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1、中国背景的天使投资市场研究 1引言 无论是实务界还是理论界都认为，资金缺乏是中小企业创立和发展的一个重大瓶颈（EVCA,1993）[1].为此，大量的风险投资机构应运而生，并为这些企业提供了一种新型的融资渠道。但是，也有学者发现这些风险投资在企业创业初期阶段的作用有限（Mason,Harrison,1995）[2].主要有三个原因：一是这些风险投资机构将更多的资金投在企业发展后期阶段，特别是用来进行股权交易（Murray,1995;Murray,Lott,1995）[3,4];二是风险投资机构追求短期获利而将资金后移，
2、导致企业融资缺口进一步放大（BVCA,1996）[5];三是风险投资活动呈现出明显的区域聚集特征（Martin,1989;Mason,Harrison,1991）[6,7],这在一定程度上说明风险投资机构对目标企业越来越挑剔.因此，一些学者认为非正式投资（infor-malinvestment）,即由那些与企业没有任何亲缘关系的商业天使（businessangels）提供资金的方式，可能是企业发展初期相对理想的融资方式（edia,Tele,TMT）,而以宁波为代表的浙江天使更喜欢控股，偏好在传统产业升级中寻找投资机会，香港
3、地区的天使投资人较为谨慎,评估创业企业的标准较为严格，很少投资种子期的创业企业；第四，天使投资群体大多出现在北京、上海、深圳等金融业相对发达的地区，以武汉、成都为代表的中西部地区，尽管本土的个人天使投资刚刚起步，但政府支持十分突出，在当地发起了一些天使投资引导基金。共2页:12 （3）天使投资的发展特征根据问卷调查结果来看，大部分天使投资人为男性（88.57%）、高学历（硕士及以上占比48.57%）、从事金融行业（68.57%）并且具有创业（57.14%）和担任公司高管（54.29%）的经历（见图2）;除了经济回报之外，
4、兴趣是参与天使投资的最大动机（见图3）. 在交易规模方面，大多数是在近几年才开始投资，因此投资项目数相对较少。图4和图5显示：43.75%的人投资项目不足5个，投资总额呈现两极分化（500万以上占比50%,100万以下占比50%）;大部分人平均持股5%-10%（56.25%）;TMT（57.14%）、节能环保（34.29%）和生物医药（20%）是相对热门的行业；北京（48.57%）和上海（42.86%）是投资聚集重地。 在投资策略方面，八成以上的投资者会对投资项目进行实地考察；九成以上的投资者有联合投资的经历，并且联合
5、投资的伙伴主要是亲戚朋友（54.29%）和天使组织成员（51.43%）;所有的投资者都会签订投资协议，主要以股权转让（71.43%）、反稀释（60.00%）及对赌条款（54.29%）为主（见图6）;九成以上的投资人参与投资后的监督与管理，八成以上的投资人会加入被投公司董事会（见图7）. 3.3天使投资的未来趋势 从上述分析中可以看出，中国天使投资正处于高速发展阶段，尤其是在国家鼓励创新创业的氛围下，对天使投资营造了利好的环境。2015年3月，国务院新发布了一项关于发展众创空间，推进大众创新创业的政策，明确提到要培育一批
6、天使投资人、发挥财税政策作用支持天使投资发展、完善天使投资退出和流转机制、鼓励天使投资人担任创业导师等。由此可见，天使投资正迎来黄金发展时代。基于这个新形势，天使投资的未来发展会有如下变化： （1）平民化与天使投资教育投资早期企业面临很高的风险而且投资回报周期较慢，在风险规避和市场投机的背景下，很难转变传统投资人的观念。与此同时，在大众创业的趋势下势必会引发大众投资,未来会有越来越多的人加入天使投资行列，这些群体可能出于天使投资的兴趣和帮助草根创业者的爱心，他们不一定是成功的企业家或者企业高管，投资金额不高，其身份也会更
7、加平民化.另一方面，中国天使投资培训服务还远远不够，参与现有的培训平台，其门槛也较高，要么是高额会费，要么是资质筛选。因此，需要发展一些天使投资服务平台，鼓励一些资深的天使投资人充当导师，教育和培训加强准天使和新天使的投资意识，提高业务能力，降低投资风险，只有这样才能真正培育出一批天使投资人。 （2）组织化与联合投资创建和加入天使投资组织确实能够带来一些好处。近几年，越来越多的高净值人群加入天使投资，但独立开展天使投资往往面临一些挑战，尤其是接触一些高质量的创业项目。同时，由于缺乏丰富的经验和资源，而不能很有效地辅导和监
8、督；哪怕是老练的创业者也会有资金和行业背景的局限。对于天使组织来说，通过聚集会员的资金与经验知识，可以克服独立投资的困难。一般而言，天使组织有以下几点优势：汇集资金投大项目；投资更多项目或通过合投分担风险；聚集大量会员的同时也带来了知识流和经验流，大大提高了投资人筛选项目、尽职调查以及投后管理的效率；使
