家庭金融投资决策研究

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1、家庭金融投资决策研究家庭金融投资决策研究自从2006年Campbell在美国金融学年会上提出将家庭金融作为一个新的独立的研究方向后，家庭金融收到了广泛的关注，也逐渐成为学术研究的重点内容。家庭金融作为与公司金融相类似的概念，参与社会资金的运行，包括借贷、存款、保险缴纳、证券购买、分期付款、预付、结算、债券债务往来等内容，是社会经济发展的必然产物，对国家整个经济体系将产生越来越大的影响。许多研究也证实了家庭金融对于整个宏观金融体系变化的重要性，正如BeckerandLevine（2004）和Shiller（1997）等指出

2、，居民对股票的选择、买卖行为对于一国的金融市场效率及发展程度有较为直接的影响。随着家庭金融逐渐为人们关注的重点，家庭金融市场参与、家庭资产配置及其具体交易决策是家庭金融研究的核心问题之一（Campbell，2006）。　　1.家庭参与决策　　家庭是否参与金融投资决定了某个国家或地区一定时间内整个家庭金融的规模，而家庭参与或不参与某个项目决策（比如股票），可能是一系列因素共同决定的结果。国内外一些学者一方面试图从收入、教育水平、投资能力、年龄、性别等居民个体特征来研究家庭的市场参与问题，比如Guisoetal（2000）对

3、意大利家庭资产进行研究分析，证实了劳动收入风险与家庭风险资产投资成反比；Gardakandankiiddot;罗尔对这一模型提出了批评，认为该模型永远无法用经验事实来检验。　　20世纪60年代后期，经济学家开始研究生命周期资产配置问题，即个人在一生中的金融资产配置决策，揭示了整个生命周期中在什么条件下最优资产比例会独立于年龄和财富（FMdiglianiandAAndo）。SamuelSon（1969）与Merton（1969）将资产配置问题扩展到多期，并提出了一个投资两种资产（无风险债券与风险股票）的决策模型，提出了最优

4、资产选择的一个简单规则，从而解决了生命周期内消费与资产选择问题。他由此证明了资产组合结构的静态最优次序在动态也同样是最优的，而风险性资产的最优比例是独立于财富和年龄，因此保持不变。这些理论同时存在一些无法避免的缺陷，例如，现实中的投资回报是变动的，利率不是固定的，股票风险溢价在一段时期内变化很大。　　以上传统的资产选择理论以理性人、完全市场、标准偏好为假设前提，因此，传统的资产组合理论与现实家庭资产组合之间的差距是家庭金融的核心问题，目前对该问题的解释主要是基于投资者偏好异质性、环境异质性（包括信贷约束、住房投资、交易摩

5、擦等多种因素）或者两者结合的角度来进行的。比如FlavinandYamashita（2002）发现，对房屋的消费将减少家庭对股票的需求，尤其是年轻家庭，因此年轻家庭股票投资比例较低。Coccoetal（2005）证明，出现信贷约束的家庭会导致预防性储蓄减少，从而信贷约束对不同风险厌恶、收入风险的资产组合具有重要影响。　　3.家庭交易决策　　通过对分析家庭的投资交易过程，学者们发现家庭在交易决策中存在各种行为偏差。行为金融理论诞生之际，就否定了有效市场假说（EMH）对于投资者完全理性假设，认为行为人在决策中会受到各种偏差的

6、影响（TverskyandKahnmane，1974），包括：羊群效益、认知失调，代表性偏差，证实性偏差，保守性偏差过度自信，过度反应，心理账户，易获得性偏差，后悔厌恶，损失规避，模糊规避等。因此，在风险态度、非贝叶斯预期的形成、决策对问题构想和表达方式的敏感性等假设方面，投资者的行为与标准的决策模型是不一致的（Kahneman、Ripe，1998）。这些行为偏差体现在家庭金融交易决策则具体表现在这几个方面：一是家庭投资者交易行为存在惯性。Bilias、Georgarkos和Haliassos（2008）通过研究指出，家

7、庭退出或进入股市取决于家庭特征，而于指数的涨跌没有关系，另外家庭也不会因为财富收入增加而不断重新调整投资组合（BruimermEierandNagel，2006）。二是投资者存在过度自信及过度交易等现象。Odean（1999）利用投资者交易账户，发现家庭倾向于迅速卖出获利股票而持有亏损的股票，从而指出家庭的过度交易现象，Barber（2000）等利用交易账户数据证明男性投资者比女性投资者交易更加频繁，间接证明了过度自信问题。Graham（2005）等通过研究发现，当个人认为自身能力和知识水平越高时，越倾向于频繁交易。因此

8、这一领域的主要问题是交易账户并不能非常理想的反映家庭交易决策。