我国国债回购市场的现状研究

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1、我国国债回购市场的现状研究我国国债回购市场的现状研究一、我国国债.L.回购市场概况　　上世纪90年代初期，伴随着市场经济体制改革的逐步确立，财政金融改革的各项措施不断出台并得以深化，我国国债发行规模迅速扩大，国债流通市场逐步开放，国债回购正是在这种背景下产生和发展起来的。　　（一）我国国债市场的逐步建立　　1981年1月，我国颁布了《中华人民共和国国库券条例》，财政部开始恢复发行国债。当时，国债的发行只是作为弥补财政赤字的一种临时措施，其发行主要依靠行政摊派的形式，随着国债发行规模的进一步扩大，1988年

2、，国务院决定分两批进行开放式国债流通转让市场的试点，先后在61个城市进行了试点。1991年，财政部第一次组织国债发行的承购包销，标志着我国的国债一级市场初步建立起来。同年，全国400多个地方级以上城市全面开放国债二级市场，极大的提升了国债的流动性，初级的国债流通市场逐步形成。　　（二）我国国债回购市场的发展历程　　第一阶段初步形成交易所国债回购市场的产生　　我国的国债回购交易始于1991年，时值上海证券交易所和全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)成立不久，跨地区、有组织、规范化的国债交易刚刚起步。为发

3、展我国国债市场,活跃国债交易,引导短期资金的流通,填补规范同业拆借所产生的资金缺口,为证券市场提供一种新的融资方式和投资方式,经过一段时期的准备，STAQ系统于1991年7月宣布试办国债回购交易。在STAQ系统回购交易的带动下，国债交易低迷徘徊的局面逐步得到扭转。　　1993年12月15日，上海证券交易所发布了《关于国债交易专场回购业务的通知》,正式开办了以国债为主要品种的回购交易业务。交易所国债回购业务在有利于金融机构短期融资的同时,又可发挥其套期保值功能，最终提高了整个国债市场的流动性。　　第二阶段逐

4、步发展银行间国债回购市场的构建　　为了在货币市场和资本市场之间建一道防火墙，同时也为了公开市场操作的顺利展开，1996年，按照中央关于商业银行停止在证券交易所进行债券买卖的精神指导，央行开始组建银行之间的债券交易场所。1996年1月3日全国统一拆借网络系统开始试运行；1996年12月2日中央国债登记结算公司正式成立。1997年6月5日商业银行停止在证券交易所进行债券回购和现券买卖业务，1997年6月16日，全国银行间债券市场正式启动，商业银行债券交易必须在全国统一同业拆借网络中心处理，并在中央国债登记结算

5、公司开立债券集中托管账户。由此,我国形成了平行的两个国债回购市场交易所的场内交易市场和银行间的场外交易市场。　　第三阶段进一步完善场内外国债回购市场的统一　　1999年，国家在坚持银证分离的前提下,逐步打通两个国债回购市场的资金沟通渠道。首先是保险基金允许加入银行间国债回购市场,而在这之前它已是交易所内国债回购市场的成员,两个市场之间实现了资金的沟通。随后，根据央行发布的《证券公司进入银行间同业市场管理规定》，经中国证监会推荐、中国人民银行总行批准，符合条件的券商可以成为全国银行间同业市场成员，进行同业拆

6、借和国债回购业务。部分资信较好的券商和证券投资基金加入了银行间国债回购市场,这一措施进一步增加了两市场的共同参与者，使得两市场的资金沟通渠道变得更加宽松。　　第四阶段问题凸显国债回购市场的危机　　随着我国国债回购市场的发展，一些违法、不规范的交易行为也日渐增多，挪用客户国债现券和回购放大到期欠库量等问题的存在造成了大量投资者利益遭受巨大损失，严重影响着我国国债回购市场的正常发展，并造成了大量金融风险，甚至酿成了社会风险。为了规范国债回购交易，消除和防范风险，2003年底，证监会责.L.成证券交易所对现有国

7、债回购制度进行调查与改进。2004年2月25日，中国证券登记结算公司下发国债回购自查令，要求各证券公司就其自营债券量与回购融资量之间的差额进行说明，并限定3日之内给出整改办法。这次摸底的结果是，市场存在违规回购规模高达1000亿元。在2004年4月份债券市场的再次大跌后，中国证券登记结算公司发出了关于加强债券回购结算风险管理的紧急通知。　　第五阶段制度改革国债回购市场的风控　　2006年2月6日，上海证券交易所发布《上海证券交易所债券交易实施细则》，在全面规范债券交易结算行为基础上重点明晰国债回购制度改革

8、内容。与此同时，中国证券登记结算公司发布《债券登记、托管与结算业务实施细则》，证券业协会发布《债券质押式回购委托协议指引》。两个细则和委托协议指引的出台改变了长期以来交易所市场依托业务通知规范债券交易、结算行为的局面，从机制上防范了风险券商挪用客户国债回购融资的违规操作。　　国债回购制度改革按照稳妥有序、分步实施、新老划断的原则，在保证市场稳定的前提下分步推出新回购、逐步压缩老回购，通过一个新老并行阶段最终实现顺利转轨。上海证