基于企业财务管理目标的资本结构优化分析

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1、基于企业财务管理目标的资本结构优化分析摘要：本文首先提出了财务管理的最优目标为企业价值最大化，并分析了其原因，探讨了企业财务管理目标与资本结构的关系，归纳了影响资本结构的主要因素，最后提出了企业优化资本结构、寻求最佳财务目标的主要对策。关键词：财务管理目标资本结构企业价值一、企业财务管理的最优目标财务管理的目标是指在特定的环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。对财务管理目标比较具有代表性的观点有：企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化等。但是，根据企业财务管理理论和实践，我认为企业价值最大化应作为财务管理

2、的最优目标。其理由主要有以下两点：（一）以企业价值最大化作为财务管理目标可以弥补利润最大化的不足。以利润最大化作为财务管理目标，一方面没有考虑企业所创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同时期之间的比较，另一方面它没有考虑时间价值和风险价值，取得的同一利润额所用的时间不同，其价值不同，承担的风险也可能不同。而以企业价值最大化作为财务管理目标，可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量，考虑了报酬与风险的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生。（二）以企业价值最大化作为财务管理目标

3、更符合我国国情。有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标，效益是一个比利润更宽泛的概念，它是三类化指标的综合：一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标；二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标；三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平，第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力，因此该指标在利润中加入了时间因素，可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。笔者认为，由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的，并没有考虑时间价值。这种认为潜在的盈

4、利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的，在实践上也是难以计量的。而以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。二、企业财务管理目标与资本结构的关系企业的资本结构是由企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债

5、、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。在企业的财务运行中，存在财务成本和代理成本的问题，而且只要运用负债经营，就可能会发生财务成本和代理成本。负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税利益和负债产生的财务拮据成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。在企业的各项资金中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且，债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的

6、情况下，负债筹资，可降低综合资本成本，增加公司收益。但由于财务成本和代理成本的作用和影响，过度负债会抵消减税增加的收益。随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险也在加大。这时，无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至

7、达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标。三、企业优化资本结构、寻求最佳财务目标的主要对策（一）提高企业盈利能力企业偿债能力与企业盈利能力同方向变动，企业盈利能力提高，有利于提高企业偿债能力，将企业财务风险、经营风险降至最低。因此，企业应通过管理创新、合理配置资产，加速资金周转，努力开发新产品、新技术，降低产品成本，改进产品质量和结构等措施增强盈利能力。（二）合理负债，降低企业负债利率企业资本结构中保持一定比例的负债，可以节约税收，约束经营者行为，激励经营者的工作积极性，但其前提是负债额应限制在总资产的一定比例之内，这个比例应

8、根据各企业的不同情况具体分析。一般应符合以下原则：①借入资本的预期利润率应大于或等于借款利息率；②)企业借款的预期利润率可