期货市场结构与绩效的相关性

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1、期货市场结构与绩效的相关性相关理论和文献综述　　所谓市场结构是指特定行业中企业的数量、规模、份额的关系以及由此决定的竞争形式（赵旭等，2001），市场结构是产业经济研究的起点，而市场绩效则是研究的落脚点。以新古典理论为基础的SCP框架，即市场结构（Structure）、市场行为（Conduct）和市场绩效（Performance），是传统产业组织结构分析的经典范式（Bain，1951），这一框架认为集中度高的市场将导致不完全竞争，降低大企业间的共谋成本，使其能运用市场力量来获取超额利润。该理论强调一个行业的绩效取决于企业的行为，而

2、企业的行为则取决于企业的市场结构。　　对于以上假说在金融行业的检验，目前主要集中于银行业（赵旭等，2001；秦宛顺和欧阳俊，2001）、保险业（彭雪梅，2001；庹国柱，2002）以及证券业（杜煊君，2001）市场结构与绩效之间关系的实证研究，而对于金融体系重要组成部门的期货业的研究基本处于空白状况。本文拟首先分析期货业行业竞争的独特性，再通过计量分析的方法对我国期货业的市场结构与绩效之间的关系进行实证研究，进而结合我国期货业市场结构的现状提出优化的方向和途径。　　期货业行业竞争的独特性　　期货公司作为一种特殊的金融机构，其行业竞

3、争除具有一般行业的特点以外，还具有以下独特性：　　（一）经营产品特殊　　期货公司经营产品的特殊性在于期货公司作为金融中介机构，仅仅是构成期货市场的一个组成部分，其代理交易产品是由期货交易所的交易品种决定的。只有这个品种在交易所上市，期货公司才有可能经营。虽然期货公司在这方面可能有一些话语权，但本质上没有决定权。与一般工商业公司可以根据自身对市场需求的判断和把握不断创新、推出适合市场需求的产品不同，期货公司在经营产品方面更多的只有有限的选择权，而没有自主开发权，因此在这方面期货公司比一般工商业公司要被动很多。　　（二）竞争关系特殊　

4、　从一般意义上讲，期货公司之间的同业竞争具有一般工商业公司同行业竞争的基本特点，基本可以采用现有衡量行业竞争程度的指标方法衡量期货公司的竞争程度。但是从产品差异化的角度看，因为其提供不同交易品种的代理服务，不同的期货公司之间的竞争实际上并不完全是同质竞争。具体而言，经营同一期货品种的不同期货公司之间在理论上应该是一种完全竞争关系，但是在经营不同期货品种的期货公司之间，实际上并不构成直接的竞争。　　（三）行为与绩效的不确定性　　一般而言，期货公司业绩的最大影响因素是交易量，交易量又受到投资者数量、保证金规模、价格波动和投资者交易意愿

5、等因素的影响。其中投资者交易意愿又受到交易盈亏和市场时机的影响，而这两方面都是期货公司不能最终决定的。这说明期货行业与其他工商业行业不同，期货公司的主动行为对绩效的影响可能相对弱化，存在很大的不确定性。　　基于上述分析，传统产业组织分析的SCP框架是否适合于期货业尚存疑问，因此，较为集中的市场结构能否提高期货公司经营业绩需要相关的实证分析进行确定。　　我国期货业市场结构与绩效的相关性分析　　（一）数据　　本文采用2002年至2006年度我国期货全行业公司687份样本数据。数据来自于中国期货业协会以及监管部门发布的数据。这也是目前能

6、够收集到的最新和最完整的行业数据。　　（二）模型设定及变量定义　　目前对于市场结构与绩效之间关系的研究，经典的计量模型是由Berger（1995）发展而来的，该模型的基本形式为：　　π=β0+β1MS+β2CR+β3X+ε　　其中，π为企业绩效变量，MS为企业的市场份额变量，CR表示市场集中度变量，X则表示其它一系列控制变量。在本模型中，如果市场集中度变量CR表现出对企业绩效变量显著的正相关关系，那么传统的SCP假说就得到证实，即市场集中度的增加有助于提高企业的绩效水平。　　在变量选择上，以传统的利润指标ROA和ROE来衡量期货公

7、司总的绩效；市场份额MS则以该期货公司在总资产、客户保证金、手续费收入以及代理交易额四个方面占市场份额的中值表示；市场集中度CR同样分别取以上四个方面指标的CR8和H指数的中值来表示；控制变量从期货公司以及市场两个角度共选取四个变量：期货公司变量分别选取资产规模（总资产的自然对数，SIZE）以及客户保证金/总资产（RISK），市场变量则选取国内生产总值增长率（GDP）以及期货市场总体交易额的增长率（GAT）来分别表示总体经济增长以及期货市场发展对企业绩效的影响。　　（三）回归结果及分析　　将所得样本数据带入模型，用相关分析软件对模

8、型进行回归分析。在回归之前考察了各个解释变量之间的Pearson相关系数，发现变量之间的相关系数都在0.5以下，且在1%的水平下基本都不显著；此外每个变量的方差膨胀因子VIF值都在5以下，因而可以认为模型中基本不存在严重的多重共线性问题。　　考虑到