会计信息与投资者情绪相关性研究

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1、会计信息与投资者情绪相关性研究一、引言　　股票价格的变化与投资者的利益息息相关，投资者时刻关注着股价的变化以及与股票市场的相关信息。财务报告是上市公司向投资者传达公司信息的重要载体，投资者从财务报告中能获取公司的财务状况、经营成果、现金流量、营运能力等相关信息。在对上市公司的会计信息进行分析后，投资者能综合评价公司的盈利能力和经营风险，并对股票的内在价值作出评估，进而制订相应的投资决策。西方很多学者对会计信息与股价之间的关系做了研究，发现投资者高度重视会计信息，财务报告向股票市场传达了有用的信息，会计信息直接影响着股票定价。行为金融学研究表明，股价的

2、波动幅度大大高于会计信息的解释能力。行为金融学认为现实中的人不可能做到完全理性，受制于认知能力、记忆力以及自身偏好的局限，投资者在判断市场上不同的信息时往往会有偏差，产生投资者情绪，因而投资者情绪是影响资产定价的重要因素。我国经济基本面对股价波动的解释能力有限。影响股票波动的另一个重要方面是投资者情绪。上市公司的财务信息是投资者判断股票内在价值的基础之一，研究会计信息与投资者情绪之间的关系对指导投资者进行正确的投资操作具有现实意义。　　二、文献综述　　（一）国外文献Delong、Shleifer、Summers和AR数据库和上市公司的年报，投资者情绪

3、等数据通过手工计算取得。个股收益率为经过除权分红，配股增发等调整后的收益率。对上述公司，做如下处理：为了避免新上市公司IPO效应的影响，剔除了2008年1月1日后上市的公司，另外，带ST或PT标志的股票较为特殊，故剔除。数据分析采用SPSS18.0统计软件。　　四、实证结果分析　　（一）描述性统计表（1）是300家公司2009年会计信息描述性统计。从表（1）中可以看出，投资者情绪的极小值为-0.749，极大值为10.669，两者相差较大，这说明投资者不仅对会计信息有反应而且对不同的会计信息反应差别较大。大部分指标的标准差小于1，说明数据的离散程度不高

4、，有利于分析的准确性。　　（二）相关性分析表（2）所进行的是会计信息相关指标与投资者情绪的相关分析。分析结果显示在置信度为95%的条件下通过双尾检验，具有统计意义的会计信息指标有每股收益（EPS）、每股净资产（BV）、每股留存收益（REP）、资产报酬率（ROA）、总资产净利润率（TANIR）、净资产收益率（ROE）。其中每股收益（EPS）与投资者情绪相关系数最高，其值达到了0.180，这说明投资者最关心的是股东获利能力，反映股东获利能力的会计指标最能触动投资者情绪。余下的通过统计检验的会计信息相关指标按照相关系数由大到小排序分别为每股留存收益（REP

5、），其相关系数为0.154，净资产收益率（ROE），其相关系数为0.150，每股净资产（BV），其相关系数为0.148，总资产净利润率（TANIR），其相关系数为0.143，资产报酬率（ROA），其相关系数为0.135。这些通过统计检验的会计信息指标均是反映公司获利能力以及股东获利能力的指标且均与与投资者情绪呈正相关关系，这说明随着公司获利能力以及投股东获利能力的提升，投资者情绪倾向于乐观，投资者情绪的高涨，也就隐含了投资者对某一上市公司的看好。通过相关分析，也证实会计信息与投资者情绪之间具有显著的相关关系。　　（三）回归分析根据前面所做的会计信息与

6、投资者情绪的相关性分析结果，本文选取与投资者情绪具有显著相关性的每股收益（EPS）、每股净资产（BV）、每股留存收益（REP）、资产报酬率（ROA）、总资产净利润率（TANIR）、净资产收益率（ROE）这几个会计指标与投资者情绪做多元线性回归分析。本文将采用如下模型来检验会计信息对投资者情绪的影响：　　SENTi，t=?茁0+?茁1×BVi，t+?茁2×EPSi，t+?茁3×REPi，t+?茁4×ROAi，t+?茁5×TANIRi，t+?茁6×ROEi，t+?着　　表（3）、表（4）、表（5）是根据上述模型所做的回归分析的结果，所采用的方法为逐步剔除

7、法，这样避免了多重共线性。表（3）反映的是采用逐步剔除法时模型的拟合情况，相关系数R为0.180，可决系数为0.032，调整可决系数为0.029。从表（3）可以看出，采用逐步剔除法时只有每股收益（EPS）通过了显著性检验最终进入了方程。这说明虽然其他会计信息与投资者情绪之间具有显著的相关关系，但其具体关系可能不是线性关系，因而用线性模型不能够较好的拟合这些变量，也就是说投资者对这些会计指标的反应较为复杂。采用逐步剔除法时只有每股收益进入了方程，这也说明我国证券市场上一般投资者在进行投资决策时，往往单纯考虑每股收益的指标，但实际上每股收益指标并不能完全

8、反映上市公司的财务状况、经营成果以及现金流量，仅仅依赖每股收益指标进行投资，片面、孤立地看待每股收益的变动，