家族与非家族企业信息透明度实证比较研究

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1、家族与非家族企业信息透明度实证比较研究一、引言　　由于家族企业“一股独大”的股权结构以及家族对企业的控制，相对于非家族企业，家族企业在所有权结构和治理模式方面有着自身独特之处。自1992年“深圳华源”成为我国第一家家族上市公司以来，在二十年的发展历程中，我国的家族企业得到了蓬勃的发展。但是，与现实中家族企业的欣欣向荣、方兴未艾不相称的是，我国对家族企业的研究尚处于起步阶段，不仅缺乏系统性的研究成果，而且实证研究得出的结论相互矛盾。　　本文从家族企业独特的公司治理特征入手，对家族企业与非家族企业的信息透明度进行比较

2、，指出不同的公司治理因素对于家族企业与非家族企业信息透明度的影响。　　　　二、文献回顾与研究假设　　集中的所有权结构使得控股股东更容易侵占中小股东的利益（FamaandJensen，1983；Morck，Shleifer和Vishny，1988）。Chen和Jaggi（2000）发现家族控制会对香港上市公司的信息披露水平产生负面影响。Fan和ejia，Nunez-Nickel和Gutierrez，2001）。另一方面，Demsetz和Lehn（1985）认为，投资的集中使得投资者拥有更强的经济激励去消除代理冲突，

3、从而最大化企业价值。由于家族的财富与企业的繁荣被紧紧捆绑在了一起，家庭有更大的动机去监督管理层，并且最小化伴随着中小股东一直存在搭便车问题。也就是说家庭股东在上市公司的信息披露当中起到了两种不同的作用：一是协同效应；二是壕沟效应。家族企业股权结构对于信息透明度的影响取决于两种效应的比较，在家族持股比例较低的区域，此时“协同效应”要大于“壕沟效应”，持股比例与信息透明度正相关；当家族的持股比例增加到使其具有绝对控股地位时，由于缺乏其他股东的制衡，“壕沟效应”超过了“协同效应”，为逃避监督和处罚，大股东倾向于设法操纵

4、相关信息以隐瞒自身的剥夺行为，避免披露可能会导致外部股东进行严密监督的信息（Fan和lshra和TrondRandoy（2001）也得出了类似的结论，认为小规模的董事会对家族控股公司来说是一个较好的内部治理机制。　　根据上述分析，本文提出以下假设：　　H3：家族企业董事会规模与信息透明度呈负相关关系。　　Jensen（1993）指出一个能实施有效监督的董事会有相对较多的独立董事。Forker（1992）研究表明公司董事会中独立非执行董事的比例将有助于改善信息披露的质量。在严格的监督机制下，管理层通过抑制信息披露而

5、获取更多利益的成本将会大大升高，从而降低了其机会主义行为，增强了信息披露的水平和质量。　　根据上述分析，本文提出以下假设：　　H4：家族企业中董事会独立董事的比例与信息透明度呈正相关关系。　　Donaldson和Davis（1991）认为，总经理和董事长职务的合一可以减少两职分离所引起的权利利益纠纷和企业运行的低效率，代理成本大大减少。两职合一为公司提供了一个领导核心，并会产生更清晰的公司战略和使命，因此两职合一对公司的持续稳定发展是有利的，进而会促进企业绩效的提升。　　根据上述分析，本文提出以下假设：　　H5：

6、家族企业中两职合一的领导权结构与信息透明度呈正相关关系。　　当家族董事持股超过一定比例时，不仅使他们有足够的动力去监督管理层经营企业，使家族越来越关注企业剩余的创造，相应的企业的绩效会越来越好，而且家族董事的持股与一般公司基于股票的报酬计划还存在着一定的不同。家族股东并非为短期内出售股票获利而持有股票，因而不存在使用可以影响股价的方式进行信息披露的动机（Healy和AR数据库和RESSET数据库。　　鉴于本文的研究目的，选择盈余激进度作为信息透明度的代理变量。盈余激进度指的是上市公司在信息披露的时候，避免报告损失

7、而加快报告收益的倾向，其结果是增加应计利润。盈余激进度越大，说明公司管理层越有可能利用应计制下会计政策选择的弹性对盈余项目进行粉饰，以掩盖公司实际的经济行为和经营业绩，从而增加公司信息的不透明度。　　Bhattacharyaetal.（2003）以应计利润总额占总资产的比例作为盈余激进度的代理变量，但是，以应计利润总额衡量盈余激进度存在着较大的噪音，有些学者以采用行业横截面修正后的Jones模型计量可操控应计项目来衡量盈余激进度。研究表明，行业截面修正过的Jones模型比时间序列修正过的效果要好。本文所采取的也是

8、这种方法。　　当盈余激进度为正数时，数值越大，说明公司避免报告损失而加速报告收益的倾向越高，信息透明度越低。但是盈余激进度为负值时，其值越大，说明信息透明度越高。所以本文采用对EA取绝对值的方法来消除这种影响。　　同时，借鉴已有文献并根据本文的研究目的，本文选择以下控制变量Ishare、LEVER、SIZE、GROWTH、ROA、YEAR、INDUSTRY分别控制公司机构