企业所得税改革对资本结构影响分析

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1、企业所得税改革对资本结构影响分析资本结构选择问题一直困扰着国内外理论界和实务界。是否存在一个资本结构能使企业价值达到最大化，或者使企业资本成本达到最小化，即是否存在最优资本结构、最优资本结构的定性描述或定量比例是什么等问题，引领资本结构研究走过了大半个世纪。从美国经济学家杜兰特（DavidDurand，1952）第一个系统总结了早期的融资理论开始，到1958年MM理论的问世，到20世纪70年代到80年代，经济学家放宽MM理论的假设条件，考虑企业存在的制度背景和环境因素，将资本结构研究扩展到权衡理论和不

2、对称信息理论，直到最后在与其他学科的交融中形成了公司治理理论、产品市场理论、风险管理理论等资本结构理论，资本结构研究经历了四个发展阶段。众多的理论和学派形成百花齐放、百家争鸣的态势，没有任何一个理论能全面概括所有的因素，不同的资本结构理论之间形成了协调互补的关系。MM理论的发表激发了研究者对资本结构的深入探讨。目前，绝大多数资本结构理论都是在MM理论之上发展起来的。在讨论现实问题时，MM理论提供了最干净的环境，是探讨资本结构问题时应该首先尝试使用的理论工具。MM资本结构理论的发展以所得税的引入为主线。

3、本文遂以2008年我国企业所得税法改革为契机，讨论所得税对资本结构的影响，MM理论在我国市场的适用性，以及我国特有的体制背景对企业资本结构选择的影响。　　一、我国企业所得税法改革概述　　（一）企业所得税改革2007年3月16日，第十届全国人民代表大会第五次会议审议通过了《中华人民共和国企业所得税法》，并从2008年1月1日起执行。新企业所得税法体现了四个统一：内外资企业使用统一的企业所得税法；统一并适当降低企业所得税税率，适用25%的所得税税率；统一和规范税前扣除办法和标准；统一和调整税收优惠政策。　

4、　新企业所得税法的税收优惠方式主要包括：（1）税额式优惠（免税、减税、税额抵免），例如国家对重点扶持和鼓励发展的产业和项目，给予企业所得税优惠。（2）税基式优惠（加计扣除、加速折旧、减计收入），例如对企业开发新技术、新产品、新工艺发生的研究开发费用的加计扣除。（3）税率式减免。旧企业所得税制度下，内资企业税率为33%，外资企业税负比内资企业平均低10%；新企业所得税制度下，居民企业和在我国境内设有机构、场所且所得与机构、场所有关联的非居民企业适用基本税率25%，在我国境内未设立机构场所的，或者虽设立机

5、构场所但取得的所得与其所设立机构场所没有实际联系的非居民企业适用20%的低税率（实际减按10%），小型微利企业税率20%，国家需要重点扶持的高新技术企业税率15%。　　（二）所得税改革的关注点主要表现在：　　（1）税负降低与税负提高并存。在企业所得税改革中，国家对部分企业实行税收优惠，降低税率；对另外一部分企业取消税收优惠，提高税率，包括外商投资企业以及其他享受地区、产业优惠政策的企业，这些企业将获得五年的缓冲期，所得税率由15%逐渐提高到25%，五年内的税率分别为：18%、20%、22%、24%、2

6、5%。在同一时期、同一外部环境下，税负提高与税负降低的并存，为抛开纷繁复杂的影响因素，集中研究所得税与企业资本结构的关系提供了很好的契机。　　（2）“债务税盾”和“非债务税盾”并存。结合MM资本结构理论，主要关注企业所得税改革后，税盾作用的发挥。这里的税盾主要包括税前可扣除项目和税收抵免项目两部分。“债务税盾”是指企业在生产经营活动中发生的利息支出，并可以在税前扣除的部分。“非债务税盾”也称“与投资有关的税盾”，是指与资本资产投资相关的税盾，如折旧的抵扣以及投资的税收抵免等。　　二、我国企业所得税改革

7、对资本结构的影响　　（一）MM理论发展阶段概述MM理论于1958年被提出后经历了三个发展阶段，介绍如下：　　（1）资本结构无关论（无所得税）。1958年6月，美国学者Modig-　　liani&Miller在《美国经济评论》上发表了《资本成本：公司财务与投资理论》一文，提出资本结构与企业价值没有关系。当然这是在不考虑所得税的情况下提出的。他们认为，当公司增加债务时，剩余权益的风险变大，权益资本的成本也随之增大，与低成本的债务带来的利益相抵消，因此，公司的价值不受资本结构影响。　　公司价值模型：VL=V

8、U　　公司权益成本模型：KLS=KU+（KU-KLB）×■　　（2）资本结构相关论（有所得税）。1963年6月，Modigliani&Miller在《美国经济评论》上发表了《所得税和资本成本：理论的修正》一文，将公司所得税引入模型，认为债务利息的抵税作用会使公司价值提高，负债越多，公司价值越大，即当公司拥有100%的负债率时，实现价值最大化。这个结论听起来很荒谬，遭到了理论界和实务界的怀疑，但是这种探索性的思维方式带动了资本结构研究甚至是整个财务学领域的