期货业亏损的制度性解释

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1、期货业亏损的制度性解释　　在经历了长期的规范和治理整顿之后，我国期货市场近几年来保持了稳步发展的势头，期货交易量和成交额稳步增长。从2001年到2004年仅仅四年的时间，期货市场交易量从12046万手增长到30569万手；而同期的市场交易额则从30144亿元猛增到146935亿元，年度增长率超过了65％。期货市场的占用资金——保证金的规模也从2001年的52亿元增长到了2005年的140余亿元。2006年上半年以来，期货市场的交易额继续保持了稳步发展势头。但是，与期货市场的日益繁荣不协调的是，近年来期货经纪行业却一直不景气，始终徘徊在亏损的边缘。2001年至2004年全国180家期货

2、公司的利润总额分别为4577万元、负690万元、14209万元和¨136万元，期货行业的最高利润率也不足2％，与期货行业承担的高风险明显不对称。2005年期货行业更是出现了超过50％的大面积亏损局面，期货公司处境十分艰难。从手续费收入来看，所有180家期货公司的手续费收入不足行业总手续费收入的一半，还不及三家期货交易所的收入，期货业出现了“富交易所和穷期货公司”之间的利益分配现象。期货公司出现的这种问题，显然不能简单归结为期货公司的恶性竞争，而是有着期货业发展的制度性背景。　　一、期货公司亏损：源于市场竞争　　期货公司亏损的表面原因，是期货公司之间竞争加剧和市场规模的不足。由于目前期

3、货公司的业务范围主要局限于期货经纪业务，手续费收入是期货公司主要收入。随着期货公司之间的竞争日趋激烈，手续费率一直呈下降的趋势；同时，为了争夺客户资源，做大交易量，普遍存在着期货公司向机构客户的负责人或中间人账外暗中给予好处费和返佣等现象。在期货经纪业恶性竞争的作用下，期货公司的利润空间大大减少，不少期货公司的经营陷入了亏损的境地。　　但是，市场竞争并不是期货公司亏损的本质性原因。在市场经济中，竞争的存在并不能排除资本追逐利润的要求。尤其是在期货业中，期货业的保证金制度具有“以小搏大”的杠杆作用，高风险及其所要求的高收益是期货市场的应有之义。当前期货业长期存在的高风险、低收益的矛盾现

4、象，显然不能仅仅从市场竞争的角度来解释，而应从期货市场的格局和制度设计出发来研究。可以看到，期货业的普遍性亏损之所以长期存在，有着期货业的制度性背景。　　二、交易所与期货公司—不平衡的利益格局　　期货公司这种普遍性的亏损，其形成和发展的机制需要从整个期货市场来看。如果我们将视角放到整个期货市场，可以发现期货业的冷热不均。在期货经纪公司惨淡经营的同时，期货交易所则是赚了个盆满钵满。以2004年为例，期货公司的手续费收入为14．15亿元，交易所的手续费收入(含风险准备金和结算手续费)，如果按最高标准计算且不扣减交易所对期货公司的手续费返还，却达到了43．2亿元。一般来说，在期货市场中，由

5、于交易所和期货公司之间进行结算并由期货公司对客户进行再结算，因而期货公司承担了较大的穿仓风险等市场风险，因而期货市场的利润主体应为期货经纪公司所得到。以美国为例，美国交易所收人大约占期货业总收入的10％左右，而经纪公司收入接近90％。在芝加哥商品交易所(CBOT)，每手合约完成双边买卖交易，交易所只收取1．2美元，而经纪公司可收取30至60美元。但是，在我国这种利益分配结构却恰好相反，期货业的利润收入向交易所集中，期货公司利润空间严重缩水。我国期货市场中期货交易所和期货公司之间的这种不平衡的利益分配机制，才是期货公司亏损的根本原因。　　这种期货交易所和期货公司利益分配格局的形成，有着

6、我国期货业特殊的制度性原因。在期货市场的发展中，期货交易所、期货公司、期货交易商以及监管部门在期货业的不合理的制度设计，形成了目前的期货业中“富交易所和穷期货公司”的分配局面。　　(一)在会员制不规范情况下，期货交易所利益的部门化和行政化。一般来讲，期货交易所的组织形式，主要有会员制和公司制两种。《期货交易所管理办法》第三条中，“期货交易所注册资本划分为均等份额，由会员出资认缴”，默示了期货交易所的会员制结构。然而，我国现有的期货交易所虽然采取了会员制的组织形式，但是并不是一种真正意义上的会员制。现行体制下，交易所会员负有出资的义务，但却不享有会员制下对交易所决策、管理和利益分配等各

7、项会员权利。在决策机制上，尽管各期货交易所的管理办法均规定了会员大会为期货交易所的最高权力机构，但是会员大会的运作不规范、对交易所的控制权和管理权先天不足，不能有效发挥会员制下会员的各项权利。同时，作为交易所法定代表人的总经理以及副总经理都由中国证监会直接任免，会员大会的常设机构——理事会的理事长也由证监会提名。这种人事结构下，交易所的管理部门对作为监管部门的证监会负责，而不是对会员大会和理事会负责。在利益分配机制上，交易所会员不能参与交易所的利益分配，会