我国推进股票发行制度改革可行性及路径选择

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1、我国推进股票发行制度改革可行性及路径选择　　十八届三中全会指出，要健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革使证券发行制度改革再次成为国内证券市场研究领域的热门话题。事实上，中国股票发行制度由核准制向注册制改革已成为一种历史必然趋势，未来注册制改革将成为中国新兴+转轨发展期，资本市场革命性变革的新起点。在具体实践过程中，如何将目前所实施的新股发行核准制平稳推进到注册制仍是一个难题。股票公开发行审核制度主要可分为审批制、核准制和注册制三种。其中，审批制主要针对正处于发展初期的股票市场而设置，具有一定程度的特定性和非普遍适用性。本文重点探讨核准制和注册制的相关理论，并形成两者的

2、理论分析框架，以此基础研究新股发行注册制改革的可行性及实施路径问题。　　一、新股发行审核制度基本理论分析　　（一）新股发行核准制　　核准制是我国目前所采用的新股发行审核制度，在该种制度下，股票发行申请方不仅要确保信息披露的完整性和真实性，还必须满足我国有关法律、法规及证券监管部门所规定的各项实质性要件。[1]　　由政府证券监管机关依据申请人所呈报的各项信息资料对其进行一系列实质性审查，并依次判断发行申请企业是否具备发行资质，只有经过证券监管机构核查批准后，企业才能取得股票发行资格。核准制下企业申请股票发行资格的具体流程如图1所示。　　（二）新股发行注册制　　在发达的资本市场中，

3、股票发行审核制度普遍采用注册制，在该制度下，申请人在申请股票发行权时，需承担相应的信息披露义务，其将所有应公开的信息及资料编制整合为法律文书呈报至证券主管部门，而主管部门的主要工作时对申报文件的真实、合法性等内容进行形式审查，一旦审核通过，申请方即可获得发行股票资格。至于发行企业的投资价值则由证券中介机构和投资者对其进行判断。[2]图2为注册制下企业申请股票发行资格的流程图。　　二、中国推进股票发行制度改革可行性分析　　目前，由于我国证券监管机关对证券市场存在直接干预的行为，新股发行数量在一定程度上受人为调整的影响，证券市场上投资需要得不到有效满足，三高格局也在这样的背景下频繁

4、出现，新股发行核准制的弊端在我国日益暴露，已难以满足我国资本市场发展的需要。[3]事实上，我国在某些方面已经具备了进行注册制改革的条件，主要体现在以下方面：　　一是巨大且持续的经济增长，不断推动着我国证券市场的发展和完善。改革开放三十年来，我国经济始终保持较快增长，这也在一定程度上刺激了我国证券市场的发展。近些年，证券交易活跃量及股市募集资金总额等均位于世界前列，这为我国证券市场由新兴迈向成熟提供了规模保障。　　二是证券市场法律法规体系的日趋健全。注册制的有效实施需要完善的法律体制作为保证，目前随着我国法律体制建设的不断推进，证券市场法律制度的构建也得到逐步完善，有关方面的法律

5、法规主要有《证券法》、《首次公开发行股票并上市管理办法》等，这些法律的实施使得证券交易活动得以在良好的市场环境中进行，投资者利益得到法律的保护，从根本上维系了我国证券市场发展的活力。　　三是信息披露要求和科学监管方式不断得到规范和强化。完善的信息披露制度和先进的监管理念及方式是实施注册制的必备条件。为加强上市公司信息披露的规范性、保护市场投资主体的合法权益，我国发布并实施了《上市公司信息披露管理办法》，进一步推动我国信息披露的建立健全。与此同时，我国证券监督管理委员会近年来一直致力于推进证券监管理念的创新，力图建立合理监管机制，科学的监管方式也在一定程度上得到强化。然而与推行注

6、册制的发达资本市场相比，我国证券市场仍存在较大偏差与不足，存在如资本市场守信意识淡薄、中小投资者保护机制不健全等问题，想要顺利推进这一改革，全面发挥其对一国资本市场的积极作用，仍具有较大难度，需要政府机构和市场各方参与者的共同努力。　　三、我国股票发行审核制度改革路径选择　　结合我国目前现状和发展条件，推进股票发行注册制改革不能一蹴而就，需要统筹全局、系统规划、逐步推进。　　（一）完善法律层面制度供给，推进新股发审法律责任体制作用的有效发挥　　我国股票发行审核责任体系应突出民事法律制度，贯彻落实严格的责任追究机制。为维护投资者对证券市场的投资信心、保障市场活力，最根本途径在于保

7、护投资主体的合法权益不受侵犯。国家管理机关应努力落实民事责任在有关法律体系中的重要地位，强化责任追究的执行力，增加责任主体的违法成本，构建系统、全面的法律惩罚机制。建立健全强制市场信息披露的法律法规惩戒制度，提高信息透明度和披露质量。资本市场之所以具有资源优化配置和价格发现功能，主要原因在于其具有法律约束政策强制证券发行主体及中介机构及时披露完整、可靠和真实的信息，一旦发现证券发行发存在虚假信息披露或公开信息存在重大遗漏、误导性陈述等违法行为，有关责任人将会面临严厉的处罚。我国有关法规中对信