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1、功能金融视角下的资产证券化模式选择李铁岗王红英[提要]功能金融提供了一种新的考察金融体系的视角。本文通过考察资产证券化优于传统金融工具的经济功能,分析了资产证券化各种模式对于不同经济功能的侧重点。我国开展资产证券化的突破口和实施模式的选择应当发挥功能金融的经济功能,从而促进金融创新的健康发展。[关键词]功能金融;资产证券化;模式;融资[中图分类号]F83091[文献标识码]A[文章编号]10034145[2002]05002203李铁岗,山东大学经济学院副教授山东济南
2、250100王红英,复旦大学经济学院中国上海200433功能金融是由兹维博迪和罗伯特默顿等学险管理的效果。特别是资产证券化给企业利用本者提出的一种新的考察金融体系的方法,以区别基身的信用资源开拓了广阔的空间,很好地提高了企于机构观察金融体系的传统方法。功能金融首先业的财务安全性。问!金融体系需要行使那些经济功能∀,然后去寻求被证券化资产、资产证券、各环节参与者的风建立最能符合所需功能的组织机构和金融产品。险收益要素分配都是各种价格信号反映到证券化按照功能金融的观点,金融体系具有六大基本功
3、过程的结果,证券化的发起人和投资者都会对价格能:(1)通过提供结算和支付手段促进贸易的发展;信号做出合理的反应。这一资本市场上连续的价(2)提供集结资源并向企业分配资源的机制;(3)进值评价机制会有效降低资产的价值虚估,从而提高行跨时间、跨空间、跨行业的经济资源的转移;(4)整个经济体系的安全性、流动性。提供管理风险的手段;(5)通过提供价格信息使得资本市场上的信息披露制度和各参与者的信企业能够自行决策,对价格信号做出合理的反应;息搜寻活动大大降低了基础资产上的信息不对称(6)提供解决信息不对称和
4、委托代理问题的方法。程度,投资者也获得了利用!用手投票∀和!用脚投金融体系的基本功能是由其中的金融机构和金融票∀对企业管理层进行监督的能力,从而为企业的产品来实现的,而金融创新就是为了能够更好地完经营活动引入了一个廉价的激励约束机制。由于成这些经济功能对原有金融机构和金融产品的改信息的不对称现象不可能完全消失,资产证券化中进。也可能会产生一系列的道德风险和逆向选择问题,一、资产证券化的经济功能但这些问题主要还是由于原有的基础资产信息不资产证券化是一种新型的企业融资方式。资对称,只不过是以另一种形式
5、体现出来,实质上这产证券化使企业能够实现非对称性融资,在不显著些问题已经得到了部分解决。增加企业负债的前提下获得满足企业需要的资金,二、资产证券化模式与经济功能从而降低企业的财务压力,减少企业的财务负担。资产证券化发起人的主要目标是利用企业的而且,资产证券化为金融体系提供了新的流动性来现有信用资源进行融资。从信用资源的来源和可源,把资本市场的边界延伸到了实物资产、信贷资用性来区分资产证券化,大致可以分为基础资产证产等传统上游离于资本市场的资产种类上。资产券化和交易资产证券化。证券化中对被证券化资产
6、所进行的资产重组、破产基础资产证券化可以分为四种模式:抵押贷款隔离、信用增级等活动发展了企业资产管理风险的模式、不良资产模式、基础设施收费模式和流动资手段,资产证券化实施的具体结果就体现了企业风产(如应收款)模式。22山东社会科学5/2002抵押贷款模式是最为成熟的证券化模式,对于式比利用某个项目的现金流融资更有益于企业经该模式的发起人(银行),最重要的目标是实现风险营安全、稳定。而对于许多应收款项较小的企业,管理,同时该模式的现金流稳定,资产安全性高,容利用某些中介机构,也可实现该模式下的融资。
7、同易实现完全移出资产负债表,使银行以同样的资本时,该模式实际上还提供了企业结算支付的手段。金规模实现更大的收益。从功能金融角度分析,该如以!福弗廷∀方式向专业的结算机构出售出口应模式最重要的功能是为银行提供了管理风险的工收款,原债权人公司获得结算服务,满足了资金需具,同时还将银行体系之外的经济资源吸引到抵押求,而结算机构以收购的出口应收款为抵押发行证贷款领域。抵押贷款模式为基础资产的重新定价券。该模式下发行的证券以商业票据为主,因为被提供了便利,一方面使得银行能够利用有利的价格证券化资产的到期日比
8、较短,资产风险管理的期限变化,增强抗风险能力;另一方面在面对不利的价匹配要求约束了资产证券的种类。格变化时,银行可以及时止损,避免进一步的价值各类基础资产证券化中,为了实现各发起人虚估可能造成的经营风险。不过,随着资产证券化的具体目标,必须采用各种不同形式的交易方式,的不断深入,抵押贷款由于套利性下降,开展的难主要分为国内模式和离岸模式两种,而前者又细分度有所加大,应当有新的创新才能保证这一模式的为表外模式、表内模式和准表外模式,后者也可进生命力。一步细分为以上三种模式。不良资产模
