互联网金融下的资产证券化

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1、互联网金融下的资产证券化　　一、引言　　资产证券化是于20世纪60年代末产生于美国的一种新型的结构化融资创新产品，它是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。可以降低借款者的融资成本、提高金融机构的资本充足率、转移和分散金融机构面临的信用风险以及增强金融机构的流动性。　　我国资产证券化始于2005年，主要为资产证券化中的信贷资产证券化业务，建行和国开行分别进行了住房抵押贷款证券化和信贷资产证券化试点，但是随着金融危机后各界对资产证券化带来的风险担忧的增多，我国资产证券化的发展也出现了停滞。2013年7月，东方资

2、管――阿里巴巴1号至10号专项资产管理计划获得证监会批复，该专项资产管理计划实为阿里巴巴金融将小微企业小额贷款通过资产证券化业务进行融资的一次尝试，首开我国信贷资产证券化业务的先河，这对券商资管、基金、信托等经营方式，都会产生巨大的影响，是我国互联网金融发展的一次突破性事件。　　二、阿里小贷资产证券化兴起原因　　1、阿里小贷扩张急需流动性　　阿里巴巴于2010年及2011年先后成立了浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司及重庆市阿里巴巴小额贷款有限公司，注册资本分别为6亿及10亿元。阿里小贷正式成立，开始向部分城市的淘宝或阿里巴巴上的电商企

3、业放贷。但是，阿里小贷的注册资本只有16亿元。根据央行与银监会共同下发的《关于小额贷款公司试点的指导意见》，小贷公司融资杠杆率不超过资本净额的50%，也就是说阿里小贷最高能够从银行获得的直接债务融资为24亿元，即其可供放贷的资金最多为24亿元。然而，截止2014年2月，阿里小贷的累计贷款总额已经达到了1700亿元，这意味着阿里小贷的放贷需要周转70次以上才能把24亿元的信贷本金放大到1700亿的贷款规模。巨大的贷款需求限制了阿里小贷的发展。因此，阿里小贷不得不积极寻找其它可靠的融资渠道，用以解决贷款资金不足的问题来取得进一步发展。20

4、12年6月，重庆阿里小贷通过山东信托合作向社会募集资金，但由于信托计划的私募性质，融资规模受到限制，另外，信托的融资成本也比较高，显然难以满足阿里金融更大发展的需求。为了进一步解决融资困境，拓宽融资渠道，阿里小贷走上了资产证券化的道路。　　2、政策支持　　2013年3月，证监会颁布了《证券公司资产证券化业务管理规定》，首次提出了可以“以基础资产产生现金流循环购买新的同类基础资产方式组成专项计划资产”，扩大了资产证券化业务范围，“循环购买”首次在政策上“破冰”。使得阿里小贷的资产证券化在政策上有了可能性。　　三、阿里小贷模式资产证券化分

5、析　　1、资产证券化产品创新　　（1）发行模式。东证资管―阿里巴巴专项计划采取了统一结构、一次审批、分次发行的模式，这与资产管理人一方控制的原有模式差异很大，能够更好地满足电子商务平台上小微企业的资金需求节奏。据悉，这也是该产品设计为10个独立计划的出发点。每个产品规模不一定很大，但可以根据需求设立多个产品，每个产品期限都可能在1―2年内。　　（2）募集规模。从东方证券资金管理公司公开披露的信息了解到，东证资管-阿里巴巴专项计划发行10期产品，每期发行额度为2―5亿元，通过发行资产支持证券的形式募集资金，用于购买阿里小贷的小额贷款资产

6、，预计募集资金总规模在20至50亿元，这使得其融资渠道得以极大地拓展，使得其自身对外放贷的实力大大增强。这一措施对于近年来一直备受放贷资金困扰的小额贷款公司而言均有很强的突破和示范效应。　　（3）管理人。阿里小贷隶属于国内最大的电子商务集体――阿里巴巴，其小额贷款的主要客户便是天猫、淘宝、阿里巴巴网站上的各类商家，小微企业特征极其鲜明和集中。东方证券资产管理有限公司作为管理人，以设立专项资产管理计划的方式募集资金，购买阿里小微金融服务集团旗下小额贷款公司的小额贷款资产，同时，借助互联网平台，为阿里商户、淘宝、天猫等电子商务平台上的小微

7、企业提供融资服务，直接解决小微企业的融资问题，这将成为到目前为止最直接服务于小微企业的案例。　　2、“循环购买”盘活资金存量　　传统的资产证券化的核心是基础资产，要求这部分资产不许有稳定的现金流，也就是说必须由一定的资产支撑来发行证券，且其未来的收入流可预期。并且，通常作为证券化的基础资产大多为具体的固定资产，其从成立到计划结束基本不会进行替换，有可靠的存续期。但由于阿里小贷实施证券化的资产是其对天猫、淘宝和阿里巴巴网站上的各类商家发放的小额贷款资产，随借随还，并非实体的固定资产。并且，放款周期最长只有6个月，这部分部分资产构成的基础

8、资产不足以支撑1年的存续时间。因此，阿里小贷的资产证券化在交易结构设计上采用了循环购买的方式。简单地来理解就是，东证资管――阿里巴巴1号专项计划募集资金规模为2亿―5亿元，募资完成后用于阿里小贷的信贷中，待这笔放贷完全被