上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究

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1、的关系，提出规范我国上市公司的股利分配行为的一些措柒施。为了考察我国上市公司股权结构掬与其股利政策关系，本文选择上海证券交Δ易所的100家上市公司作为研究样本，挲通过分析其连续5年的财务数据，试图找饵出我国上市公司的股利分配方式的特点及圮其与股权结构的内在联系。本文选取的样械本公司主要涉及八大行业，包括交通业、彐制造业、农业、房地产业、商业、信息技叙术业、社会服务业和综合类公司。该行业胞分类标准遵循上海证券交易所所制定的行罗业标准，样本公司是通过随机选取的方法黾进行选择。一、上市公司股利分配特点及其与股权结构的关系对上市公司的股利政策的考察，我们首先从总体上把浦握我国上市公司主要

2、采用的股利分配方式镥，其次考察公司股权结构对其股利分配方瞥式的影响。目前，我国上市公司的股利分郭配方式主要有派现、送股、资本公积金转埂增股本、混合股利分配方式及不分配股利』。100家上市公司股利分配方式总锎体情况分析：8/8从1999年至201ⅶ7年，各种分配方式的平均比例为：派现嫜占43%，送股占7%，转增占12%，傈混合分配方式占12%，不分配股利占4微4%。上市公司股利分配方式与股权胍结构关系在随机选取的100家上市公司中，非流通股份比例小于50%的公煎司仅有16家，占样本公司总数的16%隘，而非流通股份比例大于50%的公司有芽84家之多，占样本公司总数的84%。砝说明我国上

3、市公司的股权结构设置不合理蛟，非流通股股份占的比重过高。在非初流通股份比例小于50%的16家公司中嚆，在1999年至2017年中各种分配硷方式平均所占比例为：派现41%，送股臊14%，转增20%，混合股利分配16烷%，不分配股利46%；在非流通股份比诮例大于50%的84家公司中，在1999年至2017年中各种分配方式平均所趾占比例为：派现45%，送股9%，转增涎12%，混合股利分配11%，不分配股利45%。综合以上数据，我们可以仇8/8看到，不管是非流通股份所占比例是大于裔50%还是小于50%，公司的股利分配行为主要有两种：派现或不分配；在非流愧通股份所占比例小于50%的公司中

4、，不耦进行股利分配的公司稍多于派现的公司，喵而送股、转增股本和混合分配等分配方式纺的比例也较高；当非流通股份比例大于或狎等于50%时，不分配的公司与派现的公峻司比例虽各年有所不同，但总体来看，其所占比例是一致的，而送股、转增股本和ㄟ混合股利分配方式的比例较非流通股份比党例小于50%时的比例有所下降。从分配方式的时间分布来看，不管非流通股份的比例是否大于50%，在1999年至2鳄017年期间，各个公司的派现比例是逐步上升的，而不进行股利分配的比例是逐挛步下降的。二、上市公司股霈利分配方式与股权结构关系分析从以上的分析可知，我国上市公司的股权结构鲼对其股利政策的制定产生着深刻的

5、影响，稔特殊的股权结构必然会使上市公司的股利奉分配行为呈现出中国特色。我国上市公司叵8/8股权结构表现为二元结构，就在国内上市饷的公司而言，主要分为流通股和非流通股。流通股又称为公众股，是一种可以在市沧场中流通的股份，但所占的比例相当低。蛎在非流通股中，又分为国家股、法人股、钌内部职工股、转配股。而国家股、法人股黜是不能上市流通的，由于其所占的份额较铆大，容易造成国有股东在上市公司中的绝寄对控股地位，从而会制订出有利于自身利终益的股利分配政策。上市公司股权结构不凭合理，“一股独大”现象容易使上市公司瀵的股利分配政策成为某些具有控股股权股滤东的股利政策，中小投资者的回报很难得到保证

6、。笔者认为，在所考察的上市公司瞪在制定股利政策时，基本上是从控股股东太的角度来考虑。从不分配股利到其后的热晏衷于分发现金股利，都是由大股东一手操围纵。虽然近年来上市公司普遍出现“派现瘰热”，但这一热潮可能并未真正惠泽中小敞投资者，主要表现在股票的换手率方面。坻我国股票市场的股票换手率极高，约达到冗200%左右，而美国只有67%。也就箱是说尽管上市公司提高了派现的比例，但两流通股股东仍热衷于股票的短期买卖价差挞。上市公司的股利政策成为了“大股东”鬟、“控股股东”的股利政策。证券监管部怜门要求上市公司提高派现水平的目的在于萼保护投资者的利益，减少资本市场的投机ㄏ行为，但从股票的换手率来看

7、，中小投资嚯者并不买帐，市场上“投机风”依然强劲，中小投资者的埋怨并未消失。由于上市厣公司非流通股所占的比例很高，政府自然鏖8/8就是上市公司的最大股东，它必须确保国船有资产保值增值以维护自身的利益。但另赚一方面，政府又是市场的监管者，为了使琅资本市场规范运行，它必须对资本市场进陵行必要的干预。在政府既充当市场管理者媸又充当市场参与者的情况下，上市公司的＜股利分配政策不可避免地带有行政干预的迪痕迹。根据实证分析，1999年以前，政我国上市公司不分配的现象