利率市场化背景下我国居民金融资产的选择

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1、利率市场化背景下我国居民金融资产的选择　　关键词：利率市场化；资产结构；金融资产；市场利率　　　　　　引言　　　　目前，国内学术界和实务部门对居民金融资产的内涵意见不一。有的学者将居民金融资产理解为居民拥有的能够为居民带来收益的一种经济资产，并把它的存在形式主要界定在金融债权和股票两种形式上。有的学者则认为城镇居民的金融资产主要包括手持现金、储蓄存款、有价证券和储蓄性保险，农村居民的金融资产主要包括储蓄存款和手持现金。事实上，上述争议主要是因为各自项目包含的内容不同，也就是统计时所划归的项目类别核算

2、差异，但总体上还是大致一样。因此，笔者认为，居民金融资产就是指居民以盈利为目的而持有的一种非实物经济资产，主要结构包括手持现金、储蓄存款、债券和股票、保险、外币资产等。　　国外关于居民金融资产结构的研究最早可追溯到20世纪60年代。美国学者(Kelley，1953；Feinberg,1964)认为，居民通过家庭资产结构合理化，能够实现跨时期的消费效用最大化。内生增长理论从金融需求者的角度研究了金融结构变动的约束条件。美国联邦储备银行关于不同收入家庭投资于股票的抽样调查显示，金融资产需求结构不仅与资产

3、收益率相关，而且也与人们的收入水平、年龄结构有关。Tobin(1963)分析了金融资产与利率之间的关系，Green与Kieman(1989)则发现如果资产结构相近，利率就会趋于一致。我国理论界对居民家庭资产结构的研究始于上世纪90年代初期。特别是股票市场的迅速发展、债券、股票、保险等金融产品的兴起和家庭收入的增加，一些学者以全国范围居民部门金融资产选择作为研究对象，研究了我国居民金融资产结构变化及其趋势(李建军、田光宁，2001；史代敏、宋艳，2005等)。在金融机构竞争日益激烈、居民金融资产多元化

4、的背景下，利率将成为居民选择金融资产结构的重要变量(凌秀丽、廖谨等，2004)。　　金融自由化开辟了优化储蓄分配的渠道，储蓄者可以在更大的范围内选择资产的类别、期限和风险。金融自由化是储蓄流量进行竞争性和创造性分配的一个重要前提。在麦金农和肖看来，发展中国家的金融自由化(利率自由化)在提高储蓄率、促进经济增长的同时，也有助于分散国内私人部门(居民)的资产。国外理论和实践表明，利率市场化以后，市场利率波动将更为频繁，居民金融资产价格涨跌不定。为了合理避险，“不要将鸡蛋放在同一个篮子里”，利率市场化以后

5、，居民必将寻求更为合理的资产组合，居民金融资产结构将趋于多元化。　　然而，我国利率市场化改革以来，居民银行存款的比重在金融资产结构中的比重不降反升，2005年1季度，居民金融资产结构中储蓄存款占比上升至74．1％，同时据中国人民银行对全国大、中、小50个城市的储户问卷调查，在当前的物价和利率水平下，选择“更多储蓄最合算”的人数达40．3％，创历史新高。居民金融资产结构中储蓄存款比重过高，一方面将造成金融资源配置的扭曲，使得企业通过股票、债券等其他方式融资受阻，社会储蓄难以向投资转化，金融资源得不到有

6、效的配置和利用。另一方面也将限制居民防范利率风险的能力，影响着居民的潜在风险和收益，而且也影响着宏观经济的消费需求和投资需求。因此，研究利率市场化改革大背景下的居民金融资产结构的多元化问题，不仅有助于居民有效防范利率变动带来的风险，获取金融资产的收益最大化，还可以为研究和制定宏观调控政策、合理调节居民的储蓄和消费行为、推进利率市场化改革提供良好的微观基础。　　　　一、利率市场化改革前后居民金融资产结构分析及国际比较　　　　(一)改革之前的居民金融资产结构　　利率市场化改革之前(1978年－1996年

7、)的近20年，也是中国经济飞速发展的阶段，居民金融资产存量结构已由单一化走向多样化，从结构占比情况看，比重最高的是储蓄存款，其次是手持现金和有价证券，再次是保险准备金、外币资产及其他。再从居民资产流量结构看(图1)，1984年之前，我国居民金融资产结构相对较为单一，主要是居民储蓄存款和现金两种，但进入20世纪90年代，随着证券市场、保险市场等的兴起，股票、保险、有价证券的占比逐渐增加，居民金融资产结构已由单一化逐步趋于多样化。　　资料：中国人民银行统计季报资金流量表(1996年－2005年)　　　　

8、这一期间，储蓄存款的占比波动较大，1984年降为56．07％，1990年又恢复到80．27％；1992年又降为58．34％，1995年又恢复到87．81％，但总体上看，储蓄存款绝对比重偏高；有价证券增长较快，主要是政府债券属于“金边债券”，安全性高、风险小，得到了居民的青睐，1995年政府债券的比重为6．86％，仅次于储蓄存款，但企业债券增长缓慢，虽然1992年一度上升至11．32％，但之后大幅下降，1995年仅占0．01％。手持现金大幅下降。1984年比重达36．5