商业银行理财产品对广义货币供应量统计的影响分析

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1、商业银行理财产品对广义货币供应量统计的影响分析受商业银行理财产品的影响，2011年以来广义货币供应量（M2）增速持续回落并很快低于年初16%预期目标，资金脱媒的问题受到市场关注。央行关于2011年8月份金融统计有关问题答记者问中认为，“目前M2的统计比实际状况有所低估”，并考虑推出覆盖范围更广的货币统计口径M2+。为推测实际货币供应量，分析资金脱媒对现行M2统计的影响，本文对商业银行理财产品的账务处理、投资方向进行梳理和分析，以求厘清商业银行理财产品对M2统计乃至宏观调控的影响。　　　　一、商业银行理财产品

2、的资金流分析及账务处理　　（一）商业银行理财产品的风险属性及投资方向　　按照商业银行是否承诺保本，商业银行理财产品大致可分为保本类理财产品和非保本类理财产品两类。对于保本类理财产品，商业银行法律上承诺支付本金和利息，并承担理财资金投资运作的全部风险，此类产品等同于银行的自营业务，须纳入表内核算；对于非保本类理财产品，商业银行法律上不承诺保证本金和利息，不承担理财资金投资运作的风险，相关投资风险理论上全部由理财产品购买者承担，此类产品在表外核算。表内理财产品可进一步细分为结构性存款和一般保本型理财产品，前者投

3、资方向主要为衍生产品市场，后者则主要采取资产组合投资方式，投资于货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具。表外理财产品同样主要采取资产组合投资方式，其投资方向也主要为货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具。　　表1商业银行理财产品类型及特征描述　　　　央行在《2011年第二季度货币政策执行报告》中曾对商业银行理财产品进行专栏分析。根据央行披露数据，截至2011年上半年末，商业银行理财产品存量余额3.57万亿元，相当于同期各项存款余额的4.5%，比2010年年末增加8000余亿元，其中大部分

4、投向债券市场、货币市场、信贷资产等固定收益品种。　　（二）商业银行理财产品的资金流分析及账务处理　　典型的商业银行理财产品的资金流向如下：商业银行分支机构收到客户理财资金后，通过销售系统统一归集到总行，由总行统一开展投资运作，产品到期后，再由总行将理财产品本金和利息下划至分支机构，由分支机构向投资者进行兑付。这其中结构性存款的资金流动略具特殊性，具体视其运作模式而定，对于本金上存总行类结构性存款，其资金流向与典型理财产品并无二致，对于本金留存分行类结构性存款，其本金在产品存续期间始终留存分行，并未发生实际流

5、动，仅有利息部分发生了实际流动。　　表内和表外理财产品在账务处理方面有所区别：对于表内理财产品而言，其资金簿记在“指定类以公允价值计量的负债”科目下，并纳入银行“各项存款”的统计口径中，因此已反映在现行M2统计中，其资金运用簿记在“指定类以公允价值计量的资产”科目下，并严格按照公允价值进行计量和核算。对于表外理财产品而言，其资金簿记在表外“代理负债”科目项下，其资金运用簿记在表外“代理资产”科目项下，且均未体现在银行资产负债表中。　　　　二、表外理财组合对M2统计影响分析　　商业银行理财产品规模的变化导致存

6、款余额的相应变动，使得针对现金和存款进行统计的M2难免受到影响，但并非是“理财增加＝M2减少”或者“理财减少＝M2增加”的简单关系。具体有以下两点原因：　　首先，由于表内理财产品直接计入商业银行“各项存款”，已经反映在M2中，因此对现行M2统计并不产生影响，目前市场上保本理财产品余额占全部理财产品余额的比例大概为30%。　　其次，表外理财产品是否影响M2，取决于其资金运用方向。根据前文分析，表外理财产品运作方向大致有三种：一是投资于同业市场；二是直接购买债券；三是通过信托或委托的方式开展信贷投放。根据我们从

7、四大国有商业银行获取的数据，这三部分资金运用的占比大概为2：3：5，即信贷投放仍然为商业银行表外理财产品的主要投资方向。理论上，用于信贷投放的理财资金对M2应该没有影响或影响较小，原因在于存款转变为理财产品时体现为存款的同量减少，商业银行通过信托或其他方式将理财资金融出给资金需求方（一般为非金融企业）后，资金需求方会将资金存回银行，最终表现为存款→表外理财产品→存款的简单循环；购买债券则要分两种情况讨论：如果购买新发行债券，且发行人获得资金后存回银行，这与用于信贷投放的理财资金相同，对M2没有影响；如果购买

8、存量债券，卖出方获得资金后可能以同业存款的形式流回银行，资金滞留金融体系内部，而同业存款又不计入M2口径，由此将导致M2的减少，造成现行M2统计的低估和失真。运用于同业市场的理财资金对M2的影响与此类似，同样会导致现行M2统计的低估。　　因此，表外理财产品对M2的影响，主要体现在理财资金可能滞留在金融体系内部，体现为同业存款，导致M2统计的失真。为分析上述影响，我们对人民币信贷收支表科目进行相对细致的分析，以理清