我国推行股票发行注册制的路径选择与制度建设探析

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1、万方数据2015年6月第37卷第6期当代经济管理CONTEMPORARyECONOMICMANAGEMENTJun．2015VOI．37No．6DoI：10．13253，j．cnki．ddjjd．2015．06．016我国推行股票发行注册制的路径选择与制度建设探析◇帅晓林(嘉应学院经管学院，广东梅州514015)【摘要】近期证监会下发《国九条》明确提出要积极稳妥推进股票发行注册制改革，建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度。注册制的核心是充分高效的信息披露。审核机构只进行形式审查，强调事后监管，这类发行制度的代表是美国和日本。推行股票发行注册制不可一蹴而就。轻率、贸然实施，要

2、充分认识到当前实施我国股票发行注册{I；’l的风险及其制度、法规的前提条件不成熟．探索出有“中国特色”股票发行注册制度．设计和选择“中国特色”注册制的“混合并行”的具体路径；推进注册制改革。绝非新股发行制度本身修改完善就能实现，更是一项涉及资本市场各层次之间有机衔接、中介机构和投资者的系统工程．需要进行一系列的制度性改革。【关键词】注册制；股票发行；路径选择；制度建设【中图分类号】F832．5【文献标识码】A【文章编号】1673一046l(2015)06—0090—042014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，市场称之为新“国九条”，明确提出

3、要积极稳妥推进股票发行注册制改革。建立和完善以信息披露为中心的股票发行制度．逐步探索符合我国实际的股票发行条件、上市标准和审核方式。注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度，股票注册发行制是资本市场市场化程度提高的必然结果。中国证监会主席肖钢给出的最新信号是，“要根据中国的国情，搞中国式的注册制改革”。股票发行注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报；证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，而是将发行公司股票的良莠留给市场来决定；只要

4、证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏，即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉。【11这类发行制度的代表是美国和日本。以实施注册制的典型代表美国市场为例，美国本土公司在美国境内上市并发行证券，除有豁免注册的情况外，一般必须在联邦与有所涉及的州两个层面同时注册．即所谓的双重注册制．联邦证券发行监管以信息披露的要求为主．而各州的证券发行监管则普遍实行实质审核。美国的注册制审核体系并非很多人理解的“披露即合规”，其注册制以多层次监管为前提，是建立在信息的真实性完全由公司承担法律责任的基础之上。注册制的核心是充分信息披露，公司发行股票的权利无须征得政府和监管机构的特别

5、授权。简而言之。凡涉及到证券投资价值与投资者投资决策判断的所有实质性信息必须披露。审核机构只进行形式审查，不进行实质判断；强调事后监管等特点。实行股票发行注册制并不设降低发行门槛和标准，放松对发行主体的核查和监管；其实质与外行的预期相反，注册制的重心是对已上市公司实施更为严格、全方位的事后监管美国对首次公开发行(IPo)注册的审查异常严格，对拟上市公司来说堪称扒皮抽筋。与之相适应，监管机构的监管方式、机制及职责随之发生根本性变化，总体上来讲，监管重心及其监管，半径后移，强化事后监管。“中国式”注册制将体现监管者引导的特点。一、我国推行股票发行注册制的风险探析《国九条》是全面深化

6、资本市场改革的纲领性文件，对于指导当前和今后一个时期资本市场各收稿日期：2014一06—23网络出版网址：http：，／www．cnki．net瓜cms，detail，13．1356．F．20150519．1644．013-htIIll网络出版时间：2015—5—1916：4449作者简介：帅晓林(1969一)，男，西南财经大学财务管理博士后，嘉应学院经济管理学院副教授。研究方向为公司治理与公司财务。万方数据帅晓林：我国推行股票发行注册制的路径选择与制度建设探析项工作具有重要现实意义，必将对我国资本市场的长期稳健发展产生深远影响。但在当前我国股票市场正处于艰难困苦的时候，推行股

7、票发行注册制不可一蹴而就，轻率、贸然实施，要在充分学习借鉴别国经验教训的基础上，特别鉴于我国资本市场新兴加转轨的特征，需要结合中国资本市场的特色，冷静的研究和思索，具体情况具体分析和对待，设计和探索出一条有“中国特色”股票发行注册制度，中国资本市场如不对股票发行注册制进行系统、完备的制度设计，贸然地实施注册制将对当前萎靡不振的股票市场形成致命的打击。冲击和震撼很大。(一)中国实行注册制的制度、法制的前提条件不成熟闭◆人民币尚未完全自由兑换，资本项目下仍被严厉管制。而世界各国的货币大部分是放开