基于长期超额收益率的不同资产重组方式绩效实证研究

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1、基于长期超额收益率的不同资产重组方式绩效实证研究摘要：选取控制权未发生转移型的资产重组事件的上市公司为研究样本，采用市场模型法从不同资产重组方式的角度对上市公司资产重组绩效的影响进行了研究。研究表明，所有发生了资产重组但控制权没有发生转移的上市公司样本只有采取了其它资产重组方式的上市公司有好的超额收益且较稳定，而采取股权转让方式的上市公司获得的超额收益最小。　　关键词：重组绩效，重组方式，长期超额收益　　一、　　总的看来，各种资产重组方式发生的数量大致相同，其中通过收购兼并方式进行资产重组的上市公司数量最多，而通过资产置换和其它资产重

2、组方式进行资产重组的上市公司较少。　　从以上对于未发生控制权转移的上市公司统计性分析中，可以得出上市公司主动扩张，加强对外投资，收购是资产重组的最主要方式。这种方式占主导地位的原因主要有：(1)上市公司可以通过这种方式尽快解决规模不经济、产业结构不合理问题，使资产存量得到优化。(2)上市公司有内在扩张动机。对绩优公司来说，面临较快的增长势头，需要为资金寻求出路；对绩差公司而言，需要尽快找到利润增长点，改善公司盈利状况。(3)这种方式的优点是可大幅降低企业发展的风险和成本，投资新建不仅涉及改变生产能力，还要花费大量的时间和财力获取稳定的

3、原料、寻找合适的销售渠道、开拓市场，涉及更多的不确定性，相应的风险较大，所需资金风险成本较高，利用收购企业的销售渠道和已占有的市场，可以减少发展过程中的不确定性、降低风险和成本。但这种方式的缺点是企业扩张幅度受资金来源的限制。企业资金有两个渠道，一是内部盈利积累资金；二是依靠证券市场、金融机构筹集资金。由于目前配股和发行新股都有严格的限制条件，因而相当一部分企业采取负债筹资，扩张的后果是重组后企业负债大幅度上升。从样本数据看，在发生了资产重组但未发生控制权转移的上市公司中，采取收购兼并方式的上市公司呈上升趋势，上升了10%。　　股权转

4、让是未转移控制权的资产重组上市公司的第二种重要方式，通过分析可以看出，有如下特点：(1)国家股东将股权转给盈利性投资公司；(2)非上市公司通过受让股权，取得对上市公司的支配；(3)上市公司的业绩较差，持股股东为调整投资结构，而进行部分转让；(4)这种方式对上市公司的影响是间接的，企业的资产、负债账面上没有受到直接冲击，且大股东没有改变，但引入新股东也会使公司进行部分改组，也为将来注入优良资产、改善盈利状况打下了坚实的基础。从样本数据对比可以发现，股权转让这种方式的比例变化不大，可见在总重组事项发生了增加的情况下，股权转让作为非上市公司

5、实现“买壳上市”、“借壳上市”的重要手段，无论对上市公司还是非上市公司都是一种双赢的手段，因此仍然受到青睐。　　有些上市公司为了改善财务状况和盈利状况，剥离不良资产。这种方式有如下特点：(1)出售资产一般都有大笔现金收回，改善资产流动状况，改善资产负债结构；(2)收缩产业战线，有些公司投资范围过于分散，造成主业不主、无力管理的现象，通过出售与主业无关的资产，调整投资结构，集中抓好主营业务。从样本数据情况看，所占的比例有五分之一强，可见上市公司都非常重视主业明晰，同时制定发展战略，通过剥离原有不良资产进而向高科技产业转型。　　资产置换是

6、中国上市公司资产重组的常见形式，这些上市公司大都有较大的母公司，通过将不良资产与母公司或者有借壳上市倾向的公司的优质资产置换，来改善企业盈利能力。从两年数据的情况来看，这类重组规模一般较大，但是此类重组很多涉及关联交易，有些损害了国家股东权益，有些则损害了少数股东权益。从两年数据可以看出，资产置换作为迅速改善企业业绩的特殊方式仍受重视，但随着证监会对关联交易要求的日趋规范，某些突击置换以图注入利润达到某种目的的现象将会逐渐杜绝。　　三、实证研究结果及分析　　根据上市公司资产重组的不同方式在重组后的市场表现进行分析，即研究股权转让、收购

7、兼并、资产剥离、资产置换及其它重组方式对于上市公司重组后长期超额收益的影响。　　根据样本一的情况分析，从股权转让重组模式在四年的长期超额收益来看，上市公司通过股权转让后绩效得到了一定的改善，趋势是逐渐上升的，但到第四年有所下降且下降幅度较大，发生最多的收购兼并方式，四年的累积长期超额收益呈现先升后降的趋势，在发生收购兼并的第二年最好，而在第三年，第四年下降较快。但总的看来收购兼并这种方式的超额收益为负或接近于0，资产剥离方式在第一年显著为正，其它均为负，且下降幅度较大，资产置换方式在第一年和第二年显著为正，五种方式中只有其它资产重组方

8、式是前三年为正的，且第一、二年表现较好，总的看来，每种重组方式的第四年的绩效下降都比较快。　　从样本二的情况来看，股权转让方式、收购兼并、资产剥离方式三年中呈现下降趋势，资产置换方式在第二年有上升，总体上说所有发生了资产