上市公司股权结构与股利政策的实证研究

《上市公司股权结构与股利政策的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、上市公司股权结构与股利政策的实证研究经过三十多年的发展，我国证券市场的发展之快引人瞩目，在飞速发展的同时，也有一些不合理的现象影响了证券市场功能的发挥。其中，我国上市公司股权结构的特殊性和不合理现金股利分配现象引起了国内外学者的关注。我国的股权结构不同于西方国家，非流通国有股、法人股占大多数，社会流通股居于少数，具有股权多元化、流通股比重较低、股权高度集中等特点。长期以来，股利政策一直受到西方国家财务理论界和实务界的高度关注。近年来，我国上市公司的股利分配问题也成为资本市场的热点问题之一。　　一、文献综述　　（一）国外文献国外关于股权结构与股利政策的研究起源较早，1982年Rozeff发现，

2、股利支付比例与管理层持有公司股份比例为负相关关系，并且公司股权越分散股利支付比例越高。Dean非参数相关检验法对股权结构与股利分配进行相关性分析。相关性分析结果如（表3）所示。可以看出，除了流通股比例、资产负债率与股利支付率负相关外，其他自变量、控制变量均与股利支付率正相关，其中国有股比例、第一大股东比例和资产负债率在0.05的置信度水平上与股利支付率显著相关，流通股比例在0.01的置信度水平上与股利支付率显著负相关。　　（三）回归分析运用SPSS13.0回归分析结果如（表4）和（表5）。从（表4）的结果来看，模型通过了显著性检验，而根据F检验，查表得2.17

3、05（7，53）<2.25，模型F值为2.353，大于此临界值，所以回归方程比较显著，但要注意R2仅有0.15左右，拟合度较低。因此剔除不显著相关变量，保留显著相关变量：国有股股东的持股比例（GYG）、流通股股东的持股比例（LTG）、第一大股东的持股比例（TOP1）、资产负债率（DAR）。由（表5）进行5%置信水平下的t值检验，因为t0.05（61）=1.671，仅流通股比例与资产负债率通过t值检验，国有股比例与第一大股东比例并未通过检验，说明流通股比例与资产负债率对股利支付率的影响是显著的，而国有股比例与第一大股东持股比例与股利支付率并不显著正相关。在第一大股东持股比例、第二大至第五大股东

4、持股比例、非流通股比例、流通股比例、国家股比例、法人股比例、净资产收益率、总资产的自然对数中，采用一般回归方法将所有的因素包括在内会降低模型的精度。采用逐步回归法能很好地解决这一问题，通过显著性检验，将对因变量影响较大的因子逐个选入回归方程，最终留在回归模型的是对因变量具有明显解释作用的关键性因素。该模型通过逐步回归分析得出流通股比例对股利支付率具有明显解释作用的关键性因素。最终保留的变量及数据如（表6）。由（表6）可得出流通股比例对股利支付率的影响通过F检验和t检验，且在5%的置信水平上显著负相关，sig.为0.014<0.05。所以流通股比例是影响股利支付率的关键性因素。　　四、结论　　

5、本文以2010年沪深交通运输业A股上市公司为样本，对上市公司股权结构与股利政策进行了实证研究，结果发现：第一，国有股比例与股利支付率正相关这一假设成立。由相关性分析得出国有股比例与股利支付率在5%水平下显著正相关，但由于样本以及年数的局限，在做回归分析时未能得出显著正相关的结论。但是，回归分析中由其回归系数仍可得国有股比例与股利支付率正相关。这说明国有股股东倾向于发放现金股利而不是股票股利，与之前的假设相一致。因为国有股无法在市场上流通，只能通过协议转让，协议转让的对象和条件都有严格限制，所以国有股股东更偏好于现金股利。第二，法人股比例与股利支付率负相关这一假设不成立。通过以上分析无法得出该

6、结论，法人股比例与股利支付率正相关。这说明法人股并没有在股权结构中起到应有的积极监督作用，究其原因是因为法人股中有相当部分为国有法人股，所以国有法人股对国家股的监督作用有限，造成了与假设相反的结论。第三，流通股比例与股利支付率负相关这一假设成立。通过相关性分析和回归分析，均得出流通股比例与股利支付率在5%的水平上显著负相关，且通过逐步回归分析得出其为影响股利支付率的首要因素。该结论与流通股股东偏好股票股利的理论分析相一致，我国流通股股东持股的主要目的就在于通过股票的买卖获取价差收益。第四，第一大股东持股比例与股利支付率正相关这一假设成立。通过相关性分析，第一大股东持股比例越高，则股利支付率越

7、高。回归分析中得出同样结论，但并不显著，未通过t检验，究其原因可能是因为交通运输业中民航业的特殊性：民航业的运营需要较大的投资，所以民航企业的股权十分集中；而另一方面，由于民航业投入资金多，固定成本大，资金的充裕程度低，可用于发放股利的现金较少。所以即使有集中的股权结构，也不会反映出股东对现金股利的明显偏好。第五，第二大至第五大股东联盟持股比例对股利支付率的影响并不显著。前文假设第二大至第五大股东联盟持股比例