关于债权人参与企业财务治理的研究

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1、关于债权人参与企业财务治理的研究债权人作为债务企业重要的财务治理主体之一，他们有权利也有必要在财务治理中享有一定的财权。但在现实中，公司的财务治理权特别是财务控制权却注重在股东大会、董事会、经理层、监事会等企业内部权力机构之间进行配置，而忽略了债权人等外部利益相关者的权力配置。在理论上，债权人参与债务企业财务治理的途径主要有限制性贷款契约和相机控制，然而，在实际中由于债权人的信息不对称，导致债权人的利益往往成为企业股东和经营管理者侵害的对象。因此，本文从解决债权人信息不对称为切入点，构建债权人参与企业财务治理的框架，以期能有效地保护债权人的利益。　　一、债权人参与财务治理简述　　（一）债权人参

2、与财务治理的理论基础利益相关者“共同治理”论强调财务治理中利益相关者之间关系的处理，而不仅仅局限于企业内部关系的协调。杨淑娥（2002）认为，公司财务治理是通过财权在利益相关者之间的不同配置，从而调整利益相关者在财务体制中的地位、提高公司治理效率的一系列动态制度安排。李心合（2003）以利益相关者理论为基础，提出了利益相关者财务论。将财务治理主体的范围从企业内部扩展到企业的利益相关者，这对于保护债权人等外部利益群体的利益具有重要意义。张敦力（2010）认为财务治理是界定与协调各利益相关主体在财权流动和分割中所处的地位和作用，最终实现各主体在财权上相互约束、相互制衡的关系，促使企业提高资源配置效

3、率和效果的公司治理机制。　　财务治理主体是指在企业中投入要素资本的具有独立财务能力、责任和利益的团体或个人。杨淑娥将财务治理主体分为两类：第一类是依赖公司内部财务治理保障其利益的主体；第二类利包括小股东、政府、债权人和其它利益相关者，其进行财务治理的难度大于第一类主体，利益容易受到侵害，处于相对被动的地位。债权人作为重要的外部利益相关者，他们有动力也有能力代表外部利益相关者参与债务企业的财务治理，与企业股东、经营者形成有效的财务治理机制，实现公司内部和外部利益相关者的信息对称和权利制衡。　　（二）债权人参与财务治理的有效性与现实可能功能性主要表现在：　　（1）债权人通过债务约束可以有效地约束债

4、务企业经理人的行为，在保护自己利益的同时，也保护了股东的利益，减少股东与经理人之间的代理成本；债权融资的相机治理给企业一种外在强大威慑，当企业资不抵债或其他特定情况出现时，债权人可以相机取得企业的控制权而接管企业，完善企业的相机治理机制；　　（2）债权人积极参与公司财务治理可以使企业权利配置更为均衡，有效地防止企业内部人控制和各权力主体之间制衡的失效，从而优化企业财务治理结构；债权人行使在财务治理中行使财务监督权，有效地发挥其财务监督职能，不但能激发其投资热情，还可以促使企业债务资金得到有效利用，最终形成企业用户债权人之间良性、互动的关系。　　（3）债权人参与财务治理主要受自身参与动机、执行能

5、力与理性选择三个因素的影响。企业融资的工具主要有银行借款、企业债券和商业信用等形式。在我国银行借款是企业最重要的融资工具，银行作为企业最重要的债权人，不仅有监督控制企业的动力，也具备监督控制企业的条件。为保证资金安全，银行一般有积极性参与公司治理，对企业进行监控。由于银行经常与贷款企业进行业务往来，能够比较全面的掌握企业经营情况、现金流量情况，并可利用其X络优势对企业资金运用状况进行跟踪监督，因此其更有信息优势监控企业行为，有效参与财务治理。由于债权人利益的一致性，银行作为债权人参与到企业的财务治理中可以有效的保护其他债权人的利益。　　二、债权人参与财务治理的思考与框架构建　　（一）债权人在财

6、务治理中缺位的原因在充分的信息、以市场为导向对债权人的激励和相宜的法律体系为前提，债权人参与企业财务治理的方式主要有债务约束和相机控制这两种间接地财务控制手段（如图1）。但是目前在我国相关的法律制度和市场体制健全的情况下，债权人的这两项权利都不能得到很好的保障。　　（1）债务契约不能有效地发挥约束作用。由于债权契约的不完全性、市场机制的不完备性以及债权人和债务人利益目标的不一致性、信息不对称性、风险偏好不平等性等，导致企业具有从事契约后机会主义行为的激励，债务契约安排可能难以提供有效的保护。　　（2）债权人的相机控制权得不到保障。我国企业对控制权转移制度性的保证不强（如图2），在财务治理方面没

7、有签订一定合约，明确约定控制权转移条件。在企业经营状况不佳时，企业股东、经营者会利用各种关系，使用各种手段加以阻挠，使这一控制权转移过程并不容易，使债权人不能拥有相机控制权。　　（3）随着资本市场的发展，企业的筹资方式越来越多，特别是企业发行的优先股和可转换公司债券，使债权人和股东的利益在某些方面趋于一致。而在现实中，债权人往往不能在债务企业中享有事中的控制权，导致债权人的相机控制权和实际利益不能