中国股票市场在经济增长过程中的作用

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1、中国股票市场在经济增长过程中的作用郝清民，赵国杰（天津大学管理学院，天津300072）[摘要]针对国外资料多运用截面处理，国内资料多侧重静态分析的问题，本文从我国股市具体产生动因和作用机理入手，采用修正VAR模型，从动态增量角度分析我国股市在经济增长过程中的作用。我国股市产生初衷是为国有企业筹资，股市筹资对促进国企利润增长的作用有限；而国企利润并未明显导致股市筹资额增加。[关键词]股票市场；经济增长；修正VAR；企业效益[中图分类号]TP312[文献标识码]A[文章编号]一、引言关于股票市场与经济增长关系的研究，国内外经济学家历来争议颇多。

2、从金融深化论、金融抑制论、资源配置论到资本资产定价理论等不同角度对股票市场在现代经济中作用进行阐述，而且采用的实证研究方法也不尽相同。从国外相关研究资料来看，主要有两大类研究结论：高收入水平国家发达的股票市场对经济增长具有一定的促进作用[1]J.B.Durham.Theeffectsofstockmarketdevelopmentongrowthandprivateinvestmentinlower-incomecountries[J].EmergingMarketsReview.2002(3):211-232[2]LucaDeidda&B

3、assamFattouh.Non-linearityBetweenFinanceandGrowth[J].EconomicsLetters.2002(74):339-345，主要表现在股市的融资能力、资源配置和治理结构[3]Demirgü-Kunt,Aslie,RossLevine.StockMarkets,CooperateFinance,andEconomicGrowth:AnOverview[J].WorldBankEconomicReview.1996(10):341-369、创造流动性、信息披露和分散风险[4]P.L.Rousse

4、an&P.Wachtel.EquityMarketsandGrowth:Cross-countryEvidenceontimingandoutcomes,1980-1995[J].JournalofBanking&Finance.2000(124):1933-1957等方面；另一类结论则认为股市发展与经济增长关系不明显，尤其是在实际人均GDP比较低的国家[5]RichardD.F.Harris.StockMarketsandDevelopment:are-assessment[J].Europeaneconomicreview.1997(4

5、1):139-146，股市过度自由化和非正常的波动性甚至对经济增长有一定的负面作用[6]JosephE.Stiglitz.CapitalMarketLiberalization,EconomicGrowth,andInstability[J].WorldDevelopment.2000(28):1075-1086；在金融体系中，相对于股市，金融中介的发展与实际人均GDP增长和全要素生产率增长有明显相关关系[7]ThorstenBeck,RossLevine,NormanLoayza.FinanceandthesourcesofGrowth[

6、J].Journaloffinancialeconomics.2000(58):261-300，金融中介的作用要比股票市场对经济增长的作用更大[8]ChongwooChoe&Imada.Moosa.FinancialSystemandEconomicGrowth:TheKoreanExperience[J].Worlddevelopment.1999(27):1069-1082；股票市场通过投资多元化减少了预防性储蓄，从而使风险积聚，减缓了经济增长[9]PaoloMauro.Stockmarketsandgrowthabriefcaveat

7、onprecautionarysavings[J].Economicsletters.1995(47):111-116。对国外文献的深入分析可知，研究多集中于更广泛国家的宏观横截面数据（有的多达150个国家），虽然分析角度（股市功能、结构、效率等）和研究方法（OLS,2SLS,VAR等）不同，但得到的结论基本相似：在平均意义上，较富裕国家的金融系统更发达，股市比银行更活跃和更有效率；而发展中国家的股市对经济增长作用比金融中介弱。其暗含结论为：若实体经济发展到一定阶段，面临资本要素制约且以银行为主的间接融资受限制时，股市在经济增长过程中作用就

8、会得到发挥。因此，实体经济发展特征和阶段及股市产生动因应是股市和经济增长关系变化的基础。我国学者大多认为，到目前为止，中国股市对经济增长的作用不明显甚至不利[10]谈儒勇.中国金