我国股市与宏观经济发展关系的实证研究

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1、我国股市与宏观经济发展关系的实证研究[摘要]选用我国2000～2006年间股市和宏观经济中的相关季度时间序列数据，运用EVIEWS5．0软件对我国股市与宏观经济之间的关系进行了实证分析，分析结果肯定了股市在我国经济发展中的重要性，证明我国当前股市与宏观经济存在一定的长期稳定关系，并进一步得出股市对我国宏观经济发展既有促进的一面，又有抑制的一面，并提出相关政策建议。　　[关键词]股市；宏观经济；相关性；ADF单位根检验；协整检验；Granger检验　　　　　一、引言　　　　近年来，我国股市在制度性建设方面取得了重要进展。以股权分置改革的全面启动为重点，困

2、扰我国股市15年之久的根本性制度缺陷已经破题，我国股市开始进入全流通时代。2006年1月1日新证券法的正式实施是我国股市进入新时代的又一重要标志。新修订的证券法在许多方面取得了重大突破。同时，新证券法还在制度建设上增加了若干新制度，包括保荐制度、信息披露制度、交易结算第三方独立存管制度、投资者保护基金制度、发行失败制度、发行上市分离制度等，这些全新的举措必将促进我国股市的长期健康发展。同时，我国股市在证券公司综合治理、提高上市公司质量、发展机构投资者等方面也取得了较大的进展。这些进展成为我国股市进入转折期的制度基础。　　另外，经过几年的努力，我国股市的

3、外部环境发生了巨大变化。我国经济的发展和市场经济体制的不断深化越来越需要与之相适应的股票市场。2001年以来，我国经济进入新一轮上升期，2003年以来中国年均经济增长率在10％左右，国民经济保持平稳较快发展。中国正处在工业化发展的中期阶段，未来在交通运输、能源、城市和农村基础建设等方面的投资仍将保持较大规模，对教育和卫生的投资将明显增加，消费环境将明显改善，居民住行方面的需求将保持较长时期的增长。同时，中国目前处于国际分工中的地位在短期内也不会改变，这意味着外部市场对中国产品存在着较大的需求。这些因素既是拉动中国经济增长的动力，也是企业规模扩大和盈利能

4、力提高的重要前提。然而，企业规模的扩大和治理结构的改善，仅仅依靠间接融资难以满足，客观上需要一个迅速发展的股市。而股市发展迟缓，必然会抑制资源配置效率的提高。商业银行存贷差和存贷款利率长期保持高位，经济发达地区民间拆借行为和地下金融的盛行就是资金配置低效率的反映。　　迄今为止，经济学家们对股市与宏观经济发展之间的关系在理论和实证上还存在着一定的分歧，O和Stenius(1997)用滞后12阶的移动平均法和GARCH模型对芬兰股票市场的波动和经济变量波动进行研究以后发现，证券市场波动中的1／6～2／3部分与宏观经济波动有关；ShinobuNakagaen

5、tedDickey—Fullertest)。当随机扰动项存在自相关时，进行单位根检验就是由ADF检验来实现的。　　　　2．协整检验　　协整性定义：对于随机变量x1=(x1t，x2t…xnt)1，如果已知：(1)xt~I(d)(即xt中每一个分量都是d阶非平稳的)；(2)存在一个Ⅳ×l阶列向量β(β≠0)，使得β′xt～I(d一6)，则称变量X1t，x2t…，xnt，存在阶数为(d，b)的协整关系，用Ut~CI(d，b)表示。β的元素称为协整参数。　　协整性是对非平稳经济变量长期均衡关系的统计描述。协整揭示了变量之间的一种长期稳定的均衡关系，是均衡关系在

6、统计上的表述，因此在实证检验中用来判断变量间存在均衡关系的证据。　　　　三、变量的定义和数据来源　　　　为了检验我国股市对宏观经济发展的影响，我们首先需要确定以下两个方面的指标。　　　　1．股市发展的指标　　用下述三个指标可以反映我国股市的发展水平：　　第一个指标是资本化率，用P表示，等于每一季度深圳证券交易所股票流通市值与名义季度GDP的比率，我们用它来反映股市的发展状况。股票每月流通市值数据来源于深圳证券交易所市场统计月报。　　第二个指标是交易率，用V表示，等于股票每季总成交金额与季度名义GDP的比值。反映出以经济总量为基础的股市流动性。股票每月总

7、成交金额来源于深圳证券交易所市场统计月报。　　第三个指标是换手率，用T表示，等于股票季度成交金额除以股票季度流通市值。高换手率意味着相对较低的交易费用。第二和第三个指标均反映了股票市场的流动性。　　　　2．宏观经济指标　　国内生产总值是在一定时期(一般按年统计)，在一国领土范围内生产的产品和劳务的总值，在本文中用G来表示。GDP指标在宏观经济分析中占有重要地位。当国内生产总值持续、稳定的增长，社会总需求与总供给协调增长，则经济发展势头良好，企业盈利水平持续上升，人们生活水平改善，股票的内在含金量以及投资者对股票的需求增加，促使股票价格上涨，股市走牛。而

8、经济结构不合理，高通胀下呈现的GDP高速增长是泡沫经济的表现，经济形势在矛盾激化中有恶化的可能