证券投资者保护基金运作模式研究

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1、证券投资者保护基金运作模式研究关键词:证券保护基金运作模式监管模式内容提要:在中小投资者司法保护途径不顺畅的情况下，建立证券投资者保护基金对于增强广大中小投资者的信心具有很强的现实意义。本文简要勾画了海外证券投资者保护基金运作模式，同时简要地介绍和评析了中国证券监督管理委员会、财政部和中国人民银行拟订的《证券投资者保护基金管理办法》（草稿）设计的运作模式进行，在此基础上提出了我国证券投资者保护基金运作模式。随着浮动佣金制的采纳，中国资本市场上的竞争日趋激烈，导致证券公司的盈利能力不断下降，许多证券

2、公司出现了危机。目前我国均是通过行政方式处理处于危机中的证券公司，这种方式实际上是以国库为后盾的国家直接救助，容易引发国家救助的道德风险。上市公司股权分置改革启动以来，股市交易价格和交易量在整体上呈下跌趋势，市场环境进一步恶化，严重影响了投资者的信心。为了避免部分证券公司在发生危机时导致投资者对市场失去信心，并引发进一步的市场动荡和危机，建立证券投资者保护基金成为急需解决的问题。在中小投资者司法保护途径不顺畅的情况下，建立证券投资者保护基金对于增强广大中小投资者的信心具有很强的现实意义。为此，20

3、05年10月27日修订通过的《中华人民共和国证券法》（以下简称《证券法》）第134条规定：“国家设立证券投资者保护基金。证券投资者保护基金由证券公司缴纳的资金及其他依法筹集的资金组成，其筹集、管理和使用的具体办法由国务院规定。”在此之前，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）、财政部和中国人民银行拟订了《证券投资者保护基金管理办法》（草稿）（以下简称《办法》），依此《办法》设立的负责基金的筹集、管理和使用的中国证券投资者保护基金有限责任公司也在2005年9月29日挂牌成立了。但依据《证券法》的规

4、定，基金的筹集、管理和使用的具体办法由国务院规定，因此，国务院有可能在三部委拟订的《办法》基础上出台具体的规定。为了有效地筹集、管理和使用基金，首要问题是解决基金运作模式。本文在简要勾画海外证券投资者保护基金运作模式和评析《办法》设计的运作模式的基础上，提出了我国证券投资者保护基金的运作模式。一、海外运作模式简介有人认为目前海外投资者赔偿基金的运作模式分为两种：一种是独立模式，即成立独立的投资者赔偿或保护公司，由其负责投资者赔偿基金的日常运作，美国、英国、爱尔兰、德国等证券市场采用了这种模式；另一

5、种是附属模式，即由证券交易所或证券商协会等自律性组织发起成立赔偿基金，并负责基金的日常运作，加拿大、澳大利亚、香港地区、台湾地区等市场采用了此种模式。[1]笔者认为，这种分类值得商榷。首先，美国的证券投资者保护基金（SecuritiesInvestorProtectionCorporation，简称SIPC）和英国的金融服务赔偿计划有限责任公司（FinancialServicespensationSchemeLimited，简称FSCS）虽然独立于证券交易所之外，但并不独立于监管机构。SIPC要受

6、到美国证券交易委员会（SecuritiesExchangemission，简称SEC）的监督与审查。例如，SIPC制订和修改规章，都必须送交SEC审查批准。FSCS在筹集、使用和管理基金的时候必须按照英国金融服务局（FinancialServicesAuthority，简称FSA）制订的赔偿规则来执行。FSA制订的规则涉及基金的筹集、使用和管理的方方面面，包括提出权利人提出合格赔偿的构成要件、FSCS拒绝请求人提出的赔偿请求的情形、FSCS支付赔偿金的时限、FSCS支付赔偿金的最高限额、FSCS计

7、算赔偿金的方法、FSCS征收费用的标准等。其次，加拿大的投资者保护基金（CanadianInvestorProtectionFund，简称CIPF）虽然是由证券交易所发起而附属于证券交易所的机构，但它和发起人之间是两个不同的主体，在基金的筹集、使用和管理上是独立的。另外，香港地区的证券投资者赔偿基金的运作模式已经发生了变化。在2003年4月1日生效的《证券及期货条例》颁布之前，香港的证券投资者赔偿基金是由证券交易所发起设立的，根据《证券及期货条例》，根据已经废除的《商品交易条例》设立的期交所赔偿基

8、金和根据已经废除的《证券条例》设立的联交所赔偿基金被合并为一个赔偿基金，其中文名称为“投资者赔偿基金”，英文名称为“InvestorpensationFund”。该基金的筹集、使用和管理由香港证监会负责，不过，证监会可以请求行政长官会同行政会议藉在宪报刊登的命令，将其职能转移给其认可的投资者赔偿公司来执行，证监会可以全部或部分转移其职能，在证监会转移职能时，证监会可与指定公司同时执行该职能。证监会可应指定公司的请求或在该公司的同意下，收回已藉转移令转移的职能，但职能的收回须凭借行政