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《企业资本成本控制措施初探》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。
1、企业资本成本控制措施初探一、我国企业资本成本理念问题与成因资本成本是财务管理中的一个基本概念,在我国经常被称作资金成本。其基本含义是,企业取得和长期占用资本要承担的代价。资本成本包括资本的取得成本和占用成本,其中资本的占用成本是资本成本的主体部分,也是降低资本成本的主要方向(赵德武,2000)。我国企业在资本成本的理解上,有一些错误的认识,比如,有定义认为资本成本是企业筹集和使用资金而支付的费用,这种理念就产生了三个问题。第一,有的上市公司通过首发上市、配股、增发、利润留存等方式,取得大量的闲置资金在企业未能使用,而极端的情况是将资金存入
2、银行。这种闲置未用资金,学术上称为自由现金流量,虽然未加使用对企业来讲也是有资本成本的,其直接后果是降低了企业的资产周转率,增加了代理成本(便于管理层挥霍),使企业利润达不到应有的水平,从投资效率的角度理解是一种投资不足。第二,企业的利润留存不是一般意义上的筹集资金,但它难道就没有资本成本吗?实际上相当于股东放弃了当前消费而对企业的追加投资,对企业来说就是一种追加筹资,这种留存收益也是有资本成本的。在经典财务管理教科书中,股利决策与资本结构或者说筹资决策向来是连接在一起的。例如,某公司2009年实现税后利润120万元,年初净资产1000万
3、元,净资产收益率12%,股东大会决定将利润全部留存企业用于发展,不分配,但要求的最低报酬率为12%。也就是说,企业在2010年年初掌握的净资产为1120万元,股东要求在2010年实现的税后利润应该达到134.40万元。可见,这留存的120万元对企业来说是有12%的资本成本,绝不是“免费午餐”。与此相类似,企业收到的政府补贴、捐赠资产等也是有资本成本的。第三,在资本成本上,是否一定要强调“支付”?笔者认为,完全没有必要强调收付实现制。因为,“股东所有企业,企业所有资产”是一个公认的理念,即使企业未分红、或者暂时未支付利息,并不表明企业不承担
4、资本成本。对股东而言,将利润留存于企业,还是用于分红是其权力。在两权分离的现代企业制度下,股东们是根据管理层是否实现预期的报酬率要求来考核、评价和激励的,这实际上是将资本成本理念内生于管理要求之中了。所以,企业的债务资本成本一般是显性的,而股本资本成本往往是一种机会成本,或者说是隐性的。有学者认为,之所以中国的上市公司偏好股权融资是因为股权融资资本成本低于债务利息率,而笔者持不同看法。众所周知,股东创办企业承担的风险大于债权人,所以其要求的报酬率一般会大于债权人要求的利息率。中国上市公司的股东也不是傻瓜,他们也是理性经济人,他们也寻求较高
5、的收益率。现实是,无论是国有控股上市公司还是民营控股上市公司,上市公司实际上是“内部人控制”。包括基金在内的机构投资者还是大散户,热衷于炒股而不积极“用手投票”来制约上市公司分红、再融资、投资决策等财务行为,从而使上市公司有机可乘。上市公司对大股东很友好,管理层对职位消费感兴趣,对社会公众投资者保护不力,于是回报投资者的资本成本意识也相对淡薄。另一方面,长期以来对上市公司的业绩评价沿用利润总额、利税总额、净利润等绝对数指标,无疑强化了这种不良偏好。改用经济增加值来评价,有利于帮助管理层树立权益资本成本意识。最近,国资委按照经济增加值来考核
6、央企业绩,要求央企按10%、5%上缴利润、军工企业暂不上缴,这是强化央企权益资本成本意识的重要举措。因此,强化上市公司的资本成本意识要通过加快机构投资者建设,建立职业经理人市场、完善公司治理结构与机制和健全股东权利保护法制等重要方面进行。二、资本成本对企业价值的重要意义根据米勒和莫迪利亚尼两位学者提出的MM定理,企业价值等于息税前利润除以加权平均资本成本。从分子来说,息税前利润=销售收入-变动成本总额-固定成本总额。如果说,销售收入增加是企业的销售人员、策划人员和广告人员等合力创造的价值,变动成本的降低是企业的采购人员、生产工人和技术人员
7、等共同努力带来的,那么固定成本的降低是来自于管理者对企业规模的合理控制、对办公经费等的合理控制。从分母来看,加权平均资本成本的降低同样可以提升企业价值,然而,这一点在我国的企业管理实践中往往为人们所忽视。经理们在激烈的竞争环境下对开拓产品市场、降低产品成本有浓厚的意识,但对加权平均资本成本降低有助于提升企业价值却认识不够。资本成本的降低、资本结构的合理安排恰恰是企业财会人员的独门绝技,当然股东和管理层对财会工所采取措施的支持也相当关键。所以,企业家应该有两个市场(产品市场和资本市场)意识,两个成本(产品成本与资本成本)意识。加权平均资本成
8、本(WeightedAverageCostofCapital,简称WACC)是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数,对各种长期资金的成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成
