上市公司中的董事会成员既然也是代理人，就必然和经理人员一样有着偏离全体股东利益的动机。不少上市公司的董事会

5、成员和经理层人员大都由原国有企业的高管人员组成。　　在公司治理机制中，代理权竞争是一种非常重要的机制。在国有股占大股的情况下，国有股权名义所有者——全体人民没有更换经理的提议权，经理替换的权力归政府或者组织部门所有，代表国有股权行使经理层任命权力的政府或者组织部门的官员由于没有剩余索取权，因此在任命上对于经理人员在公司绩效提高方面的能力不如私有股东那样重视。因此，缺乏代理权竞争也是导致内部人控制的一个重要因素。　　中小股东不理性的投资理念　　由于我国证券市场设立不久，相对于国外投资者而言，我国的股票投资者特别是中小股东的投资理念还显得不成熟，投资者看重的是股票

6、资本利得收入，期望从股票价格的大幅上涨中获取丰厚的收益，发放股票股利、转增股本甚至是配股在我国都曾一度认为是利好消息，投资者一般都偏好这种类型的股票，而对现金股利看得不是很重要。在这种投资理念下，上市公司就可以以迎合投资者需要的形式，少发或者不发现金股利，进而进行送、转、配。　　　　股利分配行为理性化回归的对策　　　　国有股减持，降低国有股在上市公司的总股本中的比重，改善公司治理机制　　从前面的分析中可以看出，我国上市公司在股利分配中之所以会出现不分配，偏好转增股本、送股、以及配股，其最根本的原因在于内部人控制，而导致内部人控制的根源在于国有股权“一股独大”以

7、及以国有股为主体的股权不能上市流通。为克服这些公司的“内部人控制”倾向，就应该逐步减持国有股权、逐步实现国有股权的上市流通，这是一个从根本上解决上市公司股利分配中不合理现象的措施。　　　　建立职业经理阶层、完善经理市场，引入人才竞争机制　　减少内部人控制需要建立职业经理竞争制度作为辅助支持。为此，需要加快培养和造就一批适应市场经济要求的职业经理阶层，废除企业经理行政任命制度，采用聘任制，引入竞争。形成市场化职业经理竞争机制，为股东选择合适的代理人创造良好的外部条件。　　投资者树立正确的投资理念是股利分配行为理性化回归的重要条件　　我国股票市场上的投资者热衷于内

8、幕消息、偏好资本利得、不注重现金回报、