制度环境政府治理与公司业绩

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1、制度环境政府治理与公司业绩中国从1978年开始的市场化进程不是简单的一项规章制度变迁，而是一系列经济、社会、法律、乃至政治体制的改革(樊纲等，2003)。这一改革的过程使中国经济发展呈现出明显的区域特征。改革政策实施深度和广度的差别导致不同区域在经济规模、制度环境及开放程度等方面都出现较大的差异性。一般来说，制度环境较为完善地区的法治化水平通常较高，经济发展水平较高，建立了现代企业制度的现代大公司相对较多，整个社会对企业的行为反应更为积极，企业与海外的进出口贸易更为频繁，企业间的竞争更为激烈，企业经济后果的波动更为剧烈。与此同时，改革过程的新兴加转轨这一双重特征赋予中国证券市场如

2、下特征：政府行为对资源分配具有重要影�；上市公司主要由政府控制；投资者法律保护水平低下。因此，制度环境及政府行为的地域特征是考察中国企业内部治理效率和经营绩效的关键所在。　　　　一、资源效率观：制度环境与公司业绩　　　　中国传统的计划经济体制主要弊端在于缺乏竞争和价格机制，无法解决资源分配中的信息和激励问题。为解决这一问题，中国的市场化改革主要沿着分权化的方向进行，这种分权式改革既包括中央政府向地方政府的经济分权(尤其是财政分权)，也包括各级政府向下属企业的经济分权(主要是扩大企业自主权)。目前，市场机制已经在多数经济领域起着主导作用或者重要作用。市场化改革给经济注

3、入了活力，提高了效率，改善了要素配置状况，是中国近二十多年经济高速增长的主要动力。显然，市场化改革对中国经济、社会、法律乃至政治体制等各个方面都产生了深远影�，极大地影�了各个微观主体的经济行为。　　然而，市场化进程在国民经济各个部门和各个地区还很不均衡。樊纲等(2010)从政府与市场的关系、非国有经济的发展、产品市场的发育程度、要素市场的发育程度以及市场中介发育和法律制度环境5个方面，对中国各个省级行政区域的市场化程度进行了比较。分析表明，中国各地区之间的市场化进程存在显著的差异。总体上，中国各地区市场发展已经逐渐形成了东部优于中部、中部优于西部的不

4、平衡格局。这种市场化程度的差异在企业业绩与资源分配效率方面也有明显反映。市场化进程越快，地方政府就越有动力放松管制，并从“干预型”政府向“服务型”政府转变，减少政府对公司的利益侵占行为，从而使得公司透明度提高，治理结构得到改善，进而改善公司业绩，使公司价值得到进一步提升，即公司所处地区的制度环境越好，公司业绩越高。方军雄(2006)对中国市场的经验研究发现，随，着市场化程度的提高，资本从低效行业撤资、往高效领域增资的投资弹性系数也随之增加，资本更快地实现由低效率领域向高效率领域的转移，即资本配置进一步优化。　　因此，企业所处的制度环境成为企业成长与发展的重要影�因素

5、，尤其在中国新兴加转轨的市场化改革进程中，制度环境显得尤为重要，它不仅决定了企业可以获取资源的能力，更决定了资源在企业乃至整个经济中的配置效率。　　　　二、政治成本观：政府治理与公司业绩　　　　“诺斯悖论”表明，政府既可以是经济发展的扶持之手，也可能是经济发展的掠夺之手(North，1981)。政府扮演的角色与制度安排所产生的动机激励存在较强的相关性。一方面，政府积极发展经济的最强有力的激励就是社会利益的扩大，如税收增加、社会福利改善，而社会利益的扩大反过来又会提升政府的治理水平与质量，二者相互促进，即政府是经济发展的扶持之手。另一方面，由于双重代理问题(Stulz，2005)中

6、政府操纵的代理问题存在，政府对投资者利益的过度侵占会使公司治理无效率，进而导致公司选择次优的投资组合，并有意采取降低公司透明度的措施，尤其是在产权保护较弱的国家，从而降低了经济增长的速度，即政府成为经济发展的掠夺之手。因此，政府获取利益的程度及方式即政府的治理质量成为经济增长的关键影�因素，尤其对于处于转轨经济期的中国，政府治理质量对经济增长的作用更为重要。　　在我国从计划经济走向市场经济的过程中，政府权力配置经历了从集权到分权的过程，地方政府在此过程中获得了财政自主权和经济管理权。而这充分调动了地方政府发展地方经济的积极性，这种高涨的积极性让地方政府对当地企业的监

7、管更为迫切。与此同时，中央政府为了推动经济增长为地方政府提供了中国特色的政治激励机制――政治升迁，而对追求仕途的“职业官员”来说政治激励比经济激励更为重要。因此，地方官员为了获得上级领导的赏识得以升迁，会积极采取各项措施并进行有效监督以推动地方企业的发展和成长，从而为当地经济发展作贡献。　　中国证券市场脱胎于中国转型经济中，其设立初衷是为国企改革和持续发展服务。因此，在中国证券市场上，上市公司大部分由国有企业改制而来。同时，为保持国家对上市公司的控制力，国有股权在上市公司中占据了