我国股票发行制度变迁及若干思考

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1、我国股票发行制度变迁及若干思考【摘要】：中国股票的发行制度从最开始的申批制到核准制，再到确定注册制为改革方向，体现了屮国市场经济进程屮证券市场发展的变化。【关键词】：股票；发行制度；演变股票作为一种公司向社会公开募集资金的重要渠道，各国对股票发行的监管十分重视，纷纷建立和完善股票发行审核制度。2014年1月13日《上海证券报》援引一民间智库的研究报告称，截至2013年底，沪深股市A股总市值26.35万亿元，同比上升8.7%,中国股市帘值已经超过日本，成为全球第二大股市。股票发行审核制度，是国家证券监督管理部门对发行人利用股票向社会公开募集资

2、金的有关申报资料进行审查的制度。其目的在于防止不良股票进入市场，保护投资者利益，并保持证券市场运行的公平、公正、有序。根据各国对股票发行干预管理程度的不同，股票发行制度主要可分为三种：审批制、核准制和注册制。从1990年至2000年为止，我国的股票发行制度实行的是带有浓厚行政色彩的审批制。根据《中华人民共和国证券法》的规定并经国务院批准，自2001年3月17円起，中国证监会建立并实施了股票发行上市核准制。2013年11月15日发布的《中共中火关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，健全多层次资本市场体系，确定推行股票发行注册制改革。201

3、4年的政府工作报告也将其列为今年重点工作。中国证监会主席肖钢给出的最新信号是，“要根据中国的国情，搞中国式的注册制改革”。一、股票发行审批制中国自证券市场建立之初，至1999年《证券法》实施，股票发行管理体制实行审批制。在审批制下，每年由国务院证券委制定和分配股票发行年度计划，计划额度分配到各省市区、国务院各部门后，各地区、各部门在对企业进行层层筛选和审批后作出推荐；证券监管机构对政府推荐的企业进行审查,并对企业发行股票的规模、价格、发行方式、时间作出安排。股票发行实行审批制，是在当时的制度环境和市场条件下的必然选择。首先，20世纪90年代

4、初,我国建立市场经济体制的目标刚刚确立，整个经济向市场经济体制转轨刚刚开始，经济主体仍然在原体制下运转。当时，民营企业规模小，发育尚不成熟,绝大部分还没有能够达到上市的规模。能够上市的，以国有企业为主当时国有企业虽进行了一些改革，但其管理仍然带有浓厚的计划和管制的色彩，其改制上市主要由政府主导。其次,股票市场发育尚不完善,市场机制还没有形成，市场主体不成熟。市场本身规模小，每年能够接纳的股票发行量需要行政控制；中介缺乏推荐和选择企业的经验和能力，投资者也缺乏选择和判别企业的经验和能力。审批制带有很强的政府主导的色彩，同时，政府岀面组织学习借

5、鉴境外成熟市场的审核程序和经验，较快地建立起一套基本的发行帘核的规、规范及相应的组织体系。到2000年，A股市场有1060家公司上市，筹集资金超过6⑻0亿元人民币。有关发行上市的一些基础建设，如审核的法规和规范、中介机构及其执业标准、企业重组改制及审核的组织程序等，基本成形。同时，这种政府主导的特征，有利于在市场出现偏差吋，能够及时纠错。在审批制下，由于受审批的限制及行政干预的影响。部分改制上市导致上市公司独立性存在较大缺陷，表现为上市公司与控股股东存在同业竞争、大量的关联交易；与控股股东进行利益输送；大股东和实际控制人不愿将优资资产注入上

6、市公司，并通过关联交易、违规担保、占用上市公司资金等方式,侵占上市公司利益,影响上市公司的质量，造成不良的市场影响。同时，部分改制上市方式导致A股市场上市公司规模小，盈利能力不强，竞争力和后续发展的能力不足。拼盘式改制导致一些公司主业不突出，公司治理存在缺陷，运作不规范;上市公司和F属各业务管理脱节，信息披露不及时、不充分，企业的发展缺乏动力。二、股票发行核准制自2001年3月开始，我国新股上市实行的是核准制，这是由《证券法》、《公司法》这两部资本市场上的纲领性法律所规定的。核准制的突出特点是发行上市有门槛，由发行审核委员会依法审核股票的发

7、行申请。以主板与中小板为例，发行人应当满足最近个会3年度净利润均为正数且累计超过人民币3000元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；最近3个会计年度经营活动产生的现金流量浄额累计超过人民币5000万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元。除了上述财务的刚性指标外，公司还要求有持续盈利能力，主体资格，具有人员、财务、构、业务的独立性等。从我国目前的资本市场现状来看，实行核准制既是对国际经验的借鉴,也是规范发展我国资本市场的需要。（一）股票发行核准制在应用中的优势在2001年之前，上市公司常常为争上市审批和指标而身陷竞

8、争公关的尴尬局面，从而埋下了腐败的隐患，同时证券屮介机构的作用也得不到充分的发挥。核准制是介于注册制和审批制之间的中fuj形式，核准制的推行取消了审批制下分配审批和分配指标的限制